- 核心观点：极米科技盈利能力持续向好，车载投影业务实现突破性进展，海外市场增长亮眼。
- 关键数据：
- 2024年业绩：营业收入34.05亿元（同比-4.27%），归母净利润1.20亿元（同比-0.30%），扣非归母净利润9206.11万元（同比+34.94%）。
- 2025年一季度业绩：营业收入8.10亿元（同比-1.89%），归母净利润6263.91万元（同比+337.45%），扣非归母净利润5542.42万元（同比+583.28%）。
- 分业务收入：投影整机产品收入29.99亿元（同比-6.63%），其中长焦投影产品27.68亿元（同比-3.67%），超短焦投影产品1.08亿元（同比-26.75%）；配件产品收入1.70亿元（同比+0.32%）；互联网增值服务收入1.46亿元（同比-1.20%）。
- 分地区收入：境内业务收入22.29亿元（同比-14.80%），海外业务收入10.86亿元（同比+18.94%）。
- 毛利率：2024年毛利率31.19%（同比-0.15 pct），25Q1毛利率34.01%（同比+5.96 pct）。
- 费用率：2024年销售费用率17.56%（同比-0.67 pct），管理费用率3.42%（同比-0.80 pct），研发费用率10.80%（同比+0.08 pct），财务费用率-1.46%（同比-0.57 pct）；25Q1销售费用率14.52%（同比-2.74 pct），管理费用率4.46%（同比+0.90 pct），研发费用率11.06%（同比+0.57 pct），财务费用率-1.63%（同比-0.13 pct）。
- 净利率：2024年净利率3.97%（同比+0.15 pct），25Q1净利率7.70%（同比+5.96 pct）。
- 海外市场：2020-2024年海外收入规模从1.77亿元增至10.86亿元，年均复合增长率43.26%。
- 车载业务：已斩获8个车载定点项目，大部分将在2025年内实现量产交付。
- 研究结论：
- 公司海外收入增速亮眼，内销收入承压，但整体盈利能力持续提升。
- 车载业务有望构筑第二成长曲线，成为新的增长动力。
- 调整盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为39/44/48亿元，归母净利润分别为3.5/4.0/4.5亿元，EPS分别为5.00/5.72/6.49元，对应25-27年PE为26/22/20倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：部分核心零部件供应风险、产品降价风险、行业竞争加剧、海外业务经营风险等。
