中国海油2025年第一季度业绩及投资价值点评报告总结
一、核心观点
本报告对中国海油2025年第一季度业绩进行深入分析，认为公司在逆境下展现出较强的投资价值。报告主要围绕价格、成本、产量、资本开支及盈利预测等方面展开，核心观点如下：
- 价格方面：公司实现油价较布油折价收窄，主要受产量结构变化影响；气价有所上涨，主要受计价公式和下游市场结构影响。
- 成本方面：公司继续巩固低桶油成本优势，桶油成本同比下降，主要得益于作业费用和税金减少。
- 产量方面：Q1天然气产量增长亮眼，油气总产量同比增长，国内产量增长显著，海外产量受边际递减影响。
- 资本开支：公司保持高水平资本开支，2025年预算开支稳定在1250-1350亿元，勘探和生产支出占比提升。
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1364.41、1422.43和1497.78亿元，EPS分别为2.87、2.99和3.15元/股，对应A股PE分别为8.75、8.39和7.97倍，H股PE分别为5.41、5.19和4.93倍。
- 投资评级：维持对公司A股和H股的“买入”评级，认为公司受益于低桶油成本和产量增长，H股估值仍有修复空间。
二、关键数据
1. 财务数据
- 营业收入：2025Q1实现营业收入1068.54亿元，同比-4.14%，环比+13.09%。
- 归母净利润：2025Q1实现归母净利润365.63亿元，同比-7.95%，环比+71.84%；扣非后归母净利润370.27亿元，同比-6.20%，环比+111.23%。
- 基本每股收益：2025Q1实现基本每股收益0.77元，同比-8.33%，环比+75.00%。
- 毛利率：2025Q1毛利率为51.3%，预计2025-2027年分别为51.3%、51.7%和52.2%。
- 净资产收益率ROE：2025Q1ROE为18.6%，预计2025-2027年分别为16.6%、15.8%和15.2%。
2. 价格与成本
- 油价：2025Q1公司实现油价72.65美元/桶，较布油折价1.94美元/桶，同比-1.07美元/桶，环比-1.99美元/桶。
- 气价：2025Q1公司实现气价7.78美元/千立方英尺，同比+0.09美元/千立方英尺，环比+0.23美元/千立方英尺。
- 桶油成本：2025Q1桶油成本27.03美元/桶，同比-0.56美元/桶，环比-2.61美元/桶。
3. 产量数据
- 油气总产量：2025Q1油气产量188.8百万桶当量，同比+4.83%，环比+2.28%。
- 石油液体产量：2025Q1石油液体产量145.5百万桶，同比+3.41%，环比+0.62%。
- 天然气产量：2025Q1天然气产量2530亿立方英尺，同比+10.24%，环比+8.63%。
- 国内产量：2025Q1国内油气产量121.4百万桶当量，同比+6.17%，环比+7.74%。
- 海外产量：2025Q1海外油气产量57.1百万桶当量，同比+1.93%，环比-5.07%。
4. 资本开支
- 2025Q1资本开支：277亿元，同比-4.48%。
- 2025年预算资本开支：1250-1350亿元，勘探和生产支出占比提升。
三、研究结论
中国海油在2025年第一季度实现了优秀业绩，展现出较强的抗风险能力和投资价值。公司通过优化产量结构、控制成本、保持高水平资本开支等措施，实现了稳健的业绩增长。未来，公司有望继续保持良好业绩，H股估值仍有修复空间。因此，维持对公司A股和H股的“买入”评级。
四、风险因素
- 经济波动和油价下行风险。
- 公司增储上产速度不及预期风险。
- 经济制裁和地缘政治风险。
