2025年一季报点评天然气盈利水平优异，稳油增气持续推进

中国石油（601857.SH）/中国石油股份 （00857.HK） 证券研究报告·公司点评报告(AH)·炼化及贸易 2025年一季报点评：天然气盈利水平优异，稳油增气持续推进 买入(维持)-A/买入(维持)-H 2025年04月30日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理周少玟 执业证书：S0600123070007 zhoushm@dwzq.com.cn 行业走势 投资要点 16% 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 3,012,812 2,937,981 3,039,996 3,002,751 3,003,101 同比（%） (6.99) (2.48) 3.47 (1.23) 0.01 归母净利润（百万元） 161,414 164,676 166,843 172,062 178,656 同比（%） 8.52 2.02 1.32 3.13 3.83 EPS-最新摊薄（元/股） 0.88 0.90 0.91 0.94 0.98 P/E（A） 9.00 8.82 8.71 8.45 8.13 P/E（H） 6.07 5.95 5.88 5.70 5.49 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% 中国石油沪深300 事件：2025Q1，公司实现营业收入7531亿元（同比-7%，环比+10%），归 母净利润468亿元（同比+2%，环比+46%）。公司油气两大产业链保持安全平稳高效运行，新能源新材料等新兴产业快速发展，经营业绩稳定增长，业 绩略超我们预期。 上游板块盈利增加，主要系天然气产销量提升：2025Q1，油气和新能源板块经营利润461亿元，同比+30亿元（同比+7%）。1）价：2025Q1，油实现价格70美元/桶（同比-7.2%）；2025Q1，国内天然气实现价格2.29元/方（同比-3.1%）。2）量：2025Q1，油气净产量467百万桶油当量（同比+0.7%），其中，石油净产量240百万桶（同比+0.3%），天然气净产量385亿立方米 （同比+1.2%）。 下游炼油&化工盈利承压：2025Q1，炼油化工和新材料板块经营利润54 亿元，同比-27亿元（同比-34%），具体来看： 1）2025Q1，炼油经营利润45亿元，同比-24亿元（同比-35%）。2025Q1，成品油产量2857万吨，同比-192万吨（同比-6%）。主要由于市场需求减少、成品油销量减少以及部分产品价格下降。 2）2025Q1，化工经营利润8亿元，同比-3亿元（同比-27%）。主要由于化工产品单位毛利减少。 销售板块盈利偏弱：2025Q1，销售板块经营利润50亿元，同比-17亿元（同比-25%）。成品油总销量3678万吨，同比-248万吨（同比-6%）。主要由于市场需求减少、成品油销量减少以及国际贸易毛利下降。 天然气销售板块盈利大幅提升：2025Q1，天然气销售板块经营利润135亿元，同比+12亿元（同比+10%），主要由于持续优化资源采购和销售流向，努力控制采购成本，积极推动市场化销售，加大直销客户、工业客户和气电客户开发力度，持续开拓终端销售市场。 公司注重股东回报：根据我们最新预测，我们预计公司2025年归母净利润1668元，按照分红比例52%，合计派息868亿元，按2025年4月29日收盘价，中石油A股股息率为5.9%；中石油H股税前股息率为8.8%，按20%扣税，税后股息率为7.0%。 盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们维持2025-2027年归母净利润分别1668、1721、1787亿元。按2025年4月29日收盘价，对应A股PE分别8.7、8.45、8.1倍，对应H 股PE分别5.9、5.7、5.5倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期 2024/4/292024/8/282024/12/272025/4/27 市场数据 人民币/港币601857SH00857HK 收盘价7.945.80 52周价格范围7.34/10.675.20/8.54 市净率（倍）0.930.70 市值（百万）1,453,186.561,061,521.67 相关研究 《中国石油(601857)：业绩稳健增长维持高分红比例》 2025-04-08 《中国石油(601857)：2024年三季报点评：Q3利润环比上升，天然气盈利能力优异》 2024-10-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告(AH) 中国石油三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 590,844 725,202 775,301 911,104 营业总收入 2,937,981 3,039,996 3,002,751 3,003,101 货币资金及交易性金融资产 219,062 369,277 421,902 556,533 营业成本(含金融类) 2,275,223 2,383,054 2,344,351 2,336,433 经营性应收款项 94,670 85,728 108,539 85,378 税金及附加 266,012 267,520 264,242 264,273 存货 168,338 162,642 136,914 161,630 销售费用 63,190 63,840 64,559 64,567 合同资产 0 0 0 0 管理费用 65,026 60,800 60,055 60,062 其他流动资产 