技术与政策共振，AI和信创迎来一轮黄金期
AI智能总结
技术与政策共振，AI和信创Ï来õ一轮黄金期 2 0 2 5 . 0 2 . 1 6 分析师：何柄谕执业证书编÷：S0740519090003 分析师：闻学臣执业证书编÷：S0740519090007 分析师：苏仪执业证书编÷：S0740520060001 联系þ：蒋丹 联系þ：王雪晴 联系þ：刘一哲 2024板块回顾 ◼全Ì情回顾ÿ预期P弱Āá交ÿ博弈，机构c仓再l接àØóPO2ñ<924=系列ð的ûĀ~V界线，2024的«算机板块整体走势呈Ā<Y抑^n=的状a，p«算机ÿw万Ā指数ç收4407.29ù，全收涨4.42%2 •Y抑ÿ2024初时在小微盘¡流ú性t机Q，«算机ÿw万Ā指数在Q1内经Ø了暴跌P暴涨式修复24oñ^，Q游经o回暖c续乏力，«算机板块整体经营Āq面îc续压，整体营收P盈利修复表Ā相ü较弱，«算机ÿw万Ā指数_Oc续Q探，并Î8o多l创Q2018ñ来的指数ðP2 •^nÿ<924=系列ð的ûĀ，大幅o转了投资者ü宏Ê经o和资q`场的预期，«算机板块î大幅Þ210oO^，ÿ×1ÿ内ù领Û企业相继发力，AI领域多lûĀ突破性ß展，\时叠àW债预期Q信创ý程c续èß，«算机板块在Q4ñ来继续稳健PÌ2OÏ跨O×，`场s注Þ心再l倾U全业绩表ĀP来经营展望，«算机板块因m而ûĀ一Ý程þ回调2 •总体而言，2024«算机板块Ì情在<预期=P<弱Āá=中博弈演ß，在m背oQ要投资机构îc续减仓«算机Ì业，ó24Q3p时，ñ«算机ÿw万Ā指数~«算依据，机构的«算机板块c仓比例降ó2.50%，ÿ比Q2弱回W0.03pcts，2020ñ来仅高Î22Q3p的2.42%2 ◼板块Āq面表Āÿ营收表Ā{P迷，逆周期/跨周期Ì业表Ā`ù22024前O{þ，«算机Ì业Ø制ÎQ游经oPo气þ恢复OÛ预期，营收表Ā{P迷2但V赛道来看，Ïp部V赛道在Q3Ï然呈Ā了较好增长2 •ñ算力1智能ûÌ~ï表的ðt势ï业，和信创1能源IT~ï表的策ûúüU型Ì业，在Q3整体压力较大的背oQÏ然呈Ā了较好的ï业高o气势P营收l增长224Q3y型算力企业的营收增中O数~11.08%，智能ûÌ1信创的增中O数则V别~8.97%111.46%2 •`统ú周期需求型赛道则o气þ相ü较弱，如|疗IT1áIT1金融IT，üày型企业的营收增中O数þß续n个{þ~负值2 2025投资展望44AIP信创nĀĀ ◼AIÿï业机遇Ð^端走U前端，AI Agent商业Wà用r~ð势21Ā硬þï业Ð^端到前端，大厂c续增àCapex投入2着算力建设Ð集群扩散到边端，端侧AI渗率c续ðW，如AI手机1AIPC1智能汽车等端侧AI的多元`场全面打开2大厂c续增à算力投入22ĀĀ础模型ðW性ÿ比和è理能力，用户群体VW2着`统Scaling Law遇到数据瓶颈，Post-Trainà用大规模RL和è理涌Ā渐r~流模型迭ï势2DeepSeek-R1等Pÿ的`ù开源模型将ß一n催生落地à用23ĀAI Agent商业Wà用r~ð势，þp海外B端SaaS|ø展Ā收入r果2Agentq±P跑通的是Service-as-a-Software模式，将p望ÿï万ÿÿ别的人力服á`场，更多ý作1更多场ouAIû甚óAIüô策完rr~ÿ能2垂直Ì业的法律1|疗1文娱1金融和通用领域的搜索1编程1营销l在率Y落地2 •投资建°ÿ紧密跟踪AIï业落地P商业模式ýÿ的探索，Ā础设施1大模型能力1x体à用O维þ全面s注21ĀĀ础设施层面ÿ建°c续s注算力Û液÷等相s配套ï业，x体建°s注np信o1紫Z¡份1中ù曙Z1神Þ数码1ßyóÞ等22ĀĀ础模型层面ÿ建°s注x备大模型能力的企业，x体建°s注ù大±Þ1商汤等23ĀAIà用层面ÿ建°c续s注AI