自营投资反转，业绩凸显弹性

2025年一季度，公司实现营业收入53.82亿元，同比增长49.06%；归母净利润14.36亿元，同比增长62.00%；EPS为0.16元，ROE为1.79%，同比提升0.68个百分点。分业务线来看：

• 投资业务收入21.08亿元，同比增长163.77%，主要得益于TPL账户多元资产配置加大和OCI权益账户持仓构建；
• 经纪业务收入7.03亿元，同比增长44.60%，受益于市场股基交易量提升和客户资金存款增加；
• 投行业务收入3.20亿元，同比增长16.97%，其中再融资和债券融资规模提升明显，市场份额分别位列第2；
• 资管业务收入3.01亿元，同比减少16.53%；信用业务收入2.20亿元，同比减少26.27%，主要因利息支出增长快于利息收入。

风险提示包括政策风险、资本市场波动、汇率波动及经济增速不及预期等。维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润分别为36.0/37.7/39.2亿元，同比增长7.4%/4.8%/4.1%，当前股价对应PE为21.5/20.5/19.7x，PB为1.1/1.1/1.0x。公司综合实力强劲，持续推进业务转型，维持“优于大市”评级。