“征途”IP矩阵持续扩张，AI+游戏加速落地

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 巨人网络(002558) “征途”IP矩阵持续扩张，AI+游戏加速落地 事件： 1）公司发布2023年报：营收29.24亿元，同比增长43.5%；归母净利润10.86亿元，同比增长27.67%；扣非归母净利润13.73亿元，同比增长34.84%。2）公司发布2024年一季报：营收6.96亿元，同比增长37.21%；归母净利润3.52亿元，同比增长43.97%；扣非归母净利润4.05亿元，同比增长54.42%。 ➢ 业绩维持较高增速，“征途”小游戏表现亮眼 公司2023年、24Q1业绩保持较高增速。主要系：1）新游戏业绩持续释放：公司核心产品《原始征途》自23年3月上线以来，累计流水超过15亿元，持续贡献收入。2023Q4以来，该游戏基本维持在国内iOS畅销榜50名左右，整体保持稳健。此外，公司自研的“征途”IP轻度游戏《王者征途》已于2024Q1贡献业绩增量，截至4月29日位列微信畅销榜第11名。2）成本费用端控制良好：其中2023Q4、2024Q1公司营业成本占收入比重均为13%，保持较低水平，主要系公司自研游戏占比提升；销售费用率分别为36%/29%，主要系新游戏上线后投放推广费用的同步提升。 ➢ 《原始征途》新版本有望贡献增量，AI+游戏加速落地 公司新游戏储备丰富。其中1）“征途”线：头部产品《原始征途》新版本有望于2024H1推出，结合新玩法“万国争霸”助力流水回升。此外，《王者征途》小游戏的亮眼表现，验证了“征途”IP及玩法在小程序渠道的拓展空间。目前《原始征途》小游戏版本已完成调优，有望于2024年中上线；2）休闲竞技线：《球球大作战》在商业模式调整、内容更新的推动下，自23H2起DAU、流水大幅提升，2024年有望维持回升态势。此外，公司基于开源模型自研的AI大模型GiantGPT于2024年2月完成备案，有望推动游戏研发发行流程的降本增效，以及C端游戏产品的玩法创新。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35.4/40.7/46.0亿元，同比增速分别为21%/15%/13%，归母净利润分别为15.5/17.0/19.1亿元，同比增速分别为42%/10%/12%，EPS分别为0.78/0.86/0.97元/股，3年CAGR为20.8%。鉴于公司有望长期受益于IP产品矩阵扩张，以及AI等新技术变革，给予公司2024年20倍PE，目标价15.66元，维持“买入”评级。 风险提示：版号政策、公司游戏上线进度、上线后流水不及预期风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2038 2924 3537 4068 4596 增长率（%） -4.07% 43.50% 20.96% 15.00% 13.00% EBITDA（百万元） 888 1158 1641 1804 1994 归母净利润（百万元） 851 1086 1545 1703 1907 增长率（%） -14.43% 27.67% 42.21% 10.23% 11.99% EPS（元/股） 0.43 0.55 0.78 0.86 0.97 市盈率（P/E） 25.6 20.1 14.1 12.8 11.4 市净率（P/B） 1.8 1.9 1.7 1.6 1.4 EV/EBITDA 14.3 16.2 11.0 9.5 8.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 证券研究报告 2024年05月09日 行 业： 传媒/游戏II 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 11.04元 目标价格： 15.66元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,973.54/1,973.54 流通A股市值(百万元) 21,787.91 每股净资产(元) 6.12 资产负债率(%) 12.35 一年内最高/最低(元) 22.65/8.06 股价相对走势 作者 分析师：丁子然 执业证书编号：S0590523080003 邮箱：dingzr@glsc.com.cn 联系人：周砺灵 邮箱：zhoull@glsc.com.cn 相关报告 1、《巨人网络（002558）：《原始征途》持续贡献增量，关注24年新游周期》2023.10.31 -60%-30%0%30%2023/52023/92024/12024/5巨人网络沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1738 1889 2421 3399 4497 营业收入 2038 2924 3537 4068 4596 应收账款+票据 127 160 209 240 271 营业成本 325 324 389 447 506 预付账款 22 19 35 40 45 营业税金及附加 23 33 41 47 54 存货 0 0 0 0 0 营业费用 356 1019 990 1139 1241 其他 420 263 310 325 339 管理费用 831 870 1026 1180 1333 流动资产合计 2307 2330 2975 