焦煤（JM）/焦炭（J）专题报告：第二轮提涨难落地，五月警惕需求下行

投资观点：看空 焦煤（JM）/焦炭（J） 报告日期2025-4-28 专题报告 分析师：张宝慧 宏观方面：5月外需下行风险加大，国内政策以存量落实为主 从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820 近期宏观扰动较多，对盘面影响较大，包括特朗普对关税态度的摇摆，国内重大会议落地，美元美债的波动，以及美国经济衰退担忧的升温等。临近假期，由于五一假期时间较长，宏观海外不确定性较多，建议节前尽量降低风险敞口。 分析师：董子勖 从业资格号：F03094002投资咨询号：Z0020036 产业方面：钢材需求超预期消化高铁水，炉料宽松向上驱动不足 从基本面来看，节前一段时间钢材供需较好，高铁水下钢材正常去库，钢厂利润良好，各地现货规格加价较多，基本面有超预期的成分，但价格上涨依然乏力，主要原因：一是贸易战影响下，五月钢材需求下行风险较大，产业投机氛围不足；二是成本端炉料供给充裕，244wt高铁水下，炉料未见明显短缺，难以给出向上驱动（节前下游钢厂补库意愿不强，焦煤产端出货压力加大，部分钢厂决定不接受焦炭第二轮提涨）。 具体到行情上：基本面走弱+政策保持定力，5月仍建议空配煤焦 周五夜盘以来的行情，视为螺纹钢基本面超预期后，粗纲减产政策带动情绪好转后的价格修复，持续性要看政策出台和落地情况，否则产能过剩周期，过高的中间利润很难长期维持，可以关注政策脉冲过后盘面锁利润的机会。 往期相关报告 往后看，五月份整体仍受关税影响，基本面环比走弱概率较高，而国内政策以加快存量落地为主，增量政策强调“充分备足预案”，“根据形势变化及时推出”，尤其是地产这块，“巩固房地产稳定态势”，说明高层对现状满意，这就意味着基本面大幅走弱之前，增量政策出台概率很低。因此策略上，5月份仍建议逢高空配煤焦，主要是碳元素供给充裕＋铁水见顶预期+5月贸易战带来的走弱压力。当然，考虑五一假期较长，中间不确定性太大，节前还是尽量降低风险敞口，轻仓过节。 1、【ITF-黑金】2025年3月供需数据解读：产量回升，需求弱稳202504212、【ITF-双焦】2025年第二季度投资报告：需求仍有走弱压力，变数在于供给端政策20250330 投资建议 节前尽量降低风险敞口，中期仍偏空看待。 风险提示 政策超预期变化，煤矿安全生产，钢厂生产节奏变化 1行情回顾 现货端，主流焦企开启第二轮提涨，传钢厂协商拒绝，市场博弈加剧，同时炼焦煤竞拍持续走弱，成交价格以下跌为主，港口贸易准一焦炭报价1350（周环比-），炼焦煤价格指数1093.5（周环比-5.9）；蒙煤方面，本周受环保等因素干扰，口岸通车效率下降，这使得监管库持续降库，但下游对后市并不看好，实际成交依旧冷淡，现甘其毛都口岸：蒙5原煤835（周环比+20），蒙5精煤1040（周环比-45），蒙3精煤985（周环比-5）。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 期货端，市场依然担忧外需下行风险，黑链指数低位震荡运行，周环比+0.39%，至周五夜盘，受粗钢限产消息影响，钢材增仓上行，铁矿石增仓下跌，钢厂利润快速走扩，分品种看，焦煤加权周环比+1.39%，焦炭加权+0.74%，铁矿石加权+1.06%，螺纹钢加权+1.01%，热卷加权+0.79%。 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 基差方面，焦炭首轮提涨落地，第二轮博弈加剧，焦炭集港仓单成本1530，港口贸易仓单1486；据汾渭测算，山西煤仓单成本1145，蒙5煤沙河驿仓单成本1053，蒙3煤沙河驿仓单成本1034。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2基本面分析 2.1需求端 2.1.1宏观环境 海外扰动加剧，随着特朗普上任日期临近，市场开始关注其政策具体如何落地，来达成几个相互矛盾的目标，那么在预期逐渐走向现实的阶段，我们可以看到前期计价了过多强硬预期的美元指数开始摇摆，各种大类资产也在积极寻找喘息空间，短期还是继续关注20日特朗普上台对市场的影响，暂时美国政策预期无法打破，强美元格局或延续。国内则继续处于政策空窗期，与黑色板块相关度最高的财政政策还要等待3月揭晓，尤其财政发力节奏和最终效果存在很大不确定性，可能还要根据海外形势调整。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.1.2钢材需求 上周五大材表观需求9426.25（-22.39），产量875.84（+2.13），本周建材表需快速回落，结合上周超预期的数据来看，螺纹钢表需均值在267附近，降幅切实收窄，加上钢坯出口分流，现货表现较为坚挺，各地规格加价较多，关注需求持续性。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.1.3焦炭需求 上周247家钢厂样本日均铁水产量244.35（+4.23），钢厂盈利率57.58%（+2.60%）。钢厂利润依然较好，钢厂生产积极性较高，铁水产量大幅增加。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.2供给端 2.2.1焦煤供给 内煤煤矿累库，出货压力增大：近几周钢联与汾渭煤矿数据继续劈叉，主要是产量环比增减，煤矿库存都是增加，节前并没有额外补库需求释放，产端出货压力增大。 环保因素影响蒙煤通关：节前受环保等因素干扰，口岸通车效率下降，这使得监管库持续降库，但下游对后市并不看好，实际成交依旧冷淡，现甘其毛都口岸：蒙5原煤835（周环比+20），蒙5精煤1040（周环比-45），蒙3精煤985（周环比-5）。 海运煤价格上涨，内外价差倒挂加深：截至4月25日，澳洲峰景煤CFR报价203.5美元（+2.75），一线主焦煤CFR报价171.5美元（-0.5），本周海运煤价格继续上涨，国内外价差倒挂加深。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2.2焦炭供给 上周焦炭日均产量114.3（+1.6），焦化利润-9（+7），首轮提涨落地，入炉煤成本下移，焦化继续提产。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.3库存端 焦炭总库存1066.7（+1.4）万吨，其中焦企库存-2.4万吨，港口+1.9万吨，钢厂库存-3.6万吨，可用天数12.1（-0.2）天。首轮提涨落地叠加原料煤价格走弱，焦企继续提产，同时五一节前下游钢厂并没有释放额外补库需求，以按需采购为主，这使得第二轮提涨落地难度较大。 炼焦煤总库存3566.1（-2.9）万吨，其中矿山库存+27.6万吨，洗煤厂库存+3.6万吨，独立焦企炼焦煤库存-7.2万吨，可用天数10.9（-0.3）天，钢厂焦化库存-1.8万吨，可用天数12.4（-）天，沿海16港库存-13.4万吨，甘其毛都口岸-11.8万吨。本周炼焦煤总库存少降，其中受短期蒙煤通关下降影响，预计后续会恢复，由于整体供应充裕，加上下游五一节前并没有额外补库需求释放，因此上游开始累库，出货压力加大， 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