2018年中报点评：出口业务延续高速发展态势，优壹电商并表拓展进口业务

[Table_Title] 跨境通（002640）2018年中报点评 出口业务延续高速发展态势，优壹电商并表拓展进口业务 2018 年 08 月 28 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 跨境通发布2018年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入98.75亿元，同比增长77.23%；实现归属于上市公司股东的净利润5.07亿元，同比增长61.00%，扣非后归母净利润4.74亿元，同比减少54.79%。公司2018单二季度实现营业收入52.53亿元，同比增长79.81%;实现归属于上市公司股东的净利润2.44亿元，同比增长56.86%。 ◆ 出口业务继续快速增长，自营网站运营良好。2018年上半年，公司跨境出口业务实现营收70.71亿元，占总营收71.60%，同比增长43.99%，其中自营网站营收36.84亿元，占跨境出口业务营收比重为52.10%。主要自营网站GearBest，ZAFUL，Rosegal在注册用户数、月均流量转化率、在线SKU数等指标上均超过了2017年末的水平，整体运营良好。 ◆ 跨境进口业务同比大增，主要原因是收购优壹电商并表。2018年上半年，公司进口业务实现营收28.51亿元，同比大增77.83%，主要原因是公司于2月份将优壹电商并表，报告期内优壹电商的营收约占整体营收的27%左右。优壹电商是进口母婴电商平台，优壹电商的并表使得公司分品类的营收中母婴用品的占比提高至26.45%，居各品类之首。由此可见，收购优壹电商对公司的业绩发展有较为重大的意义。 ◆ 期间费用率有所下降，主要是由于销售和管理费用率下降。由于公司主营跨境业务，受汇率波动影响，本期汇兑损益较高，再加上利息支出的增大，报告期财务费用率有较大幅度的提升，但公司通过提高运营管理效率降低了销售和管理费用率，整体来看，公司期间费用率比去年同期降低6.73个百分点。 ◆ 布局小语种新兴市场，完善本土化服务。公司避开传统电商巨头亚马逊、ebay等的优势区域，布局欧洲中小国家，深入解决跨境电商的痛点，打造本地化买手团队和仓储、客服团队，提供优质高效的服务。近期，中美贸易摩擦加剧，公司所经营的商品亦有部分被列为增税范围产品，但因其占比仅为公司营收2%左右，不会对公司基本面产生较大影响。 ◆ 公司预计前三季度归母净利润实现50-80%的增长。公司对原有跨境出口业务的增长有较强的信心，叠加优壹电商的收购并表，公司预计1-9月归母净利润将在7.43亿至8.92亿之间。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈博 证书编号：S1160517120001 联系人：孙诗萌 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 22809.73 流通市值（百万元) 14430.30 52周最高/最低（元） 24.78/12.88 52周最高/最低（PE） 62.72/24.15 52周最高/最低（PB） 8.21/4.24 52周涨幅（%） -25.86 52周换手率（%） 219.13 [Table_Report] 相关研究 《收购前海帕拓逊剩余股权，加码跨境电商出口实力》 2018.01.16 《新增跨境电商实施主体，强化进口环节通道》 2017.12.13 -32.91%-22.06%-11.20%-0.34%10.51%21.37%8/2810/2812/282/284/306/30跨境通沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 跨境通（002640）2018年中报点评 【投资建议】 ◆ 公司是全球全品类跨境电商领军企业，出口业务发展迅猛，进口业务也在不断拓展，考虑到贸易摩擦的潜在影响，上调盈利预测后，预计公司18/19/20年营收为210.03 /311.30/447.19亿元，归母净利润分别为11.97/17.43/23.38亿元，EPS 0.77/1.12/1.50元，对应PE分别为19.06/13.09/9.76倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 14017.90 21003.19 31129.76 44718.98 增长率(%) 64.20 49.83 48.21 43.65 EBITDA（百万元） 1202.23 1661.46 2401.80 3206.15 归母净利润（百万元） 750.99 1196.60 1742.58 2337.54 增长率(%) 90.72 59.34 45.63 34.14 EPS(元/股) 0.48 0.77 1.12 1.50 市盈率（P/E） 30.37 19.06 13.09 9.76 市净率（P/B） 4.69 3.81 2.98 2.30 EV/EBITDA 19.28 13.72 9.75 7.47 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 宏观经济环境不景气； ◆ 国际贸易摩擦加剧。