三大改革开启新一轮增长周期

吉利汽车是民营车企和自主品牌的探路者。吉利汽车控股有限公司是我国自主品牌乘用车领军企业，主营乘用车及核心零部件的研发、生产和销售，公司覆盖吉利品牌、银河、几何、极氪、领克等子品牌。公司与控股集团过往近30年的发展史，整体可分为四个阶段：1.0机械时代、2.0时代、3.0精品车时代、4.0科技时代。公司旗下车型销量2024年全年217.7万辆，实现加速增长；2024年前三季度营收1676.84亿元，同比增长36%，归母净利润130.53亿元，同比增长358%。 公司抓住SUV机遇的下半程，有望进一步把握电气化的下半程。公司在2014年之后销量、业绩大幅攀升，但在2018-2022年表现平平，2024年起进入新一轮爆发期。2024年为公司利润新一轮增长首年，公司估值、股价也从2024年下半年起开始修复。公司预计2025年将成为我国第二大新能源车企。 公司进行了三大变革——技术突破、管理提升和品牌整合。技术方面，公司的雷神混动系统、短刀电池、星睿AI云动力等技术模块迭代成熟，首发11合一电驱动等技术。管理方面，公司采取了多轮重要人员变动，进行组织架构调整；发布《台州宣言》，进行重大战略调整，聚焦核心汽车业务。品牌方面，几何品牌并入银河；极氪、领克资产端、业务端整合；公司增资极氪，进一步整合集团资源。 银河、极氪新品周期强势，燃油车受益自主替代和出海。银河系列车型搭载公司旗下GEA平台，GEA具备“硬件、系统、生态、AI”四位一体的特点； 银河车型产品力强，拓品类叠加拓渠道，有望成为公司增量主力军。极氪品牌定位为高端新能源品牌，过往产品以性能轿车和MPV为市场熟知，目前正在积极进入更广阔的SUV市场；极氪承担公司自主智能化研发的重任，同时将与Waymo合作Robotaxi车型，进军北美市场。领克系列正在电气化转型，与极氪整合之后，产品定位更加明晰，销量有望上新台阶，并实现降本增效。 CMA平台赋能公司燃油车产品线，燃油车是目前公司出海的主力，有望依托集团资源深耕海外市场。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为2447/3097/3565亿元 ， 同比增长36.54%/26.59%/15.09%， 归属母公司净利润分别为166/136/179亿元，同比增速为212.1%/-17.8%/31.3%，每股收益分别为1.64/1.35/1.78元。维持“优于大市”评级。 风险提示：产品销量低于预期、毛利下滑的风险；国内汽车行业竞争加剧的风险；国内外政策变化带来的风险等。 盈利预测和财务指标 前言：以史为镜，可以知兴替 吉利汽车是我国自主汽车工业的探索者和见证者。吉利从获得汽车生产资质正式进入汽车领域以来，历经20多年风雨，见证并参与了千人保有量提升、SUV渗透率提升、新能源化、智能化、汽车出海等行业风口。 本文通过对历史的复盘以及行业代表公司的横评，总结吉利的历史脉动，进而论证当前时间节点下，吉利的投资价值。吉利在上一轮SUV渗透率提升的大背景下，成功做到了后半程发力，取得了优秀的业绩和二级市场表现。目前市场处于新能源化下半程，我们认为吉利也有机会后程发力实现业绩的大幅增长。 吉利后程加速主要依赖于自身的变革，目前吉利正在经历技术突破、管理提升、品牌整合的内在变化。内在的变革反映在业务上，将呈现出新品周期强、产品竞争力强、降本增效等特点。 吉利汽车是我国自主品牌标杆企业之一 公司赴港上市近20年，是民营车企和自主品牌的探路者 吉利汽车控股有限公司(以下用“公司”代指)是我国自主品牌乘用车领军企业，主营乘用车及核心零部件的研发、生产和销售。公司隶属浙江吉利控股集团有限公司，是吉利控股旗下核心上市实体。公司自主掌握汽车领域核心技术，广泛布局主流车型市场，旗下有吉利银河、极氪、领克、吉利品牌等子品牌或子系列。 公司与控股集团作为知名民营企业，是我国自主品牌汽车工业的探路者，在自我革新中持续迸发生命力。