2024年第三季度深圳市经济分析报告

摘要 从总体库存周期来看，三季度深圳市工业企业进入主动去库阶段，营收增速回落，经济景气度下降。产成品存货增速降至历史低位，预计最快四季度见底。 从细分产业来看，下游零售普遍好于中上游制造。传统产业中，三季度，内需持续疲软对经济拖累加剧。内需相关的中上游制造业如黑色压延业、农副食品加工业营收增速承压，外需支撑行业如纺织服装、运输设备等较为景气。房市景气度回升，二手房好于一手房。但5月楼市放松调控政策提振效果有所减弱，9月深圳二手房与新房成交量环比转负。新兴产业方面，三季度，“以旧换新”政策显著推动新能源汽车与电子设备销售显著回升。电机和汽车制造营收增速回落至历史50%百分位以下，电子设备制造业景气度较高。同时，软件业务营收进入平稳期，网络商品零售增速降幅有所收窄。 从新旧产业动能来看，根据北大汇丰智库产业动能因子模型，三季度，深圳新旧动能因子均走弱。旧动能因子主要受到房地产、金融和批发零售等传统行业的影响，表现较为疲弱；而新动能因子则相对较强，反映了深圳新兴产业如新一代电子信息和高端制造等较强的增长活力，好于传统产业。 从出口角度来看，三季度，全球制造业PMI低于荣枯线，外需走弱叠加恶劣天气影响，深圳市出口增速回落，较二季度景气度下降，但对美出口依旧保持景气。同时，因东盟转口贸易优势持续下降，深圳对东盟的房地产相关和机电产品出口占比均有不同程度下降。 目前，深圳市存在内需相关制造、零售偏弱、消费动力匮乏和房市景气度回升但政策效果减弱等问题。同时，外需放缓导致出口回落，而贸易保护主义抬头与关税壁垒的加剧导致未来出口不确定性提升。 Economic Slowdown and DomesticDemand Weakness as the Primary Drag onGrowth Abstract In Q3, Shenzhen's industrial enterprises entered a de-inventory phase, with revenuegrowth slowing and economicsentiment declining. Finished goods inventory growthreached historic lows, with a recovery expected by Q4. Sector-wise, downstream retail outperformed upstream manufacturing. In traditionalindustries, weak domestic demand continued to drag on growth, particularly in upstreamsectors like black rolled products and agro-processing, while export-driven industriessuch as textiles and transportation equipment remained stable. The real estate marketshowed signs of recovery, with second-hand homes outperforming new ones. However,the impact of May’s policy relaxation waned, and by September, both second-hand andnewhome sales declined month-on-month. In emerging industries, the "old-for-new"policy boosted sales of new energy vehicles and electronics. However, motor andautomobile manufacturing saw revenue growth drop below historical averages, whileelectronics remained strong. According to thePHBSThink Tank's industrial momentum model, both old and newmomentum factors weakened in Q3. Traditional sectors like real estate, finance, andwholesale/retailperformed poorly,while emerging sectors such as high-endmanufacturing and electronics showed stronger growth. On the export front, global manufacturing PMI fell below the threshold, and externaldemand weakened, leading to slower export growth in Shenzhen. However, exports totheU.S.remained strong.Exports to ASEAN,particularly in real estate andelectromechanical products, declined due to reduced transshipment advantages. Currently, Shenzhen faces challenges including weak domestic manufacturing and retail,sluggish consumer demand, and diminishing effects of real estate policies. Slowerexternal demand, rising trade protectionism, and tariff barriers further increase theuncertainty for future exports. 