稳油增气持续推进，成品油销量提升

证券研究报告·公司点评报告·炼化及贸易 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国石化（600028） 稳油增气持续推进，成品油销量提升 2023年07月21日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晶晶 执业证书：S0600523020001 010-66573538 guojingjing@dwzq.com.cn 研究助理 何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.37 一年最低/最高价 4.04/6.99 市净率(倍) 0.95 流通A股市值(百万元) 605,885.55 总市值(百万元) 763,740.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.73 资产负债率(%,LF) 52.26 总股本(百万股) 119,896.41 流通A股(百万股) 95,115.47 相关研究 《中国石化(600028)：2023年一季报点评：境内成品油需求高速回弹，稳油增气盈利持续稳定》 2023-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,318,168 3,625,625 3,414,332 3,453,550 同比 21% 9% -6% 1% 归属母公司净利润（百万元） 66,302 77,958 85,576 88,609 同比 -7% 18% 10% 4% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.55 0.65 0.71 0.74 P/E（现价&最新股本摊薄） 11.52 9.80 8.92 8.62 [Table_Tag] 关键词：#一体化 #股息率高 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023 年上半年生产经营业绩提示性公告。 ◼ 23H1公司稳油增气成果显著，持续拓展效益。23H1公司油气当量产量2.5亿桶（同比+3.2%），其中国内原油产量1.2亿桶（同比+0%）、国外原油产量1500万桶（同比-0.1%）、天然气产量6608.8亿立方英尺（同比+7.6%）。公司加快川西、川东南等天然气重点产能建设，优化 LNG 资源结构，降低采购成本，加强天然气经营系统优化，持续提升全产业链盈利水平。此外，公司作为国内天然气的生产企业，我们预计公司将持续受益于天然气市场化改革的逐步推进，天然气价格上升将增厚公司业绩。 ◼ 23H1公司煤油产量同比+63.5%，进行成品油生产结构调整。23H1，公司适应航空煤油的市场需求，加大煤油生产力度，实现了煤油产量的大幅提升。航空燃油近期消费量持续上升。国内运输周转总量从2022年5月份的20.4亿吨公里上升至2023年5月份的73.4亿吨公里，运输旅客人数也从去年5月份的1197.3万人上升至4972.3万人。23H1，公司原油加工量1.2亿吨（同比+4.8%）。其中，汽油产量3033万吨（同比+1%）、柴油产量3215万吨（同比+4.9%）、煤油产量1359万吨（同比+63.5%）、化工轻油产量2136万吨（同比-3.0%）。 ◼ 23H1公司乙烯产量维稳，合成树脂、合成橡胶产量增加，合成纤维产量下滑。23H1，公司乙烯产量687.5万吨（同比+0.4%）、合成树脂产量979.3万吨（同比+5.6%）、合成纤维产量51.9万吨（同比-6.5%）、合成橡胶产量67.0万吨（同比+3.7%）。 ◼ 23H1公司境内成品油总经销量提升17.9%。23H1，公司境内成品油总经销量9247万吨（同比+17.9%），其中成品油零售量5976万吨（同比+16.7%）、成品油直销及分销3271万吨（同比+20.1%）。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于公司经营业绩稳中向好，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为780、856和886亿元（此前2023-2025年预期为778、855和885亿元），同比增速分别为18%、10%、4%，EPS（摊薄）分别为0.65、0.71和0.74元/股，2023年7月20日收盘价对应的A股PE分别为9.80、8.92和8.62倍，A股PB分别为0.93、0.89和0.86倍。考虑原油价格持续高位保障上游业绩，疫后经济复苏带动成品油需求反弹，2023-2025年公司业绩增长提速，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期。 -18%-9%0%9%18%27%36%45%54%63%72%2022/7/202022/11/182023/3/192023/7/18中国石化沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中国石化三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 523,140 556,583 606,319 661,122 营业总收入 3,318,168 3,625,625 3,414,332 3,453,550 货币资金及交易性金融资产 145,054 156,136 203,637 259,549 营业成本(含金融类) 2,819,363 3,117,606 2,895,585 2,924,490 经营性应收款项 57,827 57,980 53,866 