业绩承压，精密减速器市场拓展顺利

评级及分析师信息 2024年，公司实现营收25.9亿元，同比-2.7%；实现归母净利润2.9亿元，同比-25.8%。25Q1，公司实现营收6.0亿元，同比+2.8%，实现归母净利润0.4亿元，同比-33.4%。 ►海外收入增长，各产品线收入均承压 分市场来看，国内收入25.4亿元，同比-3.0%，占比99%；海外收入0.2亿元，同比+29%，占比1%。分产品来看，①齿轮减速机收入19.5亿元，同比-5.0%；②摆线针轮减速机收入3.6亿元，同比-7.5%；③GNORD减速机收入0.9亿元，同比-26.6%；④新增摩多利减速机产品，收入1.0亿元。 ►期间费用率保持稳定，盈利能力承压下滑 2024年，公司综合毛利率为21.1%，同比-4.9pp；公司期间费用率为9.8%，同比-0.3pp；净利率为11.5%，同比-3.3pp。25Q1，公司综合毛利率为19.6%，同比-3.4pp；公司期间费用率为11.2%，同比+0.4pp；净利率为7.2%，同比-3.8pp。 ►精密减速器市场拓展顺利，助力机器人行业发展 公司精密减速器产品主要包括谐波减速器和精密行星减速器。控股子公司国茂精密主营业务为谐波减速器，2024年在四足机器人、工业机器人、精密加工机床等下游领域取得突破性进展，行业知名度和影响力显著提升；为某知名科技公司批量供应的传动部件，凭借其较高的重复定位精度以及传动平稳性，协助四足机器人在各种复杂、恶劣环境下稳定行走和作业；成功取得翼菲科技的试订单，并紧密推动其余潜在客户的样品开发、测试工作。控股子公司摩多利主要产品为精密行星减速器，积极拓展智能搬运、机床、机器人、全自动折弯机、新能源设备等领域。 分析师：王宁邮箱：wangning@hx168.com.cnSAC NO：S1120524080002联系电话： 1.【华西机械】国茂股份（603915）：业绩承压，期待景气复苏2024.08.30 投资建议 参考最新业绩报告，我们调整25-26年盈利预测，25-26年营业收入由30.0/34.3亿元调整至27.8/30.7亿元，归母净利润由4.3/4.9亿元调整至3.2/3.8亿元，EPS由0.65/0.75元调整至0.49/0.57元，新增27年盈利预测，预计27年公司实现营业收入34.1亿元，归母净利润4.4亿元，EPS为0.67元，2025年4月28日收盘价为14.85元，对应25-27年PE分别为30、26和22倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。 盈利预测与估值 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。