检测板块最新观点：不确定性环境下，更显检测稳健性的价值

2021年&2022Q1检测板块大多实现稳健增长。2021年大多主流检测板块公司实现正增长，其中增速靠前的分别是国检集团（+50.5%）、金域医学（+44.9%）、兰卫检测（+43.6%）、谱尼测试（+40.7%）；2022Q1营收实现快速增长的分别是兰卫检验 （+132.2%）、 谱尼测试 （+71.2%）、 金域医学（+58.7%）、东华测试（+54.9%）、信测标准（+49.6%）、钢研高纳（+40.2%）。 2021年大多主流检测板块公司归母净利润实现正增长，其中增速靠前的有电科院（+122.4%）、兰卫检验（+84.7%）、东华测试（+58.9%）、苏试试验（+54.0%）、金域医学（+47.0%）。其中，兰卫和金域驱动力均来自医学检测业务高增，与疫情相关；电科院主要是需求提升后规模效应体现，东华测试主要是提质增效明显，收入端实现稳健增长，毛利率和期间费用率起到较大正贡献，苏试试验主要是半导体检测盈利性大幅提升以及高毛利率业务检测业务增速更快带动。2022Q1归母净利润实现快速增长的分别是东华测试（+364.1%）、兰卫检验（+232.4%）、钢研纳克（+123.7%）、谱尼测试（+112.9%）、信测标准（+87.1%）。 检测板块稳健性优势明显。2021年对大部分制造业来说均面临原材料涨价、海运费和人民币升值的压力，表现为成本端压力快速上行进而导致毛利率出现将达成本的下滑，而检测板块属于制造业领域为数不多的毛利率相对稳健的板块，原因在于检测需求下游比较分散，检测企业具备较强的议价能力，此外检测行业主要成本是人员和折旧，原材料等成本占比不高。我们从检测业务占比较高的2021年的毛利率来看，例如，金域医学、华测检测、广电计量、谱尼测试、兰卫检验、苏试试验、电科院、实朴检测、信测标准等公司毛利率均表现出较强的韧性，大多保持稳健。2021年主流检测公司大多人员实现增加，从人均产值角度，大部分企业实现了稳健提升。 检测下游多元，把握景气赛道。检测下游分散，大的行业可以分为食品、环境、电子电器、建工建材、机动车、计量、环境可靠性等。目前处在景气度高点的当属医学检测，主要受疫情核酸检测需求旺盛带动医学检测需求快速增加，代表企业包括金域医学和兰卫检验，部分企业也借助该基于迅速完成医学实验室的布局和资质申请以便后续CXO/CDMO等业务的推进；此外，军工需求的高景气带动环境可靠性检测需求的快速提升，典型的代表企业为苏试试验；电动车产业的快速崛起也给电子电器检测需求带来较大增量，代表企业为中国汽研和中国电研。增速相对稳健的下游包括食品、计量、建工建材等，而环境检测近期受到行业恶性竞争加剧的影响导致短期承压，但竞争后的格局改善也是必然趋势。 投资建议：建议关注综合性检测公司及下游景气度提升的公司。 风险提示：宏观经济不景气导致需求退坡风险，恶性价格竞争加剧风险，部分需求波动较大的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1稳健成长的检测板块 1.12021年的检测板块大多实现稳健增长 2021年大多主流检测板块公司实现正增长，其中增速靠前的分别是国检集团（+50.5%）、金域医学（+44.9%）、兰卫检测（+43.6%）、谱尼测试（+40.7%），其中国检集团2021年并购企业较多带动收入较高增速，剔除后增速稳健，金域医学、兰卫检验和谱尼测试的营收高增均与核酸检测业务旺盛相关。 2022Q1，营收实现快速增长的分别是兰卫检验（+132.2%）、谱尼测试（+71.2%）、金域医学（+58.7%）、东华测试（+54.9%）、信测标准（+49.6%）、钢研高纳（+40.2%），前三家公司实现快速增长与核酸检测需求旺盛有关，东华测试基数较低；下滑较多的包括中国气研（-33.2%）、建科院（-23.5%）、实朴检测（-9.5%），中国汽研营收同比下滑33.2%主要是其设备业务下滑较多，与工程车终端需求低迷，轨交和专用汽车零部件业务交付延期的影响，但其检测业务同比增27.1%，建科院营收下滑主要受华南一季度爆发疫情的影响。 