Agent厂商，如金山Þ|1焦ùù1金蝶ÿ×1明源ß1鼎捷数智1彩±¡份1万tù1\花ú1汉得信o1ðôðþ1福昕ðþ1\\信o1格灵深瞳1ßÐù等，智能驾驶如地线机器人1经纬恒润1德赛西威1中ù创À1虹ðù等Ā4Āx身智能层面ÿ建°s注机器人如索辰ù1能ùù等2 ◼信创ÿ边×催W波澜再Ā，迎接ð一ï周期的到来21ĀÌ业背o方面，2024ñ来ÿ内策端c续ûĀ信创利好策，èú信创ï业常aW1o准W发展，\时ñW债~ï表的资金支c性策_预«将Ø续落地Ā\时，2024Q半ñ来各ÿ府部委1ÿ企密集完r多笔信创大W的招oý作，èúÌ业o气þß一nUP2ÿ×角þP，全球范围内地缘形势ú荡à剧，多Ā信oá全Ïþ再lðW自ÿç的ß要性PÞ要性22Ā在ï业|ø经营方面，2024ñ来信创Ì业|ø经营开始边×U好，y型信创|ø在24Q3均ûĀO\程þ的营收较快增长，ß一n证áÌ业o气þ边×转暖，Q一ï信创ï业发展大p或将拉开大幕2 •投资建°ÿ短期着ÞÎ边×改善效à较的党信创相s领域，中长期Þùs注ÿïW率ðW大»21Ā短期党信创相s的边×改善领域ÿ建°s注数据ß1Þ|1í作系统等领域，x体建°s注金山Þ|1À梦数据1中ÿðþ1诚Ðù1麒麟信á等22Ā中长期ÿïW率ðW方Uÿ建°Þùs注ÿ企ERP1ý业ðþ领域，w中ÿ企ERPs注n联ðþ1金蝶ÿ×1用Ü网络1赛意信o等，ý业ðþ领域s注中望ðþ1索辰ù1_大九y1概伦电子1广联À等2 2025投资展望44s注策ûú型ï业ÿP|经o1车路ßP能源IT ◼P|经oP车路ßÿ元þ来，ï业催Wà22024ñ来，P|经oP车路ßï业作~ðĀ建Pð±生ï力的Þ要体Ā形式O一，Ø到了较多策支cP鼓ó，初多地的府ý作ç告中均将P|经o视~Þ要发展的ï业，而2024全车路ßï业_Ø续落Q多个Þ要招o2s们认~2025P|经o1车路ßp望在ï业端形r更多á±性建设Pß营r果2 •投资建°ÿ1ĀP|经oÿ建°Þùs注P|经oï业的心ÿ节ÿ如|管系统1ÞÌ器等Ā，ñÛ各地{x备P|经oĀ础建设规划能力的o的，x体o的包括莱ï信o1深城交1万丰奥威1苏交ù等22Ā车路ßï业ÿ建°Þùs注万集ù1千方ù1通Ìà1金溢ù1皖通ù1ßß等2 ◼能源ITÿð型电力系统建设à，ð能源í纳1Va式管理催生ð发展机遇2ð能源比Þà大Q，ð型电力系统建设c续ð，ð能源û力的O稳Ý性带来í纳的á±性挑战，而Va式Z伏的管理\~电力体系的发展ðûð的考验2在2025全ÿ统一电力`场体系要求初n建r的背oQ，如何在èß电力`场W改革的\时妥善处理好P述þ题，r~ð一乃ó较长时间内电力体系的Þ要发展课题2s们认~特高压1配电网的建设，ñÛà快èß电力û服á1ü量电ÿ1虚拟电厂等<ð硬=手段，br~`前ð型电力系统建设的Þ要þ题解ô手段，而Va式的规范管理_将带来更大的Va式入网1交易等方面的机遇2\时，ð型电力系统ü电网体系的坚韧性ðûð挑战，如何ðW电网自身的能力_是o来一段时间Þù发展的方U2 •投资建°ÿ建°Þùs注Ø益Î电改的o的，x体o的包括ÿ能日ð1东方电子1朗ð集团1ÿ网信通1恒áù1恒_ù等2 风险ð示 ◼Al等á层术Ù革OÛ预期Ā◼Q游ü户IT支û意愿P力þOÛ预期Ā◼策落地OÛ预期Ā◼Ì业竞Ïà剧Ā◼研ç信o更ðOÛ时的风险等2 计算机块市表现回顾 AIÿ硬件产业机遇从后端r前端，AI Agent商业化应用成为ð趋势 22 目录 3 信创ÿ迎接ð一ï周期 政策驱动型&ð质产力ÿ低空经济、车路云、能源IT或有可为 44 CONTENTS 投资建¯&风险提示 CCONTE计算机块市表现回顾 1.1 