天然气盈利水平优异，稳油增气持续推进

核心观点与关键数据

• 事件概述：2025年一季度，中国石油实现营业收入7531亿元（同比-7%，环比+10%），归母净利润468亿元（同比+2%，环比+46%），油气两大产业链保持安全平稳高效运行，新能源新材料等新兴产业快速发展，经营业绩稳定增长，略超预期。
• 上游板块：盈利增加，主要系天然气产销量提升。2025Q1，油气净产量467百万桶油当量（同比+0.7%），其中石油净产量240百万桶（同比+0.3%），天然气净产量385亿立方米（同比+1.2%）。油价格70美元/桶（同比-7.2%），天然气价格2.29元/方（同比-3.1%）。
• 下游炼油&化工：盈利承压。2025Q1，炼油经营利润45亿元（同比-35%），成品油产量2857万吨（同比-6%）。化工经营利润8亿元（同比-27%），主要由于化工产品单位毛利减少。
• 销售板块：盈利偏弱。2025Q1，销售板块经营利润50亿元（同比-25%），成品油总销量3678万吨（同比-6%）。
• 天然气销售板块：盈利大幅提升。2025Q1，经营利润135亿元（同比+10%），主要由于优化资源采购和销售流向，积极推动市场化销售，加大直销客户开发力度。

公司战略与股东回报

• 股东回报：预计2025年归母净利润1668亿元，分红比例52%，合计派息868亿元。中石油A股股息率5.9%，H股税前股息率8.8%（扣税后7.0%）。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润分别为1668、1721、1787亿元。对应A股PE分别为8.7、8.45、8.1倍，H股PE分别为5.9、5.7、5.5倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，公司盈利能力显著，成本管控优异。

风险提示

• 地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期。