108,774 107,555 107,946 107,563 研发费用 23,014 21,280 21,019 21,022 非流动资产 2,162,163 2,166,430 2,168,151 2,167,609 财务费用 12,552 6,787 3,676 2,272 长期股权投资 290,077 295,077 300,077 305,077 加:其他收益 20,122 21,280 21,019 21,022 固定资产及使用权资产 601,272 611,133 609,528 598,526 投资净收益 11,934 12,160 12,011 12,012 在建工程 214,967 170,374 134,699 106,159 公允价值变动 4,673 1,000 1,000 1,000 无形资产 92,790 91,690 90,590 89,490 减值损失 (15,020) (16,100) (16,100) (16,100) 商誉 7,436 7,536 7,636 7,736 资产处置收益 613 608 601 601 长期待摊费用 14,018 14,018 14,018 14,018 营业利润 255,286 255,664 263,379 273,007 其他非流动资产 941,603 976,603 1,011,603 1,046,603 营业外净收支 (13,784) (11,742) (11,827) (11,813) 资产总计 2,753,007 2,891,632 2,943,452 3,078,714 利润总额 241,502 243,922 251,552 261,194 流动负债 637,317 683,983 640,654 676,736 减:所得税 57,755 58,541 60,372 62,686 短期借款及一年内到期的非流动负债 147,712 147,712 147,712 147,712 净利润 183,747 185,381 191,180 198,507 经营性应付款项 287,680 317,351 277,854 315,341 减:少数股东损益 19,071 18,538 19,118 19,851 合同负债 80,266 83,407 82,052 81,775 归属母公司净利润 164,676 166,843 172,062 178,656 其他流动负债 121,659 135,513 133,035 131,909 非流动负债 405,827 395,827 385,827 375,827 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.90 0.91 0.94 0.98 长期借款 74,072 64,072 54,072 44,072 应付债券 24,000 24,000 24,000 24,000 EBIT 262,529 264,783 269,544 277,766 租赁负债 109,968 109,968 109,968 109,968 EBITDA 493,860 431,016 438,323 448,807 其他非流动负债 197,787 197,787 197,787 197,787 负债合计 1,043,144 1,079,810 1,026,481 1,052,563 毛利率(%) 22.56 21.61 21.93 22.20 归属母公司股东权益 1,515,371 1,598,792 1,684,823 1,774,151 归母净利率(%) 5.61 5.49 5.73 5.95 少数股东权益 194,492 213,030 232,148 251,999 所有者权益合计 1,709,863 1,811,823 1,916,971 2,026,150 收入增长率(%) (2.48) 3.47 (1.23) 0.01 负债和股东权益 2,753,007 2,891,632 2,943,452 3,078,714 归母净利润增长率(%) 2.02 1.32 3.13 3.83 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 406,532 438,781 343,543 428,331 每股净资产(元) 8.28 8.74 9.21 9.69 投资活动现金流 (307,347) (185,574) (185,816) (185,800) ROIC(%) 9.71 9.53 9.29 9.17 筹资活动现金流 (178,876) (103,993) (106,102) (108,900) ROE-摊薄(%) 10.87 10.44 10.21 10.07 现金净增加额 (76,524) 149,215 51,625 133,631 资产负债率(%) 37.89 37.34 34.87 34.19 折旧和摊销 231,331 166,233 168,780 171,041 P/E（A） 8.82 8.71 8.45 8.13 资本开支 (301,903) (192,734) (192,827) (192,812) P/B（A） 0.96 0.91 0.86 0.82 营运资本变动 (29,181) 62,523 (40,803) 34,911 EV/EBITDA 3.60 3.33 3.13 2.74 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 注：首页盈利预测与估值表格、三大财务预测表都为中石油A股模型数据，首页P/E（H）采用中石油H股2025年4月29日收盘价计算，港元兑人民币汇率 0.93。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所