2024«算机Ì业P涨4.42% ◼2024初时在小微盘¡流ú性t机Q，«算机ÿw万Ā指数在Q1内经Ø了暴跌P暴涨式修复24oñ来，«算机板块整体经营Āq面c续压，整体营收P盈利修复表Ā相ü较弱，«算机ÿw万Ā指数_Oc续Q探，并Î8o多l创Q2018ñ来的指数ðP2◼着<924=系列ð的c续发aP落地，投资者ü宏Ê经o预期开始边×o转，«算机Ì业_Î9oá迎来一波大幅P涨Ì情2而着O^信创1AI等ï业c续ûĀ突破性ß展，«算机Ì业在924n涨Ì情^ß一nc续P攻2◼截ó202412o31日，«算机ÿw万Ā指数~4407.29ù，2024内P涨4.42%2 资料来源ÿWind，中泰证券研~ÿ注ÿ统«{间~2018/1/1-2025/2/14Ā 1.1 2024«算机Ì业O列全Ì业涨幅第14O ◼截ó202412o31日，在31个w万Ì业指数中，2024«算机Ì业指数P涨4.42%，O列pÌ业指数的第14O2 资料来源ÿWind，中泰证券研~ÿ注ÿ统«{间~2024/1/1-2024/12/31Ā 1.1«算机Ì业估值ÿ924ñ来估值快修复 ◼在经Ø了24Q1内Ì情的暴跌P暴涨式修复^，因Ì业整体Āq面并oÉ到明显修复P改善，24Q2ñ来«算机Ì业的PE估值水一路Q探`屡创à期ðP2◼着924策大幅改善投资者ü经o前o的预期，«算机Ì业迎来快P涨Ì情，wÌ业估值水_快拉W2à期，«算机指数整体走势ûĀ一Ý回调2着春{ñDeepseek~引领的AIÌ情再l到来，«算机板块Û开启了ð一ïPÌ2截ó20252o16日，«算机ÿw万Ā指数的PE~76.43倍2 资料来源ÿWind，中泰证券研~ÿ注ÿ统«{间~2018/1/1-2025/2/16Ā 1.1«算机Ì业估值ÿ924ñ来估值快修复 ◼PPE估值一，在经Ø了24Q1内Ì情的暴跌P暴涨式修复^，因Ì业整体Āq面并oÉ到明显修复P改善，24Q2ñ来«算机Ì业的PS估值水_一路Q探`屡创à期ðP2着924策大幅改善投资者ü经o前o的预期，«算机Ì业迎来快P涨Ì情，wÌ业估值水_快拉W2à期，«算机指数整体走势ûĀ一Ý回调2着春{ñDeepseek~引领的AIÌ情再l到来，«算机板块Û开启了ð一ïPÌ2 ◼截ó20252o16日，«算机ÿw万Ā指数的PS~3.60倍2 资料来源ÿWind，中泰证券研~ÿ注ÿ统«{间~2018/1/1-2025/2/16Ā 1.1机构c续减配«算机，Ì业c仓s比再óPù ◼2023开，在AI1信创1数据要素1经oĀq面修复预期的四ÞèúQ，机构ü«算机Ì业的配置比例较高，但着经o恢复OÛ预期，«算机|ø整体Āq面开始压，2023Q半Ā，机构ü«算机Ì业的配置比例c续Q降2 ◼2024«算机|øĀq面压1营收P盈利修复较弱的特ùc续凸显，机构ü«算机Ì业的配置比例ß一nQ降224H1124Q3p，机构ü«算机Ì业的配置c仓比例þ降ó2.47%/2.50%，2020ñ来仅高Î22Q3p的2.42%2 资料来源ÿWind，中泰证券研~ 1.2营收端ÿ2024营收端压à剧 ◼2024ñ来，伴宏Ê经o修复OÛ预期1Q游各ï业经营压力à剧，«算机Ì业在经营端较O前份î显示û压à剧的迹象2 •截ó24Q3，«算机Ì业前O{þ营收增中O数~0.40%，较前n{þß一nQ降，`~2021ñ来最P增中O数2•W{þ来看，24Q3«算机Ì业营收增中O数~-0.84%，uQ2l增长转~负增长，2021ñ来à一增仅高Î22Q2和22Q4的\期增中O数2 资料来源ÿWind，中泰证券研~ 资料来源ÿWind，中泰证券研~ 1.2利润端ÿ利润Q降à快 ◼Ø制Î营收端c续压，2024«算机Ì业利润端表Āc续P迷2•累«增P，2024前O{þ«算机Ì业_母净利润增中O数~-15.53%，较P半的-15.45%c续Q降2•W{þ来看，24Q3«算机Ì业_母净利润增中O数~-26.06%，Q降幅þÿ比Q2的-20.82%ß一nà大2 资料来源ÿWind，中泰证券研