公司与控股集团过往近30年的发展史，整体可分为四个阶段：1.0机械时代、2.0时代、3.0精品车时代、4.0科技时代。 1.0时代：从成立迈向上市。吉利控股集团前身吉利集团于1996年成立，并于2001年正式获得汽车生产资质，成为我国首家获批轿车生产资格的民营企业；2005年，公司赴港上市。 2.0时代：《宁波宣言》奠定后来的高速发展。2007年《宁波宣言》发布，公司进行“技术领先、质量可靠、服务满意、全面领先”的战略转型；2013年公司的欧洲研发中心成立，公司和沃尔沃汽车实现知识和技术共享。 3.0时代：“精品车”策略打造爆款车型，中高端燃油系列领克诞生。2015年，博越、帝豪等爆款车型上市，公司销量开始高速增长；2016年，领克品牌发布，首款车型2017年上市；2019年，几何及几何首款车型发布，公司进入纯电领域。 4.0时代：极氪、银河相继上市，公司在电气化、智能化方面开始提速。2020年，公司推出了浩瀚SEA架构；2021年，基于SEA架构，推出极氪品牌及首款极氪001，定位高端纯电；2023年，吉利银河发布，公司在主流新能源车赛道加速发力。 当前：《台州宣言》发布，进入整合聚集新时代。2024年9月，公司发布《台州宣言》，提出“战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才”战略。 这是《宁波宣言》之后时隔17年，公司再度宣告战略调整。随后，公司旗下品牌开始整合，吉利几何宣布并入吉利银河，领克与极氪合并，极氪汽车成为领克汽车的控股股东。 图1：公司及吉利控股历史大事记 公司的控股股东为吉利控股集团，实际控制人为创始人李书福先生及其一致行动人。公司的直接股东依次为ProperGlory、浙江吉利汽车有限公司、吉利控股集团、吉利集团有限公司。其中，ProperGlory分别由吉利控股集团、吉利集团有限公司合计控股近90%；浙江吉利汽车有限公司由吉利控股集团通过吉利汽车集团全资控股。吉利控股集团、吉利集团有限公司则由李书福及其一致行动人全资控股。 图2：公司的股权架构 业务架构方面，公司主要承担吉利控股旗下的自主品牌乘用车业务。吉利控股业务体系庞大，涵盖乘用车、商用车、出行服务、科技研发、汽车运动与文化、数字科技、金融服务、教育服务等多个方面，并对低空出行、商业航天等新兴领域有布局。公司在业务层面主要承担控股集团旗下的自主乘用车业务，包括汽车整车和关键零部件设计、研发、生产、销售和服务。 图3：公司承担吉利控股集团旗下的自主品牌乘用车业务 品牌架构方面，公司覆盖吉利主品牌、银河、几何、极氪、领克、睿蓝等子品牌。 吉利控股旗下品牌众多，并持有一定比例的梅赛德斯奔驰集团、阿斯顿马丁、雷诺韩国股权。吉利系覆盖了低中高各级别乘用车、商用车、摩托车等各类产品，拥有国际豪华品牌沃尔沃。公司主要经营吉利系的自主品牌乘用车，包含吉利品牌（含银河/几何）、极氪、领克、睿蓝等。 图4：吉利控股集团及吉利汽车旗下品牌矩阵 公司2024年业绩爆发式增长 公司旗下车型销量2024年全年217.7万辆，实现加速增长。根据公司公告口径，公司旗下汽车销量在2020年之前有小幅下滑，2020年达到近年低点132.02万辆。 2024年，公司实现全年销量超217万辆，同比增长+29%，呈现加速。 图5：公司历年销量（万辆） 公司2024年前三季度营收1676.84亿元，同比增长36%。公司2024年前三季度实现营收1676.84亿元，同比增长36%，2024年前三季度营收已经超过2022年全年营业收入，接近2023年全年水平。公司营业收入结构以整车业务为主，2023年，整车业务收入占比83.48%；电车业务、零部件业务收入紧随其后，占比分别为6.03%、5.69%。 图6：公司营收变化（亿元） 图7：公司2023年营收结构 公司毛利率经历了下滑之后，目前已经企稳；净利润率则在2024年迎来大幅回升。