玻璃：供需双弱格局，锚定煤制成本

分析师：何慧 能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏Z0021323李倩F03134406 【观点】4月浮法玻璃市场面临“弱现实+弱预期”的双重压力，价格中枢持续下探。宏观层面，国内4月政治局会议暂无明确增量政策信息，中美贸易战进入僵持阶段，市场风险偏好有所修复，但关税担忧仍难消退，宏观情绪仍偏谨慎。自身基本面来看，目前玻璃开工和日熔量维持低位波动的稳定状态，供应缩减预期比较有限，加之成本下降后厂家冷修计划放缓，供应端暂不能为玻璃提供有效支撑。需求呈季节性改善，但下游深加工订单天数明显低于同期水平，房地产行业降幅缩窄，仍处于负值区间，市场需求预期偏弱。玻璃上游企业重新累库，在中游较大库存的压制下，一定程度上使得盘面反弹被压制。中长期来看，玻璃全年供应呈现趋势性下降的态势，需求存在阶段性抬升的情况，价格会随着基本面的变化而产生较大幅度的波动，建议产业方面把握高位套保的机会。关注全球市场风险偏好、下游产销情况及国内对冲政策。 【策略】 单边策略：新晋主力09合约运行至1080附近，跌至动态煤制成本附近，动态跟踪20日均线压制，1150成为多空分水岭。 套利策略：玻璃9-1价差目前在-50附近，市场呈back结构，仍可反套参与。 套保策略：当前，玻璃产业链呈现上游累库-中游滞销-下游疲软的传导特征。目前上游玻璃企业库存同期偏高，中游贸易商库存同期偏高，上中游可依据自身现货库存和销售情况考虑在盘面升水较大时，在1200-1250附近进行卖出套保。 【风险】宏观政策与经济超预期（上行风险）、原料和燃料走强（上行风险）、企业冷修不及预期（下行风险）、需求恢复不及预期（下行风险） 行情回顾 期货市场：截至4月29日，FG2509合约收报1234元/吨，月度涨跌幅-9.4%。 现货市场：截至4月29日，现货价格月度变动幅度在【-2.3%,+3.2%】。 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 基差：现货普遍上调，盘面偏弱，基差走强 4月玻璃现货报价区域分化，全国均价上调10元/吨，盘面偏弱，带动基差走强。 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 价差：月间价差为负 FG05-09合约的价差为-44点，近月弱于远月。 FG09-01合约的价差为-50点，呈近弱远强格局。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 期限结构与品种间价差 玻璃呈现正向市场contango结构，近月平水，现实偏弱，但空间有限。 纯碱与玻璃09合约价差为242点，持平于3月20日，相比4月20日扩大50点。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 供应端：4月产能利用率降低，低于去年同期 目前，浮法玻璃行业开工率为75.42%，月环比不变，同比-9.07%，产能利用率为78.41%，月环比-0.62%，同比-7.327%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供应端：日熔量低位微降 目前，浮法玻璃日熔量为15.72万吨，月环比-0.79%，同比-9.8%。月度日均产量15.82万吨，测算4月玻璃产量为474万吨（环比-3.1%，同比-9.3%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供应端：4月冷修高位，损失量同期偏高 4月浮法玻璃日均损失量为4.24万吨，测算4月检修损失量为127万吨（环比-3.6%，同比+46.8%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求端：深加工订单天数回升，同期偏低 截至4月中旬，全国深加工样本企业订单天数均值9.3天，环比13.4%，同比-17.7%，深加工订单表现不一，尚有一定比例企业反馈订单相交3月无明显好转，更是低于去年同期，目前散单维持生产；亦有部分订单有所增加，其中华南、东北、西北、西南略微明显，华东、华北、华中变化不大。截至20250425，中国LOW-E玻璃样本企业开工率为46.7%，同比-13.1个百分点。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求：地产端降幅缩窄，但仍处负值区间 2025年1-3月，房地产销售面积、新开工面积、竣工面积、开发资金来源累计同比分别为-3.0%（环比+2.1%）、-24.4%（环比+5.2%）、-14.3%（环比+1.3%）、-3.6%（环比+13.4%）。地产销售、竣工、资金来源降幅缩窄。 库存：4月玻璃企业库存高位下降 目前，全国浮法玻璃样本企业总库存6547.3万重箱，月环比-2.3%，同比+9.25%。折库存天数29.4天，相比3月-0.8天，同比+4.8天。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 库存：沙河中游贸易商去库，上游累库 目前，沙河地区社会库存为360万重箱，月环比-21.7%，同比持平，中游贸易商补库放缓，上游企业库存累积。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 成本：4月煤制和天然气制成本下移 目前，石油焦制成本为1208元/吨，月环比+4.5%，同比-1.47%；煤炭制成本为1067元/吨，月环比-2.11%，同比-18.55%；天然气制成本为1503元/吨，月环比-2.02%，同比-12.11%。 利润：煤炭制仍有利润，且环比改善 目前，石油焦制生产利润为-38.35元/吨，月环比-18.11元/吨；煤炭制生产利润为145元/吨，月环比+56.45元/吨；天然气制生产利润为-153元/吨，月环比+38.47元/吨。 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发 表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！ 中辉期货有限公司 公司总部地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区全国统一客服热线：400-006-6688网址：https://www.zhqh.com.cn