1H22中报业绩点评：澳优首次并表，品类升级进行时

投资建议：公司2Q22收入/扣非净利润内生增速5.1%/7.8%，略低于预期。 维持2022/23/24年盈利预测至1.67/1.97/2.29亿元，维持目标价51.95元，对应23年PE26X，维持“增持”评级。 业绩略低于预期：剔除澳优并表的影响，预计1H22收入615.77亿，同比+9%左右，净利润61亿元，同比+15%左右，略低于预期，主因2Q22常温液奶收入略低于预期。公司目标2022年全年净利率不下滑。 2H22内生目标双位数增长，品类升级进行时：公司2H22目标内生业务收入双位数增长。从品类看，1）常温液奶：1H22个位数增长，预计7-8月常温液奶增速保持中个位数收入增长。2）低温液奶：1H22两位数下滑， 3)纯奶：1H22基本上20%以上增长，4)低温鲜奶：1H22达40%以上增速， 5）常温酸：1H22新品GMV13亿，6）冷饮：行业绝对领导者，1H22国内业务30%以上，全年预计维持高增，7）奶酪：1H22收入增长超40%，完成50万网点布店，尼尔森数据显示，公司市场份额同比+4pct，成为行业第二品牌。8）奶粉：内生30%以上增长，金领冠珍护和有机塞纳牧增长超40%以上。澳优2H22或恢复双位数增长。 2H22成本压力缓解，费用将显著收缩：上半年公司整体毛利率33.67%，同比提升1.67%，得益于：1）品牌结构优化；2）单价提升；3）西部乳业盈利改善。预计原奶原辅料2H22呈下降趋势，毛利率有望受益。剔除澳优并表，销售费用率基本持平，公司未来对销售费用投放保持谨慎态度。 风险提示：消费习惯转变，新品类