58,175 税金及附加 263,991 266,609 265,316 267,329 存货 244,241 258,040 259,948 259,961 销售费用 58,567 59,823 61,458 62,164 合同资产 0 0 0 0 管理费用 57,208 58,010 54,629 58,710 其他流动资产 76,018 84,427 88,868 83,437 研发费用 12,773 14,503 15,364 15,541 非流动资产 1,425,500 1,436,921 1,440,224 1,432,766 财务费用 9,974 10,159 9,917 8,992 长期股权投资 233,941 253,941 273,941 293,941 加:其他收益 8,219 8,339 7,853 7,943 固定资产及使用权资产 809,117 821,747 825,617 814,213 投资净收益 14,462 10,877 10,243 10,361 在建工程 196,045 172,836 150,269 132,215 公允价值变动 (1,715) 0 0 0 无形资产 120,694 121,694 122,694 123,694 减值损失 (10,925) (3,000) (4,000) (3,912) 商誉 6,464 6,464 6,464 6,464 资产处置收益 672 363 620 557 长期待摊费用 12,034 13,034 14,034 15,034 营业利润 96,414 115,494 126,779 131,273 其他非流动资产 47,205 47,205 47,205 47,205 营业外净收支 (1,899) 0 0 0 资产总计 1,948,640 1,993,504 2,046,542 2,093,888 利润总额 94,515 115,494 126,779 131,273 流动负债 667,385 665,801 680,880 688,867 减:所得税 18,757 28,873 31,695 32,818 短期借款及一年内到期的非流动负债 84,157 84,436 84,714 82,882 净利润 75,758 86,620 95,084 98,455 经营性应付款项 269,424 238,053 251,783 258,378 减:少数股东损益 9,456 8,662 9,508 9,845 合同负债 125,444 140,292 144,779 146,224 归属母公司净利润 66,302 77,958 85,576 88,609 其他流动负债 188,360 203,021 199,603 201,383 非流动负债 344,102 342,602 341,102 339,602 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.55 0.65 0.71 0.74 长期借款 94,964 94,964 94,964 94,964 应付债券 12,997 12,997 12,997 12,997 EBIT 109,247 117,414 129,833 133,259 租赁负债 166,407 164,907 163,407 161,907 EBITDA 219,153 277,993 302,530 316,805 其他非流动负债 69,734 69,734 69,734 69,734 负债合计 1,011,487 1,008,403 1,021,982 1,028,469 毛利率(%) 15.03 14.01 15.19 15.32 归属母公司股东权益 785,577 824,862 854,814 885,827 归母净利率(%) 2.00 2.15 2.51 2.57 少数股东权益 151,576 160,238 169,746 179,592 所有者权益合计 937,153 985,101 1,024,560 1,065,419 收入增长率(%) 21.06 9.27 (5.83) 1.15 负债和股东权益 1,948,640 1,993,504 2,046,542 2,093,888 归母净利润增长率(%) (6.89) 17.58 9.77 3.55 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 116,269 227,434 286,133 298,478 每股净资产(元) 6.55 6.88 7.13 7.39 投资活动现金流 (95,010) (163,761) (169,137) (169,082) 最新发行在外股份（百万股） 119,896 119,896 119,896 119,896 筹资活动现金流 (39,699) (52,592) (69,495) (73,484) ROIC(%) 6.92 6.68 7.15 7.14 现金净增加额 (15,152) 11,082 47,501 55,912 ROE-摊薄(%) 8.44 9.45 10.01 10.00 折旧和摊销 109,906 160,579 172,697 183,546 资产负债率(%) 51.91 50.58 49.94 49.12 资本开支 (172,315) (153,637) (158,380) (158,443) P/E（现价&最新股本摊薄） 11.52 9.80 8.92 8.62 营运资本变动 (80,516) (24,223) 12,566 10,927 P/B（现价） 0.97 0.93 0.89 0.86 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证