销量持续增长，产品矩阵继续丰富

核心观点与关键数据

• 事件概述：宇通客车发布2025年一季报，实现营业收入64.18亿元，同比-3.00%，环比-51.17%；归母净利润7.55亿元，同比+14.91%，环比-55.18%。
• 财务表现：毛利率18.89%，同比-5.95pp，环比-7.01pp；净利率12.04%，同比+2.01pp，环比-0.86pp，主要受应收账款减值冲回影响。
• 市场表现：客车市场持续高景气，公司6米以上客车销量7611辆，同比增长5.66%，市场份额30.25%；出口销量2057辆，同比下降20.82%。
• 政策与需求：国内“以旧换新”政策加力扩围，海外市场新能源客车需求旺盛，欧洲、拉美、东南亚等地区需求持续增长。
• 产品与服务：发布9米“0”后悬公交宇威E9PRO，丰富产品矩阵；推出内饰主题包、创意色彩包等产品定制化服务，创新推出服务全包模式。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为2.05/2.42/2.76元，对应PE 13.3/11.2/9.9倍，归母净利润CAGR为14.0%。
• 投资建议：维持“买入”评级，公司销量有望持续增长，产品技术领先，市场认可度高。
• 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、市场需求不及预期、新能源客车出口不及预期等。

关键财务数据

• 营业收入（亿元）：2024A 372.18，2025E 434.42，2026E 489.70，2027E 540.52。
• 归母净利润（亿元）：2024A 41.16，2025E 45.31，2026E 53.67，2027E 61.01。
• 每股收益（元）：2024A 1.86，2025E 2.05，2026E 2.42，2027E 2.76。