A股策略专题研究：外部不确定性影响下的A股策略选择

2025年4月17日 ——A股策略专题研究 分析师：郑罡执业证书编号：S0990511010001电话：0755-83000291邮箱：zhenggang@ydzq.sgcc.com.cn 美国将关税作为谈判筹码，意欲以强国态势压制世界其他国家接受贸易不合理要求，但未充分考虑其内部问题的复杂性及相关外溢风险影响，导致所出台措施也形成反噬效应。。 A股市场维稳措施及时有效。金融市场稳定，尤其是股票市场稳定在短期内有效抑制恶意投机资本主动做空并从中牟利的行径；从中期来看，A股稳定繁荣将为后期对冲外部影响，促消费扩内需创造较好条件；从长期来看，A股稳中趋好的发展态势能为国内新质生产力创新发展提供长期耐心资本，有利于尖端硬科技创新突破、普及应用及迭代发展。 相关报告 2025年A股有望趋稳向好（2025.1.17）ETF基 金 或 仍 为A股 多 方 重 要 阵 地（2025.2.19） 利 好 政 策 预 期 将 助 力A股 趋 稳 向 好（2025.3.13） 当前，中美之间货物贸易因美国所发起“对等关税”而陷入停滞的概率偏高，因此，有必要采取相应措施加以应对，对冲不利影响，稳定内外部需求，拓展发展空间。 支持A股市场向好因素主要有三个方面：一是维稳市场力量不断壮大。二是上市公司分红及股份回购意愿增加。三是国内经济长期稳步向好发展趋势依然乐观。 预计2025年A股仍有望实现波动收敛，重心上移的市场行情表现，投资者可关注三方面的市场机会：一是高股息低估值的蓝筹权重股，该板块将受益于市场维稳力量增持及场外中长期增量资金配置，其较高股息收益或撬动债市资金的结构调整；二是消费行业的白马股，该板块将受益于后期促消费扩内需政策效应，行业需求有望恢复增长；三是具备核心竞争力的硬科技上市公司，包括A股和港股市场，相关上市公司在人工智能、人形机器人、6G通讯，芯片设计和制造等前沿领域发展有望获得市场较好支持。 风险提示：美国经济衰退风险凸显，美国股债汇调整压力加大对全球金融市场带来负面影响。 正文目录 一、美国将关税作为谈判筹码..........................................................................3（一）强加的“对等关税”........................................................................3（二）多国反制对等关税..........................................................................3（三）美国对未反制国家实施90天关税暂停.........................................................3二、A股市场维稳措施及时有效........................................................................4（一）美国股债汇均有下跌表现....................................................................4（二）央行支持中央汇金稳定市场..................................................................4（三）上市公司加大增持回购力度..................................................................4三、稳外贸扩内需政策有望加码........................................................................5（一）构建周边命运共同体........................................................................5（二）推进人民币国际化..........................................................................6（三）加强与欧洲发达国家的沟通联系..............................................................6（四）促消费扩内需，做强国内大循环..............................................................6（五）加大宏观逆周期调控力度....................................................................7四、A股后市展望及策略选择..........................................................................7 图表目录 图表1：美国10年期国债收益率居高不下...........................................................4图表2：上证指数................................................................................5图表3：2025年一季度国内GDP增速...............................................................6 2025年4月2日，美国发布针对全球各国的所谓“对等关税”，要求各国消除对美贸易顺差，实现制造业回流美国，同时，通过对外关税增加财政收入，缓解其政府财政压力，意图通过外部性措施影响来解决美国内部性的结构问题。