核心观点与关键数据
2024年业绩回顾：
- 总营收24.19亿元，同比增长9.27%；归母净利润0.28亿元，同比大幅下降72.91%。
- 核心器件及整机业务收入22.40亿元，同比增长11.48%，主要得益于车载光学业务量产。
- 车载光学业务营收6.38亿元，影院业务近5.7亿元，专业显示业务3.92亿元（海外收入近1.4亿元，同比增长60.47%）。
- 境内收入21.41亿元，同比增长14.93%；境外收入2.77亿元，同比下滑20.81%。
2025年一季度业绩：
- 总营收4.61亿元，同比增长3.67%；归母净利润-0.21亿元，同比大幅下降。
- 车载光学业务收入7878万元，同比增长64.03%。
- 毛利率22.15%（2024Q4）和25.21%（2025Q1），同比分别下降8.48pct和7.23pct。
- 净利率-4.26%（2024Q4）和-5.28%（2025Q1），同比分别改善5.92pct和14.57pct，但2025Q1主要受毛利率下降、研发费用增加等因素影响。
财务指标：
- 2024Q4销售费用率大幅下降（同比-6.82pct），主要因职工薪酬及市场推广费减少。
- 研发费用率持续增长，2024Q4和2025Q1分别为10.83%和13.66%。
投资建议：
- 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1.20/1.80/2.15亿元，对应EPS为0.26/0.39/0.47元，PE分别为55.91/37.11/31.09倍。
- 行业层面，激光显示行业有望保持快速增长，电影行业复苏，座舱智能化市场前景广阔。
- 公司层面，影院租赁业务有望回升，车载业务在华为问界M9等项目中加速扩张。
风险提示：
- 市场竞争加剧、境内外光源市场波动、新品表现不及预期、国内经济复苏不如预期等。
财务预测
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 2,213 | 2,419 | 2,712 | 3,208 | 3,718 |
| 归母净利（百万元） | 18 | -6 | 72 | 124 | 162 |
| 毛利率 | 35.16%| 28.31%| 28.11%| 28.68%| 29.16%|
| 销售净利率 | 4.66% | 1.16% | 4.42% | 5.62% | 5.79% |
| ROE | 3.66% | 1.02% | 4.20% | 5.94% | 6.63% |