表1：检测板块主要公司的营收及同比增速情况 2021年大多主流检测板块公司归母净利润实现正增长，其中增速靠前的有电科院（+122.4%）、兰卫检验（+84.7%）、东华测试（+58.9%）、苏试试验（+54.0%）、金域医学（+47.0%）。其中，兰卫和金域驱动力均来自医学检测业务高增，与疫情相关；电科院主要是需求提升后规模效应体现，电器检测的资产投入较重，经营杠杆较大，在需求放量的时候利润弹性较大；东华测试主要是提质增效明显，收入端实现稳健增长，毛利率和期间费用率起到较大正贡献；苏试试验主要是半导体检测盈利性大幅提升以及高毛利率业务检测业务增速更快带动。广电计量2021年归母净利润同比下滑22.6%，与公司仍处在投入期相关，检测业务费用前置，无论是人员还是设备投入。 2022Q1归母净利润实现快速增长的分别是东华测试（+364.1%）、兰卫检验（+232.4%）、钢研纳克（+123.7%）、谱尼测试（+112.9%）、信测标准（+87.1%），东华测试高增与部分项目延迟确认有关，兰卫和谱尼的高增与核酸检测需求旺盛有关，信测标准实现高增主要得益于新客户开拓、新实验室投产及规模效应以及收购并表的影响。 表2：检测板块主要公司的归母净利润及同比增速情况 1.2检测板块的原材料成本占比较低 2021年对大部分制造业来说均面临原材料涨价、海运费和人民币升值的压力，表现为成本端压力快速上行进而导致毛利率出现将达成本的下滑，而检测板块属于制造业领域为数不多的毛利率相对稳健的板块，原因在于检测下游比较分散，客户比较零散，检测企业具备较强的议价能力，此外检测行业主要成本是人员和折旧，原材料等成本占比不高。 我们以华测检测为例，其2021年成本中职工薪酬占比40.6%，折旧及摊销占比15.4%，而实验耗材占比仅为12.6%。 表3：华测检测成本构成占比及同比变化情况 我们从检测业务占比较高的2021年的毛利率来看，例如，金域医学、华测检测、广电计量、谱尼测试、兰卫检验、苏试试验、电科院、实朴检测、信测标准等公司毛利率均表现出较强的韧性。 表4：检测板块主要公司的毛利率及净利率情况 1.3人员大多实现稳健提升 2021年的主流检测公司大多人员实现增加， 增速最快的是信测标准（+39.5%）、国检集团（+36.8%）、中国汽研（+27.4%）、兰卫检验（+24.8%）、金域医学（+15.5%）、苏试试验（+12.7%）。其中信测标准和国检集团主要与并购资产有关，兰卫检验和金域医学主要与下游需求旺盛导致人员需求增加，苏试试验主要与新投运实验室有关。 此外，有部分公司人员出现减少的情况，包括实朴检测（-1.3%）和电科院（-0.9%），电科院进入精简人员阶段。 表5：检测板块主要公司的员工及同比增速情况 从人均产值角度，大部分企业实现了稳健提升，其中谱尼测试（+26.6%）、金域医学（+25.5%）、电科院（+23.9%）、中国电研（+21.9%）、东华测试（+20.5%）提升明显，谱尼测试提升较快与公司考核机制趋严有关，金域医学提升较快与行业需求较好有关，电科院进入提质增效阶段，中国电研主要与非检测的设备和染料业务快速发展有关，东华测试人均创收实现较快增长与行业需求改善相关。 不同下游的人均年创收能力存在较大差异，金域医学可达97万元/人，华测检测综合为39万元/人，谱尼测试偏低为28万元/人。 表6：检测板块主要公司的员工及同比增速情况 从单位固定资产创收能力角度，2021年，兰卫检验达到6.77，金域医学和苏交科达3.98，而电科院仅为0.21，不同行业的资产投入力度差异较大，电器类检测明显属于重资产投入的范畴。