焦煤（JM）/焦炭（J）专题报告：双焦，旺季现实承压，盘面交易提降周期

投资观点：震荡 焦煤（JM）/焦炭（J） 报告日期2025-9-3 专题报告 分析师：张宝慧 旺季验证现实需求，钢材连续数周累库过快 时间来到九月，时值传统旺季，盘面主要逻辑是验证钢材现实需求，重点关注钢材产业数据表现，近几周钢材产业数据表现较差，需求低迷，供给过剩，库存累积速度持续快于季节性，因此需要打压钢厂利润压制过高的供给来匹配需求，暂时先压缩电炉废钢，若后期需求始终未有起色，可能继续打压高炉铁水，也就是形成阶段性的负反馈。至于煤焦，目前煤矿和焦企供给依然受限，供需保持紧平衡，但是前期价格过快上涨后，下游难以传导（钢厂利润明显压缩，焦企煤矿利润较好），叠加旺季过后电煤价格走弱，所以煤焦价格也同步走弱。 从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820 分析师：董子勖 从业资格号：F03094002投资咨询号：Z0020036 具体到行情上： 目前市场预期9月焦炭会出现2-3轮提降，盘面已经提前交易，暂时继续震荡偏弱看待，下方空间看煤矿复产和铁水下降情况。暂时不认为还有很大的下跌空间，一是焦煤面对国庆和冬储补库窗口期，加上近期煤矿供给较低，逢低买入仍是市场参与者较为一致的想法（主要矛盾是阅兵后复产力度），二是“反内卷”政策信号相对明朗，近两天市场传出某主产地关于优化煤炭生产供给促进煤炭市场平稳运行的文件，指出要充分认识煤炭价格持续下行的风险，要求稳定煤炭生产节奏，有利于煤炭中长期供需改善。 往期相关报告 1、【ITF-黑金】2025年7月供需数据解读：产业驱动中性，宏观驱动略强20250825 2、【ITF-双焦】查超产影响发酵，市场继续博弈“反内卷”202508113、【ITF-双焦】多头情绪降温，等待新交易逻辑20250729 投资建议 9月中下旬前空单和期现正套逐步离场，中线捕捉逢低做多机会。 风险提示 政策超预期变化，煤矿安全生产，钢厂生产节奏变化 1行情回顾 现货端，焦炭第八轮提涨搁浅，西北个别钢厂开启首轮提降，炼焦煤竞拍持续偏弱，港口贸易准一焦炭报价1450（-30），炼焦煤价格指数1196.5（+0.1）；蒙煤方面，期现企业降价出售，叠加下游企业询价偏低，蒙煤价格有所下滑，市场成交依旧较少，现甘其毛都口岸：蒙5原煤916（-64），蒙5精煤1176（-），河北唐山：蒙5精煤1350（-）。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 期货端，受终端需求低迷影响，板块偏弱运行，钢厂利润收缩，板块弱势运行。 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 基差方面，09合约进入交割月，基差快速收缩，最近从原来的大幅升水变为贴水进入交割月，一是现货进入下跌周期，二是买方接货意愿较弱，目前焦炭第七轮提涨落地后仓单成本为 1645，盘面提前交易提降，09合约1500附近对标2-3轮提降，港口贸易仓单成本1597，对应1轮提降落地；山西煤仓单成本在1130附近，蒙煤仓单成本在1000附近。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2基本面分析 2.1需求端 2.1.1钢材需求：钢材累库快于季节性 上周五大材表需857.77（+4.78），产量884.61（+6.55），钢材库存数据表现较差，累库持续快于季节性，需要压制过高的供给来匹配需求，先压缩电炉废钢，市场对高炉铁水是否要压降还有争议，若后期需求依然未见明显起色，可能继续打压高炉铁水。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.1.2焦炭需求：铁水高位略降，钢厂盈利率下降 上周本周247家钢厂样本日均铁水产量240.13（-0.62），钢厂盈利率63.64%（-1.30%）。钢厂盈利率有下降趋势，但整体仍维持较高水平，由于环保的原因河北地区部分钢厂以降负荷的形式进行减产。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.2供给端 2.2.1焦煤供给：阅兵前山西安全检查严格，关注阅兵后复产情况 国内煤矿减产增多：近期山西部分地区安全检查趋严，煤矿停减产现象增加，产量下滑明显，不过大部分复产也很快，减产消息并未明显带动市场情绪。 蒙煤通关维持相对高位：市场成交情况趋弱，下游企业采购意愿不足，蒙古国线上电子竞拍参与积极性减弱，市场观望情绪浓厚。 海煤报价下行：截至8月28日，澳洲峰景煤CFR报价200.35美元（-2.65），一线主焦 煤CFR报价187.5美元（-），海运煤报价走弱，国际终端需求疲软，对高价货物有一定抵触，多等后续市场价格的进一步回落。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2.2焦炭供给：环保因素导致短期焦炭减量明显 上周焦炭日均产量110.6（-1.6），焦化利润55（+32），受环保因素影响，焦炭供给减量明显，不过焦化利润依然保持较高水平，所以钢厂开始意向提降。 2.3库存端 下游采购节奏放缓：煤焦基本面边际走弱，下游采购节奏放缓，以消耗原有库存为主，上游煤矿和焦企均有累库，不过阅兵前煤矿和焦企生产都还在受限，所以整体并未表现出明显过剩，关注阅兵后上游复产情况。 上周焦炭总库存944.0（+1.5）万吨，其中焦企库存+0.9万吨，港口-万吨，钢厂库存+0.5万吨，可用天数10.8（-）天。炼焦煤总库存3675.4（-3.6）万吨，其中矿山库存+7.1万吨，洗煤厂库存-10.0万吨，独立焦企炼焦煤库存-5.1万吨，可用天数11.2（+0.1）天，钢厂焦化库存-0.5万吨，可用天数13.2（+0.2）天，沿海16港库存+2.4万吨，三大口岸-3.6万吨。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