一、总体库存周期：进入主动去库阶段，经济景气度下降 库存周期可以分为四个阶段：主动补库（库存增速上升、营收增速上升）、被动补库（库存增速上升、营收增速下降）、主动去库（库存增速下降、营收增速下降）、被动去库（库存增速下降、营收增速上升）。一般来讲，被动去库和主动补库对应经济处于上行周期，被动补库和主动去库对应经济处于下行周期。 需求是库存周期的核心驱动要素，库存拐点往往是在内需（以地产为主）或外需的带动下到来的。而企业感知市场需求变化的最直接来源是营业收入，一般来说，收入变化是驱动企业存货的变化的关键，存在指标层面的领先关系。因此，本报告以工业企业营收作为需求代理指标，旨在判断深圳市整体经济以及各新旧产业的景气程度。 从库存周期来看，三季度，深圳市从“主动补库”进入“主动去库”阶段，整体经济景气度下降。如图1所示，2024年8月和9月，深圳市工业企业营业收入累计增速分别为10.7%、10.4%，较6月分别减少0.5、0.8个百分点。从二季度到三季度，深圳工业企业营收增速呈现见顶回落的趋势，表明需求端持续萎缩。同时，深圳市工业企业库存进一步去化，因此可以判断，深圳目前已进入主动去库存阶段。 三季度，深圳市产成品存货增速已接近历史低位，预计最快四季度见底。如图2所示，2024年9月产成品存货增速历史百分位仅为14.2%，已降至2021年4月以来的最低点。结合以往规律来看，如果外需保持稳定且没有显著波动，内需刺激政策持续有效，预计产成品存货增速在四季度有望筑底企稳。 总体来看，三季度深圳市工业企业进入主动去库存阶段，营收下滑，经济景气度减弱。四季度，在政策刺激下需求阶段性回暖。内需方面，9月下旬以来，多项增量政策出台为内需增添新活力。特别国债助力消费品以旧换新，各地促消费政策频出，加之股市提振政策可能带来的财富效应，预计四季度社零将持续回升。同时，保交楼和收储力度加大，有助于修复居民与房企资产负债表，对房地产销售与投资产生积极影响。此外，大力化债将改善地方政府与企业现金流，进一步提振其投资与消费意愿。外需层面，深圳出口企业为应对特朗普上台后的关税政策风险，或加速“抢出口”，通过重构海外供应链等方式提前布局。特别是在半导体和科技领域，受美国政府限制影响，深圳相关出口企业的下游客户急于加速出货或提前备货，以规避潜在风险。考虑到这一系列因素，预计深圳出口在四季度或将边际改善。 二、传统产业发展现状：内需相关制造业和零售偏弱，外需支撑纺织服装、运输设备景气度较高 1.房地产：中上游制造营收走弱，房市放量仍在“以价换量” 从中上游生产商来看，房地产中上游相关行业营收增速持续走弱，已步入主动去库阶段，家具制造业较为景气。如表1所示，2024年9月，深圳黑色金属冶炼及压延加工业的营业收入增速从6月的3.3%下降至0.7%，库存增速由正转负，营收放缓和库存去化同步进行；金属制品业的收入增速从6月的10.5%降至9.8%，库存增速降至1.0%，营收降幅相对较小但去库较为充分，目前产成品存货水平已降至历史低位百分位（历史百分位为16.4%）；家具制造业营收增速从11.9%下滑至9.2%，但仍处于75.3%的历史较高百分位，库存增速从2.1%降至-3.2%，去库力度较大。总体来看，房地产中上游在三季度的营收增速普遍下降，去库较为明显。 注：深圳细分行业相关指标使用广东相应行业占比乘以深圳相关指标累计值测算。历史百分位从2018年2月开始。黑色金属冶炼及压延加工业企业主要从事钢材生产，金属制品业企业主要生产五金、家电和家具金属材料等。箭头代表数据序列趋势方向，下同。三季度的库存周期的判断可能和实际情况有出入，主要是时间太短，只做参考，下同。数据来源：Wind，北大汇丰智库。 从下游零售商来看，三季度，政策驱动新房与二手房市场成交量回升，但9月有所回调，市场持续“以价换量”。具体来看，三季度，深圳一手房成交面积达96.33万平方米，同比增长3.8%，环比增长9.24%；二手房成交面积高达137.19 万平方米，同比增长67.3%，环比二季度提升35.2个百分点（图3）。从成交套数来看，深圳一手房三季度成交8228套，同比降低3.3%；而二手房成交14396套，同比增加65.0%，增速显著。 分月度来看，9月，一手房和二手房的成交面积、成交套数较8月均下滑，一手房分别环比下降13.1%（面积）、18.2%（套数），二手房分别环比下降13.3%（面积）、13.0%（套数）。9月成交环比回落，可能归因于政策刺激下7-8月购房需求的集中释放后政策效应减弱，加之销售旺季结束，共同促使消费者观望情绪上升。 房价方面，一手房价格持续下滑，二手房价格有回升迹象。如图4所示，2024年9月，深圳商品房成交均价为5.28万元/平方米，同比降11.7%；二手房价格指数（中原领先指数）同比降2.9%，10月有所回升。结合10月成交数据反弹及房价趋势判断，当前市场放量主要是“以价换量”。新房开发商为加快库存去化，扩大了价格让利幅度。二手房市场因业主分散，议价空间受限，加之限售政策放宽使挂盘量增加，限制了业主提价空间。 整体来看，深圳二手房市场凭借其价格灵活性、区域性价比较高及成熟周边 配套，对特定购房者展现出更强吸引力，表现优于一手房市场。2024年，楼市政策频出，截至11月25日已累计发布多项政策，涵盖房贷利率、公积金、房产税费、购房资格、首付比例、限售及财政激励等多个方面（表2）。特别是商业房贷利率下调4次（含存量）、公积金利率下调1次、房产税费减少3次，加之中央首提“止跌回稳”目标及一线城市取消“豪宅税”，显著提振了市场信心。尤其11月降低契税、取