能化策略报告：聚酯走访：海宁、绍兴下游厂商近况

2025年4月30日 ——能化策略报告 投资要点： 分析师： 关税影响：以外销为主的企业目前在积极应对，企业部分下游受影响严重。直接涉美订单基本都仍处在停滞中，部分企业积极寻找南美等替代市场，但短期效果极为有限，非美订单最近反而较好（以东南亚为主）。除非看到关税扭转，否则五一企业可能会有多放假降停工考虑。所以5月负反馈或许仍有部分发酵空间，而上游化纤厂近期也较为忌惮终端开工5月大幅下行，后期可能会有进一步实质性自律措施。 王亦路：从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-80128600-8622邮箱：wangyil@qh168.com.cn 分析师 冯冰从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-80128600-8616邮箱：fengb@qh168.com.cn 开工情况：走访企业大多都表示有五一增加放假时间的想法，但归根结底的考量仍然是库存，如果库存能够走平，部分企业可能不会放长假。但基本上目前企业手中都有部分订单，对于放假或延长假期仍在犹豫中。 库存及补库：在油价不出现大幅变动的情况下，PTA及短纤突破前高概率不大，或测试压力位，短期维持区间偏弱震荡。普遍表现为成品库存偏高，原料库存保持极低位置，厂家补库意愿极低但部分企业也认为当下价格较低，有囤货想法，但仍然较为犹豫。后期如果产销起来或者库存压力不大，资金较为充足的企业可能会少量抄货。 结论：终端目前并无太大囤库意愿，五一放假降停工概率仍然偏高，产业5月可能面临负反馈的实质影响，这一点近期在下游长丝将开工中已经体现，后期对原料品种而言，自身的上升驱动仍然不高。 风险因素：关税政策反复，下游出现自律减产等情况，装置超预期增加检修等。 正文目录 1.策略概述.........................................................................................42.终端库存囤积意愿不高，负反馈或仍有发酵空间..........................43.企业具体情况及诉求......................................................................53.1.企业1：面料出口工厂.................................................................................53.2.企业2：窗帘出口厂商.................................................................................53.3.企业3：面料贸易商.....................................................................................63.4.企业4：家纺出口商.....................................................................................63.5.企业5：经编厂............................................................................................73.6.企业6：圆机厂............................................................................................83.7.企业7：加弹厂............................................................................................83.8.企业8：加弹厂............................................................................................9 图表目录 图1聚酯总开工.............................................................................................................................9图2长丝开工.................................................................................................................................9图3织机开工...............................................................................................................................10图4加弹开工率...........................................................................................................................10 1.策略概述 近期我们对浙江绍兴及海宁地区的终端厂商进行了调研，调研对象包含面料厂商，家纺厂商，出口贸易商等。总体来看目前终端企业普遍保持低库存运行的防御性策略，部分受关税影响企业目前在寻找替代市场或代加工厂以积极自救，但总体来看终端仍处在累库阶段中，五一可能会出现部分企业增加放假的情况。