公司在2022年之前的几年，盈利能力持续下滑，毛利率在2023年企稳回升； 2024年前三季度，公司毛利率为15.28%，保持稳定。公司净利润率在2023年进一步下滑至近年低点2.96%，相较于2018年下降了8.82pct；但到了2024年，公司净利润率大幅回升 ，2024年前三季度净利润率7.78%， 比2023年增长了4.82pct。 公司期间费用得到有效控制，销售费用率下降明显。管理费用上，公司管理费用率在2021年后持续下降，2024年前三季度进一步下降到6.22%。销售费用上，2023年销售费用率较高，但在2024前三季度显著下降，达到5.38%。 图8：公司毛利率、净利率变化 图9：公司费用率变化 公司2024年前三季度实现归母净利润130.53亿元，同比增长358%。公司净利润在2024年迎来爆发式增长，2024年前三季度归母净利润130.53亿元，同比增长高达358%。特别地，公司2024年前三季度扣非后的归母净利润145.41亿元。预计公司2024年全年业绩也会有同比高增长。 图10：公司归母净利润（亿元） 公司2024年前三季度，单车营收11.25万元，持续上涨，产品升级趋势得以验证；单车净利润0.88万元，增长178.32%。公司中高端产品持续推进，品牌稳步提升，2024年前三季度单车营收11.25万元，持续上涨。单车净利润0.88万元，较2023年均利润增长178.32%。 图11：公司单车营收（万元） 图12：公司单车净利润（万元） 公司的产能充沛，深度覆盖国内区域，并且布局东南亚。公司已经在国内外拥有20家以上工厂，国内的工厂主要分布在浙江省，同时覆盖华北、华东、华南、西北、西南，可以高效支撑起全国销量。公司在东南亚开设CKD工厂，为海外提供支持。 表1：公司旗下品牌相关产能情况（部分） 公司销售网络，过往以吉利主品牌、领克、极氪、吉利银河、吉利几何划分，目前几何渠道并入银河B网，极氪与领克正在进行渠道端协同。 吉利主品牌：分为G网、L网，合计超1000家门店。L网包括远景、帝豪GS、嘉际、ICON等，G网主要包括博系、缤系、中国星等。 领克：国内主要以经销商模式为主，海外将进入沃尔沃渠道销售。国内整体以经销商模式为主，全国20个城市建立直营门店，合计超430家门店。海外原采用订阅制销售模式，未来将进入沃尔沃海外渠道销售。 极氪：新势力的直营销售模式，4S店与商超店相结合。极氪中心和极氪空间位于城市商业区，提供品牌展示、产品体验和销售服务；极氪交付中心主要用于产品交付；极氪家以4S店形式，集中了体验、销售、交付、售后于一体。极氪车型后续有望进入领克门店，可以实现高效快速的渠道下沉。 吉利银河&吉利几何：分网销售，几何并入银河B网。银河采用直营加代理模式，在一二线布局直营的品牌中心 。 销售网络分网经营 ，A网 ： 字母系列 ，如E5/E8/L6/L7；B网为最新的星舰7、星愿，几何系列并入B网，此外部分B网门店也销售主品牌中的纯电小车吉利熊猫。 图13：公司渠道情况 公司采用模块化造车理念，旗下多个业内领先的造车平台，其中CMA/SEA/GEA平台车型销量正在快速增长。 CMA：公司旗下领先的燃油/混动平台，由公司和沃尔沃共同研发，领克、中国星以及沃尔沃的XC40等基于CMA平台设计、生产。中国星系列车型星越、星瑞销量高速增长。 SEA：即浩瀚SEA架构是公司的高端新能源平台，极氪001是首款SEA架构车型，领克部分车型也将在SEA平台生产。极氪车型和领克的新能源车型销量高增，后续新品周期强势。 GEA：目前公司最新的新能源架构，具备领先的兼容性，在轴距尺寸、车型类别上做到全覆盖，可以兼容纯电/混动/增程/绿色甲醇等动力模式，银河系列车型基于GEA平台设计、生产。基于GEA平台生产的星愿、星舰7发布后都取得优秀的市场表现，GEA平台将是公司在主流新能源车赛道的重要武器。 此外，公司旗下BMA平台以及沃尔沃的SPA平台也为人熟知。BMA平台主要生产主品牌的缤系、帝豪等，SPA则是沃尔沃旗下大多数乘用车车