青露、九江并表驱动门店业务平稳发展，团餐业务拓展有望加速

核心观点与关键数据

• 2025年一季度业绩：公司实现营业收入3.70亿元，同比增长4.45%；归母净利润3719.54万元，同比下降6.13%；扣非归母净利润3896.13万元，同比增长3.33%；基本每股收益0.16元，与去年同期持平。
• 门店业务：公司以货币资金方式受让南京青露无双90%股权及巴比九江75%股权，并于2025年3月31日将青露无双、巴比九江纳入合并报表范围，新增品牌门店504家（青露无双）+44家（巴比九江）。
• 团餐业务：公司持续提升大客户定制服务能力，发力大客户及零售业务，并着手构建团餐业务全国经销商体系，预期2025年团餐业务将快速增长。
• 销售渠道：2025Q1特许加盟门店收入2.65亿元（增长2.75%）、直营门店收入0.06亿元（下降10.16%）、团餐业务收入0.93亿元（增长11.75%）。
• 销售区域：2025Q1华东区域收入3.05亿元（增长4.53%）、华南区域收入0.32亿元（增长8.07%）、华北区域收入0.11亿元（下降9.52%）、华中区域收入0.21亿元（增长8.08%）。
• 财务指标：2025Q1销售毛利率25.47%（下降0.45个百分点）、销售净利率10.04%（下滑1.35个百分点），主要受投资收益和公允价值变动收益减少影响。

研究结论与投资建议

• 财务预测：预计公司2025-2027年营收分别为18.23亿元、20.15亿元、22.36亿元（同比增长9.1%、10.5%、11.0%）；净利润分别为2.68亿元、2.93亿元、3.15亿元（同比变动-3.3%、9.5%、7.4%）；EPS分别为1.12元、1.22元、1.31元。
• 估值与评级：以4月29日收盘价18.33元计算，对应PE分别为16.4倍、15.0倍、14.0倍，维持“增持-B”评级。
• 风险提示：包括原材料价格波动、行业竞争加剧、加盟商管理、销售区域集中、募投项目收益不及预期、需求恢复不及预期、食品安全、加盟门店开店速度等风险。