年报点评报告：Q1海外经营改善，盈利能力大幅提升

事件：公司发布2024年报及2025一季报。2024年，公司收入223亿元，同比+3%，归母净利润-5.7亿元。2025Q1，公司收入50亿元，同比-5%，归母净利润1.0亿元，同比+448%。 业绩超预期。2024年，全球新能源车销量1824万辆，同比+24%，其中国内销量1287万辆，同比+36%；2025Q1全球新能源车销量410万辆，同比+29%，其中国内销量308万辆，同比+47%。乘用车座椅业务方面，公司座椅业务2024年收入31亿元（去年同期6.55亿），并首次实现年度盈亏平衡。 Q1海外经营改善，盈利能力大幅提升。Q1，公司销售毛利率16.3%，同比+1.6pct，环比+3.3pct，销售净利率2.1%，同比+1.8pct，环比+2.7pct，主要系子公司格拉默业绩显著增长。受益于公司重组措施生效，格拉默Q1收入4.9亿欧元，净利润970万欧元（2024年同期-570万欧元），归属公司净利润0.7亿元（2024年同期-0.4亿元）。费用端，Q1，公司期间费用率14.0%，同比-0.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.1/-1.1/-0.5/+1.0pct。 在手订单充足，布局新产品夯实发展基础。1）座椅：截至2025年2月28日，公司累计乘用车座椅在手项目定点21个，客户结构多元。公司在合肥、常州、芜湖等地的座椅基地已建成投产，并推进欧洲、东南亚等地的基地建设，实现全球化布局；2）新产品：2024年，公司出风口收入4亿元，EBIT金额0.4亿元，车载冰箱收入1.2亿元，EBIT实现盈利。截至2024年，公司车载冰箱产品在手订单12个，隐藏门把手已获得不同客户定点，在手订单充足，打造业绩新增长点。 盈利预测与估值：考虑到宏观环境波动+海外整合具备一定不确定性，我们将公司2025-2027年归母净利润下调为6.6/9.9/13.5亿元，对应PE分别为24/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：剥离进度不及预期；宏观环境波动风险；客户开拓不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）