2024年报及2025年一季报点评量价均衡发展，资产质量稳定

事项： 4月28日晚，苏州银行披露2024年报及1Q25季报，2024/1Q25实现营业收入122.24/32.5亿元，同比+3.01%/+0.76%；归母净利润50.68/15.54亿元，同比增+10.16%/+6.8%。1Q25不良率环比持平于0.83%，拨备覆盖率环比下降36pct至447%。 评论： 1Q25其他非息收入高基数，营收增速放缓；削减开支及拨备反哺下，归母净利润增速降幅较小。1）1Q25其他非息收入高基数，单季营收增速放缓。 4Q24/1Q25营收增速分别为+9.6%/+0.76%，增速环比分别+10.1/-8.8pct。增幅变动主要是由于其他非息收入波动较大，一季度利率上行较快，债市投资浮亏，在高基数下对营收有所拖累。不过负债端成本有效压降下，单季息差企稳回升，单季净利息收入同比降幅收窄，为-0.6%（4Q24为-7.7%）；2）成本有效管控，拨备适当反哺，利润增速降幅较小。从累计增速来看，1Q25归母净利润增速较2024全年下降3.4pct至6.8%；若从单季增速来看，1Q25归母净利润增速较4Q24则环比上升0.8pct。一方面是公司削减开支，压降业务及管理成本，1Q25成本收入比较去年同期下降3.1pct至30.8%；另一方面是公司在去年四季度加大了拨备计提力度，1Q25拨备适当少提反哺利润，拨备覆盖率环比下降36pct至447%，仍处于较高水平。 规模仍为双位数增长，存贷增速小幅放缓，或为保价稳量。1Q25贷款增速/存款增速环比分别下降0.9pct/2pct至12.7%/12.6%，延续4Q24规模放缓节奏。 1）资产端：主要是对公贷款投放放缓，或是公司在量价平衡方面有所取舍； 零售贷款增速尚未回正，从4Q24零售贷款明细项看，主要是个人经营性贷款余额下降拖累零售贷款增速。公司贷款（含票据）/零售贷款同比增速分别为20.7%/-5.3%，增速环比-2.5pct/+0.3pct；2）负债端：存款增速延续放缓或是由于压降高成本负债的因素。4Q24/1Q25对公存款同比增速分别为8.6%/9.4%，增速环比-16.3pct/+0.8pct；4Q24/1Q25零售存款同比增速分别为20.4%/15.7%，增速环比-0.3pct/-4.7pct。 测算单季息差企稳回升，主要是负债端成本有效压降。我们时点数测算4Q24/1Q25单季净息差分别环比+3bp/+5bp至1.35%/1.39%，主要是负债端贡献较大。1）资产端：测算4Q24/1Q25生息资产收益率环比分别下降9bp/18bp至3.61%/3.44%，主要收益率相对较高的个人经营性贷款余额下降，并且苏州地区同业竞争较为激烈，贷款端定价仍有下行压力；2）负债端：测算4Q24/1Q25计息负债成本率环比分别下降8bp/16bp至2.12%/1.96%，表明公司压降高成本存款及前期存款挂牌利率下调的效果逐渐显现。 资产质量保持稳定，风险抵补能力仍较强。1Q25不良率环比持平于0.83%，单季年化不良净生成率环比上升27bp至0.84%，根据24年报，主要是零售贷款不良率有上升趋势，其中个人经营性贷款不良率上升较多，24年末零售贷款/个人经营性贷款不良率较1H24上升33bp/91bp至1.66%/3.18%。不过从前瞻性指标来看，1Q25关注率有所改善，环比下降0.2pct至0.68%。在4Q24增提拨备后，1Q25适当少提拨备以反哺利润，拨备覆盖率环比下降36pct至447%，仍为较高水平。 投资建议：苏州银行量价均衡发展，营收、业绩增速有所放缓，资产质量保持稳定，风险安全垫充足。作为深耕苏州的当地城商行，公司市场化程度高，员工年轻有活力。25年1月可转债成功转股补充核心一级资本，待经济活力回升，规模有望实现较快扩张。根据公司最新财务情况，结合当前宏观经济状态，我们调整此前预测，预计公司2025-2027E营收增速为1.6%/8.2%/9.4%（25-26E前值为3.3%/5.3%）， 净利润增速为7.4%/10.4%/10.8%（25-26E前值为10.9%/11%），当前股价对应的2025E PB在0.72X，考虑资产质量稳定优异，拨备安全垫足，给予公司2025E目标PB 0.8X，对应目标价9.07元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。 主要财务指标