显然，美国单方面征税政策影响国际经贸秩序，全球金融市场和世界经济运行态势，对其自身也会造成负面影响，导致其政策的稳定性较差，影响各经济主体投资预期，美国经济螺旋式下行风险大增。为应对美国加征关税带来的外部压力，全球各经济体加强沟通联系，努力通过外贸结构调整降低对其内部产业影响，我国各项经济储备政策也对此做了充分预期，并且有能力通过稳外贸和扩内需政策对冲其负面影响。以下将分析此次美方对等关税的影响及国内应对措施，并展望A股后市发展及策略选择。 一、美国将关税作为谈判筹码 （一）强加的“对等关税” 此次，美国政府宣布加征对等关税，采取“全球基准关税”和“一国一税率”的方式，即对所有进口商品加征基础10%的全面关税，部分国家与地区将面临更高税率，其中对我国加征34%的关税，对日本、韩国加征24%、25%的关税，对欧盟加征20%的关税，对东盟地区的越南、泰国、柬埔寨、印尼分别加征46%、36%、49%和32%的关税，相关税率计算方法是美国对进口国的货物贸易逆差除以该国对美国的货物进口额的比值的二分之一。该税率的设定缺乏经济学逻辑，实际是对进口国关税谈判的交易筹码。 （二）多国反制对等关税 面对美国所谓“对等关税”，我国率先采取反制措施。2025年4月4日，国务院关税税则委员会公告对对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，同时还宣布了其他10项反制措施。美方不满我国反制措施，4月8日宣布对我国加征关税提升至84%。4月9日，我国回应美国加征关税措施，将对美关税提升至84%。 其他国家也在跟进对美反制措施。4月8日，加拿大宣布对美国汽车征收25%对等关税。4月9日，欧盟27个成员国投票通过首轮对美关税反制措施，将一系列美国产品征收25%关税。。 （三）美国对未反制国家实施90天关税暂停 由于美国政府不合理关税政策遭受强势反制，美国金融市场对美国经济前进看淡，美国对世界征收关税所凸显其未来经济孤立态势也在侵蚀美元基础，美国股、债、汇的下跌使得美国金融市场面临流动性收紧风险，而美联储则对美国关税所可能导致通胀压力十分警惕，并未给予市场降息预期。面对其国内外众多不利因素，2025年4月10日，美国政府宣布对未反制国家实施90天关税暂停，同时，对我国加征关税提升至125%。4月11日，我国回应对美加征关税提升至125%，同时鉴于美国输华产品已无市场接受可能，将不会理会美国后续加征关税行为。 美国政府意欲以强国态势压制世界其他国家接受贸易不合理要求，但未充分考虑其内部问题的复杂性及相关外溢风险影响，导致所出台措施也形成反噬效应。 二、A股市场维稳措施及时有效 （一）美国股债汇均有下跌表现 美国单方面关税措施引致其股债汇三类资产价格都有下跌表现。自2025年4月2日美国政府宣布对等关税后的短短三个交易日，美股道琼斯指数、纳斯达克指数和标准普尔500指数下跌幅度一度高达13.29%，16%和14.17%；美元指数则持续疲弱走势，4月2日该指数还可收于103.81，4月11日就已经跌破100，并下探至99.01，期间最高跌幅为4.62%；美债表现更是迫使美国政府调整关税政策，10年期美债到期收益率并未因美股下跌而持续走低，而是在投资者集中抛压影响下上冲至4.58%附近，导致美国政府借新还旧成本提高，进一步增加其巨额负债压力。可见，美国关税政策抬升其国内通胀预期，而对外贸易交流受阻影响其国内大型跨国控制运营，投资者预期不稳，美国经济衰退风险增加。 数据来源：iFind英大证券研究所整理 （二）央行支持中央汇金稳定市场 美国对等关税政策也对我国资本市场产生短期扰动，4月7日沪深指数出现调整行情。面对因外部冲击而导致的A股异常波动，中央汇金公司于4月7日下午发布公告增持A股ETF基金，并在4月8日表示将发挥A股类“平准基金”作用；同日，央行表态支持中央汇金公司增持行为，并在必要时会提供再贷款支持；金监总局则发文上调保险资金配置权益类资产比例上限，为保险资金入市拓展空间。受益于国家队入市、央行资金支持及保险资金等长线耐心资本增持等预期，A股未现继续下跌走势，上证指数趋稳反弹，市场表现显著优于同期美股。 （三）上市公司加大增持回购力度 除中央汇金入市之外，4月7日中国诚通和中国国新也宣布入市增持央国企股票及 A股ETF基金等品种。4月8日，国资委表示支持央企及其控股上市公司加大增持回购力度，随即多家央企先后发布增持控股上市公司消息。A股其他上市公司及其股东也纷纷发布增持回购的利好消息。从而，A股维稳力量有效的遏制市场主动做空所可能引发投资者恐慌情绪，国内资本市场未现美国股债汇市场的极端波动行情，而是呈现震荡趋稳的发展态势。 金融市场稳定，尤其是股票市场稳定在短期内有效抑制恶意投机资本主动做空并从中牟利的行径；从中期来看，A股稳定繁荣将为后期对冲外部影响，促消费扩内需创造较好条件；从长期来看，A股稳中趋好的发展态势能为国内新质生产力创新发展提供长期耐心资本，有利于尖端硬科技创新突破、普及应用及迭代发展。 数据来源：iFind英大证券研究所整理 从反制到维稳，国内首轮对美贸易反制措施呈现较好效果，而美方则因其股债汇市场颓势调整其对等关税的国别措施，对产品端的关税措施亦有变化，包括暂时豁免计算机、智能手机、半导体制造设备、集成电路等部分产品的“对等关税”。我国周密细致的应对措施，不仅有利于国内金融市场的稳定，也有利于在对美贸易谈判中争取更多正当利益。 三、稳外贸扩内需政策有望加码 当前，中美之间货物贸易因美国所发起“对等关税”而陷入停滞的概率偏高，因此，有必要采取相应措施加以应对，对冲不利影响，稳定内外部需求，拓展发展空间。 （一）构建周边命运共同体 此次美国不仅对我国征收高额关税，对我国周边国家也征收较高关税，对周边国家经济发展也将造成不利影响。4月8日，中央周边工作会议召开，强调构建周边命运共同体，要求与周边国家巩固战略互信，支持地区国家走稳自身发展道路，妥善管控矛盾分歧，深化发展融合，共同维护地