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 跨境通（002640）2018年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 6804.05 9616.67 12652.56 16894.74 经营活动现金流 -292.12 509.57 -355.20 -293.21 货币资金 1561.14 1952.93 1331.21 791.05 净利润 766.52 1252.47 1830.58 2443.17 应收及预付 1273.90 2296.24 3279.23 4671.10 折旧摊销 34.37 40.57 47.58 54.12 存货 3880.36 5278.85 7953.47 11343.95 营运资金变动 -1335.07 -821.36 -2268.32 -2825.48 其他流动资产 88.65 88.65 88.65 88.65 其它 242.06 37.89 34.96 34.98 非流动资产 1796.90 1831.72 1943.66 2028.13 投资活动现金流 -71.95 -66.90 -148.10 -127.19 长期股权投资 61.97 61.97 61.97 61.97 资本支出 -149.81 -74.90 -159.10 -138.19 固定资产 120.67 121.54 115.83 105.26 投资变动 77.85 8.00 11.00 11.00 在建工程 1.32 1.30 1.05 0.46 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1364.98 1389.25 1505.07 1600.60 筹资活动现金流 445.55 -50.88 -118.42 -119.76 其他长期资产 247.97 257.67 259.73 259.84 银行借款 845.51 0.00 0.00 0.00 资产总计 8600.94 11448.39 14596.22 18922.87 债券融资 695.65 0.00 0.00 0.00 流动负债 2739.39 4406.41 5797.03 7755.19 股权融资 40.45 0.00 0.00 0.00 短期借款 706.60 706.60 706.60 706.60 其他 -1136.06 -50.88 -118.42 -119.76 应付及预收 1733.00 3400.01 4790.64 6748.80 现金净增加额 81.47 391.79 -621.72 -540.16 其他流动负债 299.80 299.80 299.80 299.80 期初现金余额 1492.79 1561.14 1952.93 1331.21 非流动负债 942.37 942.37 942.37 942.37 期末现金余额 1526.28 1952.93 1331.21 791.05 长期借款 276.27 276.27 276.27 276.27 应付债券 663.00 663.00 663.00 663.00 其他非流动负债 3.10 3.10 3.10 3.10 负债合计 3681.76 5348.77 6739.40 8697.56 股本 1435.11 1435.11 1435.11 1435.11 资本公积 2225.79 2225.79 2225.79 2225.79 主要财务比率 留存收益 1415.53 2540.09 4209.29 6472.16 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 4866.32 5990.88 7660.07 9922.94 成长能力（%） 少数股东权益 52.87 108.74 196.74 302.37 营业收入增长 64.20 49.83 48.21 43.65 负债和股东权益 8600.94 11448.39 14596.22 18922.87 营业利润增长 76.66 69.29 46.18 33.47 归属母公司净利润增长 90.72 59.34 45.63 34.14 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 49.77 42.00 42.15 42.20 营业收入 14017.90 21003.19 31129.76 44718.98 净利率 5.36 5.70 5.60 5.23 营业成本 7041.00 12181.85 18008.56 25847.57 ROE 15.43 19.97 22.75 23.56 营业税金及附加 4.38 7.93 11.10 15.93 ROIC 10.82 13.77 16.04 17.16 销售费用 5390.91 6752.53 10086.04 14667.83 偿债能力 管理费用 304.61 451.57 684.85 1050.90 资产负债率（%） 42.81 46.72 46.17 45.96 财务费用 219.48 15.16 7.32 19.76 净负债比率 0.08 0.00 0.08 0.11 资产减值损失 122.53 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.48 2.18 2.18 2.18 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.07 0.98 0.81 0.72 投资净收益 7.04 8.00 11.00 11.00 营运能力 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.78 2.10 2.39 2.67 其他收益 6.17 3.09 3.60 3.86 应收账款周转率 22.91 22.04 22.32 22.23 营业利润 948.20 1605.24 2346.47 3131.86 存货周转率 2.18 2.31 2.26 2.28 营业外收入 3.78 3.89 4.07 3.96 每股指标（元） 营业