所以从开工及库存策略来看，下游高开工或许会继续面临一定的负反馈压力。 2.终端库存囤积意愿不高，负反馈或仍有发酵空间 关税影响：以外销为主的企业目前在积极应对，企业部分下游受影响严重。直接涉美订单基本都仍处在停滞中，部分企业积极寻找南美等替代市场，但短期效果极为有限，非美订单最近反而较好（以东南亚为主）。部分企业表示20-30%关税影响仍能相对正常运行，成本与客户可以沟通分担，但到40乃至50%以上，利润基本被抹平。 近期东南亚订单仍在持续，且部分销售尚可，但由于其产能即工作效率都有限，所以也无法在短期承接更多国内货品，导致部分企业在寻求对美海关报低价货款另走，或者第三方报关等风险偏高的渠道。也有企业目前在积极寻找合作代加工厂或迁移厂区，后期将考察东南亚越南、柬埔寨和老挝等国，非洲埃塞和埃及等国，部分企业已经先行。后期由于关税不确定性仍在，即便海外也只有90天豁免，所以5月之后的订单将逐渐减少，部分制造厂虽然目前还在坚持生产，但五月本身偏淡季，所以除非看到关税扭转，否则企业可能会在五一有多放假降停工考虑。所以5月负反馈或许仍有部分发酵空间，而上游化纤厂近期也较为忌惮终端开工5月大幅下行，后期可能会有进一步实质性自律措施。部分外销受影响企业有转内销想法，但目前较少直接实施行动。 开工情况：走访企业大多都表示有五一增加放假时间的想法，但归根结底的考量仍然是库存，如果库存能够走平，部分企业可能不会放长假。但基本上目前企业手中都有部分订单，对于放假或延长假期仍在犹豫中。另外从账期上来说，部分厂家并未受到影响，但此次走访的加弹厂也有部分反映账期开始变长，部分厂商表示去年12月前加弹整体应收款很低，但今年开始应收款出现了明显增加。 库存情况：普遍表现为成品库存偏高，原料库存保持极低位置，厂家补库意愿极低，加弹厂尤其如此。部分对美直销企业由于毁单等因素，成品库存挤压尤为严重。部分企业前期库存高位被套是一个原因，但主要原因仍然是内销今年本身就不好的情况下遭遇关税影响。但部分企业也认为当下价格较低，有囤货想法，但仍然较为犹豫。后期如果产销起来或者库存压力不大，资金较为充足的企业可能会少量抄货。 3.企业具体情况及诉求 3.1.企业1：面料出口工厂 开工：企业有圆机40多台，95%外销，但对美直销比例不高。平时开工多的时候7-8成，少的时候3-4成，目前在5-6成。 库存&订单：目前企业不敢做原料库存，即便有价格低位。优先考虑仍是销售问题，当下即便是往常适销的大陆货也有滞销风险，目前环境靠谱的客户一般都有稳定供应商，因为磨合成本不会随意切换货源，做成成品后价格很可能打至骨折。该企业基本两腿对冲，外销订单到手后再进货，所以也没有做库存的动力。 下游国内客户前两年服装厂生意尚可，往常每星期2-3车，但目前订量极低。对美国直销的量本身比较少，现在一些大卖场的快时尚款还有一些，基础款基本归零。目前企业面料大多发往东南亚服装厂，或台、港转口。但东南亚目前一来装置技术仍不如国内，二来产能有限，配套和工人工作效率都不如国内，即便目前1个月26天开工，仍吃不下国内转出口增量需求。另外像越南需要30%原产地证明，目前对于纯转口的影响也较大，所以虽然仍然会有，但是明显不像以前那么多。 关税应对：企业短期未受明显影响，但国内许多厂商大力寻找下游客户或代加工，除东南亚，埃及，埃塞俄比亚等也较为热门，但配套设施太差，许多交货问题解决成本远超国内。 开停工情况：目前账期压力一般，五一工厂不会放假，还在赶订单，但也不会囤货，除去前述销售大环境问题外，当下已经接近春夏款时段末尾，囤货的话后期可能面临换季后货不对板问题。 3.2.企业2：窗帘出口厂商 开工：企业主做出口，对美订单基本停滞，此次损失严重。但对美直销也就占据50-60%，仍有部分其他市场订单，所以工人开工目前还是满的。由于公司固定资产成本较低，所以10%基本无影响，即便在关税50%时仍能有盈利，基本都由客户承担（客户利润率更高），但目前已经和其他公司一样，无法正常销售。企业库存多偏向美洲客户审美异域风格，转内销或转欧洲市场难度很大，新市场熟悉也需要时间，因此在积极寻找新加工地+新市场，两条路破局。目前困境较大，五一将会多放几天。 关税应对：目前企业主要设备为专业缝纫机，约20多台，每台货值三至四千，因此算是轻资产企业，除去厂房迁移比较方便。美国客户目前比较焦急，当下除中国外没有替代性 上游。目前同业有找第三方做DDP替代报价，收费较高但总是低于关税的，不过风险也并不低。所以企业已在考虑迁往越南、柬埔寨，老挝、印尼、孟加拉、巴基斯坦中的一处，唯一阻碍是技术工人是否愿意出国，另外的方案是去埃及等地寻找代加工。 库存&订单：目前未发库存比较多，货值在1500万左右，一些客户只付了10%定金，货品只能另找下家，因此涤纶丝短期不会有再采购想法。此前因为对美出口中不少被再次分销至加拿大和南美，所以后期企业想亲自寻找对接此类再下游的市场。 企业认为最后关税会降低到30-50%，而由于产品涉及染色，印花，复合，绣花，烫金等工序，所以技术含量其实不低，对于辅料要求更高，企业的生存门槛低于服装厂。 3.3.企业3：面料贸易商 关税应对：企业主做梭织医疗耗材面料出口，该品类面临245%顶格关税。关税如果在20%，企业下游对美市场也仍然有生存空间，50%对美利润就基本被挤压完毕了。企业可以通过报低过关价格来规避税款，如4.5美金/米报3.5或2.5美金/米，只要SAS编码价格不低过红线引起美国海关及税务机关注意，差价可以通过其余打款渠道补足。另外现在小客户才做FOB，中大型客户都做LDP。 企业目前有非洲、东南亚均已有合作代加工工厂，后续仍有继续寻找代工厂计划，目的地在东南亚和埃及。后期也有外贸转内销想法，内销利润甚至更高，并且企业产品也有质量标准优势，但目前并未实施。 库存&订单：目前一个月销量40-50万米，此前行情好能有100万米，且并无淡旺季区分，但今年同比下降一半。目前账期压力尚可，但企业不