核心观点与业绩表现
海尔智家2025年一季报显示，公司整体收入和业绩增长稳健。2025Q1实现营业收入791.18亿元，同比增长10.06%；归母净利润54.87亿元，同比增长15.09%。卡萨帝品牌表现突出，国内市场增幅超过20%，海外市场增速较快，其中北美高端品牌收入双位数增长，暖通空调实现三位数增长，南亚、东南亚和中东非地区收入分别同增超30%、超20%和超50%。
盈利能力与现金流
公司毛利率为25.40%，可比口径下同比上升0.1个百分点。费率端，销售、管理、研发和财务费用率分别为9.62%、3.15%、4.16%和-0.28%，同比变动分别为-0.1、-0.07、-0.1和-0.58个百分点。净利率同比提升0.09个百分点至7.13%。2025Q1经营性现金流净额22.85亿元，同比大幅增长32.46%，其中销售商品收到的现金为820.03亿元，同比增长16.42%。
员工持股计划
公司发布A股和H股员工持股计划，参与对象包括董事、高级管理人员和核心技术人员，A股计划覆盖不超过2,570人，H股不超过27人。资金额度分别为75,700万元和6,300万元，来源于回购专用账户的股票激励基金。考核目标设定为2025年和2026年的ROE，若超过17.7%（含），则两期分别实现归属40%和60%；ROE在16.8%~17.7%，由管委会决定归属比例；若低于16.8%，则不归属。
盈利预测与投资建议
考虑到公司一季度业绩表现及行业环境，预计2025-2027年归母净利润分别为210.83亿元、237.21亿元和263.62亿元，同比增长12.5%、12.5%和11.1%。维持“买入”投资评级。
风险提示
主要风险包括原材料价格波动、汇率波动和海运费波动。
财务数据概览
- 2023A/2024A/2025E 营业收入：274.205/285.981/307.430亿元
- 2023A/2024A/2025E 归母净利润：16.597/18.741/21.083亿元
- 2023A/2024A/2025E 毛利率：27.5%/27.8%/28.0%
- 2023A/2024A/2025E 净利率：6.1%/6.6%/6.9%
- 2023A/2024A/2025E ROE：16.4%/16.8%/16.0%
估值指标
- 2025E P/E：11.1倍
- 2025E P/B：1.8倍
- 2025E EV/EBITDA：7.7倍
事件：公司发布2025年一季报。2025Q1实现营业收入791.18亿元，同比增长10.06%；实现归母净利润54.87亿元，同比增长15.09%。
2025Q1卡萨帝保持较快增长，新兴市场增速较快。2025Q1公司国内、海外收入分别同增7.8%、12.6%。其中，在国内卡萨帝品牌增幅超过20%；在海外，北美的高端品牌收入双位数增长，暖通空调实现三位数增长；南亚收入同增超30%；东南亚收入同增超20%；
中东非收入同增超50%。
盈利能力持续优化。毛利率：2025Q1公司毛利率25.40%，可比口径下同比上升0.1pct。费率端：2025Q1销售/管理/研发/财务费率为9.62%/3.15%/4.16%/-0.28%， 同比变动-0.1pct/-0.07pct/-0.1pct/-0.58pct。净利率：公司2025Q1净利率同比+0.09pct至7.13%。
现金流 ：2025Q1公司经营性现金流净额22.85亿元 ， 同比+32.46%。 其中销售商品收到的现金为820.03亿元 ， 同比+16.42%。
公司发布A股和H股员工持股计划。参与对象：董事、高级管理人员、核心技术人员，A股共计不超过2,570人，H股不超过27人。
资金额度：来源为回购专用账户的股票激励基金，A股额度为75,700万元；H股额度为6,300万元。考核目标：考核25、26年的ROE，若超过17.7%（含17.7%），则两期分别实现归属40%、60%；
ROE在16.8%~17.7%，由管委会决定归属的比例；若低于16.8%，则不归属。
盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年一季度业绩表现及行业整体环境 ，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润210.83/237.21/263.62亿元，同比增长12.5%/12.5%/11.1%，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。
财务指标
财务报表和主要财务比率
资产负债表（百万元）
现金流量表（百万元）