从同比角度，2021年该指标大幅增长的有兰卫检验（+43.1%）、国检集团（+22.6%）、中国电研（+22.0%）、东华测试（+19.7%），该指标的大幅上行意味着需求较好但实验室面积没有快速提升，出现下滑的有信测标准（-21.3%）、谱尼测试（-7.2%）、建科院（-6.4%），主要与当期实现较多实验室投产相关。 表7：检测板块主要公司的单位固定资产创收能力及同比增速情况 1.4从扩张的指标看盈利性拐点 资本支出/营收反应检测企业的资本开支情况，一般该指标在20%以内意味着稳健开支，如果上到20%以上意味着公司进行了扩张式开支，从2021年的情况来看，信测标准（+38.5%）、电科院（+27.0%）、苏试试验（+25.4%）处在较快的增长阶段，其中信测标准主要与新实验室投运等带动相关，电科院的资本支出近些年一直占比很高，与公司新扩直流实验系统技改、防爆实验系统、通信指挥系统等资本支出增加，苏试试验的资本支出主要用于扩环境可靠性检测及半导体检测实验室。 从2018-2020年的数据来看，广电计量、苏试试验、电科院、信测标准明显处于扩张阶段，而金域医学、苏交科、兰卫检验、东华测试处于开始较少的阶段。 结合企业的营收增速来看，金域医学、兰卫检验、苏试试验、实朴检测实现了2018-2021期间收入增速均超越资本支出/营收的优质表现，东华测试实现了2019-2021年收入增速超越资本支出/营收的表现。而电科院、建科院2018-2021期间收入增速均慢于资本支出/营收，意味着该2家企业的资本投入近期并未看到明显的回报，苏交科和信测标准2019-2021年收入增速慢于越资本支出/营收。 结合企业的归母净利润增速来看，金域医学、华测检测、兰卫检验、东华测试实现了2018-2021期间归母净利润增速均超越资本支出/营收的优质表现，意味着这些企业整体跨越盈亏平衡点阶段，谱尼测试、苏试试验实现2020-2021年期间归母净利润增速均超越资本支出/营收的优质表现。而建科院在2018-2021年期间归母净利润增速均低于资本支出/营收，国检集团、钢研纳克、信测标准在2019-2021年期间归母净利润均低于资本支出/营收。 表8：检测板块主要公司的单位固定资产创收能力及同比增速情况 2检测下游多元，把握景气赛道 检测下游分散，大的行业可以分为食品、环境、电子电器、建工建材、机动车、计量、环境可靠性等。目前处在景气度高点的当属医学检测，主要受疫情核酸检测需求旺盛带动医学检测需求快速增加，代表企业包括金域医学和兰卫检验，部分企业也借助该基于迅速完成医学实验室的布局和资质申请以便后续CXO/CDMO等业务的推进；除此之外，军工需求的高景气带动环境可靠性检测需求的快速提升，典型的代表企业为苏试试验；电动车产业的快速崛起也给电子电器检测需求带来较大增量，代表企业为中国汽研和中国电研。增速相对稳健的下游包括食品、计量、建工建材等，而环境检测近期受到行业恶性竞争加剧的影响导致短期承压，但竞争后的格局改善也是必然趋势。 2.1食品检测：龙头增速稳健，盈利性稳定 2021年食品检测龙头华测和谱尼测试营收增速稳健，广电计量的食品增速放缓与疫情导致业务拓展及订单完成受限有关且仍处于培育期，国检集团营收实现翻倍增速主要与并购辽宁奉天相关。 表9：食品检测板块主要公司的营收及同比情况 从华测检测和谱尼测试的毛利率来看，2021年分别提升1.4pct和-2.8pct，谱尼略有下滑与募投实验室增多导致折旧短期有所提升有关，广电计量2021年食品检测毛利率仅有20.3%，远低于华测和谱尼的食品毛利率水平，且同比降5.5pct，下降主要与其食品检测业务尚处于布局期，与费用投入前置有关。 表10：食品检测板块主要公司的毛利率及同比情况 2.2环境检测：整体增速偏弱，盈利性出现分化 2021年环境检测头部企业增速大多较慢，可能与行业监管加强后出现部分恶性竞争相关，一些头部企业放弃了低价项目。国检集团营收出现81.9%的增速是国检京诚并表的贡献。 表11：环境检测板块主要公司的营收及同比情况 从毛利率来看，华测检测、广电计量、谱尼测试的毛利率维持相对稳健，而电科院、实朴检测、贝源检测的环境检测业务毛