业务整合推进，自营投资反转

2025年一季度，公司业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长。具体数据如下：

• 营收15.62亿元，同比+800.98%；
• 归母净利润3.76亿元，同比+271.95%；
• EPS为0.08元，同比+200.00%；
• ROE为0.96%，同比+2.19pct。

分业务线来看：

1. 自营投资：表现靓丽，收入同比增长573.27%至7.09亿元。公司金融投资资金较年初增加351.9亿元，季末持仓838.76亿元，同比+72.29%。其中，TPL账户增加278亿元，季末持仓656.87亿元，同比+73.22%；OCI权益账户增加60亿元，季末持仓112亿元，同比+115.11%。
2. 经纪及财富管理：收入同比增长333.69%至4.69亿元。客户资金存款较年初增加135.7亿元，增长122.25%；代理买卖款较年初增加173.08亿元，增长120.9%。年代销规模402.78亿元，同比+118.9%；金融产品保有量209.56亿元，同比+8.4%。
3. 投行业务：收入同比增长124.54%至1.74亿元。债券承销规模338.74亿元，同比+197.90%，市场份额提升0.64pct至1.04%；股权融资5.59亿元，市场份额0.67%，排名第25。整合民生证券后，投行业务实力有望持续提升。
4. 资管及信用业务：信用业务收入-0.05亿元，同比+82.53%。利息收入4.73亿元，同比+52.58%；利息支出4.77亿元，同比+41.54%。资管业务收入1.62亿元，同比+13.82%。

风险提示包括政策风险、资本市场波动、汇率波动、经济增速不及预期等。 投资建议维持不变，预计2025-2027年归母净利润分别为9.72/11.02/12.51亿元，同比增长144.6%/13.4%/13.5%。当前股价对应PE为55.3/48.8/43.0x，PB为1.0/1.0/1.0x。公司已成功整合民生证券，协同效应或将逐步显现，维持“优于大市”评级。