事件简评
2024年公司实现营业收入6091.35亿元，同比增长27.88%；归母净利润232.16亿元，同比增长10.34%。2025年一季度实现营业收入1604.15亿元，同比增长35.16%；实现归母净利润52.31亿元，同比增长24.99%。
经营分析
- AI服务器大幅增长，云计算业务持续扩张：2024年云计算业务收入达3193.77亿元，同比增长64%，占总营收的52%。AI服务器营收同比激增超150%，占云计算业务比重突破40%，成为核心增长极。通用服务器营收同比实现20%增长。云服务商服务器收入占比首次过半（同比+80%）。北美Tier-1品牌客户AI服务器贡献收入增长70%，客户结构不断优化。
- 工业互联网收入承压，高速交换机驱动通信网络业务增长：2024年工业互联网收入同比下降43%，收入承压。通信及移动网络设备业务收入同比微增，主要由400G/800G高速交换机（同比增长数倍）、5G终端精密结构件出货量提升（同比增长10%）所拉动。
- 全球布局打造算力网络生态，打开长期增长空间：公司产品布局从AI服务器向高速交换机等领域延伸，深度绑定全球数据中心升级需求。公司已实现全球化布局，能多地灵活调配产能以满足客户全球化交付需求。全球化产能布局有望增强公司的经营韧性，持续受益于AI算力需求增长。
盈利预测、估值与评级
预计2025-2027年公司营业收入为7195/8386/9585亿元，归母净利润为298.52/353.75/411.32亿元，对应PE为12.0/10.2/8.7倍，维持“增持”评级。
风险提示
芯片研发不及预期风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧风险。
公司基本情况（人民币）
- 2023年营业收入4763.4亿元，同比下降6.94%；归母净利润210.4亿元，同比增长4.82%。
- 2024年营业收入6091.35亿元，同比增长27.88%；归母净利润232.16亿元，同比增长10.34%。
- 2025-2027年预计营业收入分别为7195、8386、9585亿元，同比增长18.12%、16.55%、14.30%；归母净利润分别为298.52、353.75、411.32亿元，同比增长28.58%、18.50%、16.28%。
公司点评
市场平均投资建议评分为1.00，对应“增持”评级。
