民生军工行业中期业绩回顾与趋势分析
业绩回顾
- 2023年上半年：民生军工成分（不含舰船）营收同比增长13.3%，归母净利润同比增长3.3%；第二季度营收同比增长16.8%，归母净利润同比增长8.1%。
- 业绩平稳：整体业绩表现符合市场预期，中期调整和人事变动影响了行业节奏，叠加2022年的高基数，业绩呈现平稳状态。
- 第二季度改善：尽管第一季度利润有所下滑，但第二季度利润实现了正增长，表明行业在经历调整后逐步恢复。
趋势分析
- 营收与利润稳健增长：2023年上半年，民生军工成分（不含舰船）实现营收2262亿元，同比增长13.3%；归母净利润223亿元，同比增长3.3%。第二季度营收1354亿元，同比增长16.8%；归母净利润136亿元，同比增长8.1%。
- 利润率与总资产周转率：毛利率同比下降2.6个百分点至38.2%，净利率同比下降1.6个百分点至14.9%。总资产周转率平稳下滑，可能与行业内定增扩产活动增加有关。
- 成本与费用：期间费用率同比增长1.2个百分点至26.9%，其中管理费用率（含研发）同比增长1.7个百分点至24.0%，研发费用率同比增加0.9个百分点至13.4%。
- 存货与应收账款：存货和应收账款规模同比分别增长14.6%和25.7%，反映了行业下游需求的旺盛。存货占总收入比为99.6%，占比同比提升1.2个百分点；应收票据及账款占总收入比为127.1%，占比同比提升12.5个百分点。
子板块与产业链回顾
- 舰船板块：营收同比增长29%，归母净利润同比增长532%，表现亮眼。
- 新材料、锻造与成型：净利率分别为24.6%和19.3%，盈利能力排名前两位。
- 无人机：净利率同比提升2.0个百分点至8.0%，盈利能力提升最快。
- 信息化：净利润同比下滑14.0%，所有子板块中首次出现同比下降。
- 锻造与成型：净利润同比增长32.3%。
2Q23业绩亮点
- 营收/利润双增：2Q23营收和利润均实现正增长，与1Q23形成鲜明对比，表明行业正在逐步恢复。
- 舰船板块：营收和净利润均实现显著增长，成为2Q23业绩增长的主要驱动力。
- 现金流状况：2Q23民生军工成分（含舰船）经营活动现金流净流出，其中舰船板块经营活动现金净流入最多，其他板块则表现为净流出。
风险提示
- 产能扩充风险：行业内部存在通过定增、可转债等方式扩产的情况，资金到位、环境变化或技术难题可能导致产能扩充进度不及预期。
- 产品交付风险：产品生产和交付受到供应链、技术开发速度等因素影响，可能存在延期风险。
- 政策风险：国防军工行业的生产和销售规模及模式受到国家政策影响，政策变动可能对行业产生直接冲击。
建议关注
- 国企龙头：业绩稳定性强，有望在行业β行情中表现突出。
- 制导装备产业链：在需求恢复时展现出较大弹性。
- 重点关注：中航沈飞、航发动力、中航高科、中航重机、航天电器等龙头引领型企业；新雷能、菲利华、智明达、高华科技、北方导航、国博电子等制导装备相关企业；中航光电、中航电子、航发控制、钢研高纳、航宇科技、铂力特等航空航发领域企业；华秦科技、中无人机、航天彩虹、航天南湖、上海瀚讯等新域新质领域企业。
结论
尽管民生军工行业在中期调整和人事变动的影响下，业绩表现出现一定滞后，但2Q23的业绩改善显示行业正在逐步恢复。随着中期调整和人事调整的落地，预计订单有望恢复正常，军工行业或将开启新一轮快速成长期。建议投资者关注业绩确定性强的国企龙头、制导装备产业链以及新域新质领域的企业。同时，应警惕产能扩充进度不及预期、产品交付不确定性以及行业政策变化等潜在风险。
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