4004 5153 财务费用 -15 -6 -6 -9 -13 长期股权投资 8386 8478 8957 9436 9916 资产减值损失 0 -19 -24 -28 -32 固定资产 296 288 282 269 248 公允价值变动收益 -153 -191 -100 -100 -100 在建工程 234 277 231 185 139 投资净收益 359 477 485 485 485 无形资产 64 53 44 35 27 其他 108 158 103 98 94 其他非流动资产 1922 1943 1907 1871 1852 营业利润 831 1109 1560 1718 1923 非流动资产合计 10902 11040 11422 11796 12181 营业外净收益 -2 -7 -10 -10 -10 资产总计 13209 13371 14397 15800 17334 利润总额 830 1101 1550 1708 1913 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 -4 10 15 17 19 应付账款+票据 52 52 58 67 76 净利润 834 1092 1534 1691 1894 其他 1165 1513 1470 1690 1898 少数股东损益 -17 5 -11 -12 -13 流动负债合计 1216 1565 1528 1757 1974 归属于母公司净利润 851 1086 1545 1703 1907 长期带息负债 42 33 22 13 4 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 49 40 40 40 40 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 91 73 63 53 45 成长能力 负债合计 1308 1639 1591 1811 2019 营业收入 -4.07% 43.50% 20.96% 15.00% 13.00% 少数股东权益 45 43 33 21 8 EBIT -18.37% 34.51% 40.90% 10.06% 11.82% 股本 1543 1518 1974 1974 1974 EBITDA -19.19% 30.47% 41.67% 9.91% 10.57% 资本公积 6454 5214 4759 4759 4759 归属于母公司净利润 -14.43% 27.67% 42.21% 10.23% 11.99% 留存收益 3861 4957 6041 7236 8575 获利能力 股东权益合计 11902 11732 12806 13989 15315 毛利率 84.04% 88.92% 89.00% 89.00% 89.00% 负债和股东权益总计 13209 13371 14397 15800 17334 净利率 40.92% 37.34% 43.38% 41.58% 41.21% ROE 7.18% 9.29% 12.10% 12.19% 12.46% 现金流量表 ROIC 14.71% 15.03% 19.28% 19.72% 21.32% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 834 1092 1534 1691 1894 资产负债率 9.90% 12.26% 11.05% 11.46% 11.65% 折旧摊销 73 63 97 105 94 流动比率 1.9 1.5 1.9 2.3 2.6 财务费用 -15 -6 -6 -9 -13 速动比率 1.9 1.5 1.9 2.2 2.6 存货减少（增加为“-”） 0 0 0 0 0 营运能力 营运资金变动 43 281 -149 178 166 应收账款周转率 16.0 18.2 16.9 16.9 16.9 其它 -198 -304 -380 -380 -380 存货周转率 经营活动现金流 737 1125 1096 1585 1761 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 资本支出 -662 -97 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -811 -303 0 0 0 每股收益 0.4 0.6 0.8 0.9 1.0 其他 555 85 -99 -99 -99 每股经营现金流 0.4 0.6 0.6 0.8 0.9 投资活动现金流 -918 -315 -99 -99 -99 每股净资产 6.0 5.9 6.5 7.1 7.8 债权融资 -10 -9 -10 -10 -9 估值比率 股权融资 -15 -24 455 0 0 市盈率 25.6 20.1 14.1 12.8 11.4 其他 -526 -627 -910 -498 -555 市净率 1.8 1.9 1.7 1.6 1.4 筹资活动现金流 -551 -660 -465 -508 -564 EV/EBITDA 14.3 16.2 11.0 9.5 8.1 现金净增加额 -727 151 533 978 1098 EV/EBIT 15.5 17.2 11.7 10.1 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基