业绩稳中有升，新兴领域布局蓄力

买入（维持） 股价（2025年04月28日）17.93元 业绩稳中有升，新兴领域布局蓄力 公司研究|季报点评江海股份002484.SZ 目标价格22.54元 52周最高价/最低价28.85/10.98元 总股本/流通A股（万股）85,052/82,047 A股市值（百万元）15,250 事件：公司发布2025年一季报。 业绩稳步增长，盈利韧性凸显。公司2025Q1单季度营收11.6亿元（同比 +10%），归母净利润1.5亿元（同比+11%），整体业绩延续稳健增长，展现出较强的成长韧性。25Q1单季度毛利率达24.3%，同比提升0.7pct，环比下降0.15pct；净利率达13.2%，同比提升0.03pct，环比提升0.53pct，主要受益于下游需求恢复和产品结构改善。 铝电解持续拓展应用场景，薄膜电容进入快速成长期。铝电解电容在新能源、消费 电子、电动汽车和充电桩等应用领域实现增长，收购的日立AIC公司业绩逐年增长。固态叠层高分子电容器MLPC在多家战略客户通过认定，固液混合电容器在汽车领域实现突破，有望实现50%以上增长。此外，薄膜电容器不仅在消费电子和工业装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。 新兴业务驱动，超级电容在AI服务器打开成长空间。25年3月台达展出最新的 PowerCapacitanceShelf机架，集成了新型锂离子超级电容（LIC）解决方案，其具有长寿命、高能量密度和高功率密度等优势，对于满足AI和数据中心日益增长的功率需求具有重要意义。公司的超级电容器特别是锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业认可，在轨交、汽车、医疗仪器、新能源、电网、港口机械等进入批量应用阶段，营收快速成长，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行，在AI服务器应用前景可期。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.4、10.1、11.8亿元（原25-26年预测为11.0/13.0亿元，主要下调了铝电解/薄膜电容的营收，以及铝电解/薄膜/超级电容的毛利率预测），根据可比公司25年平均23倍PE估值，给予目标价 22.54元，维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品进展不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2025年04月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.39 -12.88 -25.38 19.99 相对表现% -0.3 -9.47 -24.45 14.48 沪深300% -0.09 -3.41 -0.93 5.51 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524110001 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 三大业务并进，国资入驻赋能成长2024-04-14 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,845 4,808 5,771 6,683 7,695 同比增长(%) 7.1% -0.8% 20.0% 15.8% 15.2% 营业利润(百万元) 826 742 960 1,161 1,354 同比增长(%) 9.7% -10.1% 29.3% 20.9% 16.6% 归属母公司净利润(百万元) 707 655 838 1,014 1,182 同比增长(%) 7% -7% 28% 21% 17% 每股收益（元） 0.83 0.77 0.98 1.19 1.39 毛利率(%) 26.1% 24.9% 26.1% 26.4% 26.4% 净利率(%) 14.6% 13.6% 14.5% 15.2% 15.4% 净资产收益率(%) 13.6% 11.5% 13.2% 13.8% 14.2% 市盈率 21.6 23.3 18.2 15.1 12.9 市净率 2.8 2.6 2.2 2.0 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：可比公司估值 投资建议 我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.4、10.1、11.8亿元（原25-26年预测为11.0/13.0亿元，主要下调了铝电解/薄膜电容的营收，以及铝电解/薄膜/超级电容的毛利率预测），根据可比公司25年平均23倍PE估值，给予目标价22.54元，维持买入评级。 公司 代码 最新价格(元) 2025/4/28 每股收益（元）市盈率 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 三环集团 300408 35.36 1.14 1.44 1.73 42.87 30.94 24.50 20.41 法拉电子 600563 104.60 4.62 6.00 7.20 22.98 22.65 17.45 14.53 国瓷材料 300285 16.60 0.61 0.78 0.94 29.08 27.37 21.33 17.70 风华高科 000636 13.21 0.29 0.49 0.64 88.13 45.30 26.71 20.51 铂科新材 300811 40.22 1.30 1.67 2.10 45.35 30.87 24.04 19.19 最大值 88.13 45.30 26.71 20.51 最小值 22.98 22.65 17.45 14.53 平均数 45.68 31.43 22.80 18.47 调整后平均 39.10 29.73 23.29 19.10 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品进展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,033 1,242 2,095 2,741 3,515 营业收入 4,845 4,808 5,771 6,683 7,695 应收票据、账款及款项融资 1,892 1,994 2,135 2,473 2,847 营业成本 3,582 3,611 4,267 4,918 5,663 预付账款 71 80 58 67 77 销售费用 76 78 87 94 104 存货 1,098 1,030 1,280 1,475 1,699 管理费用 155 154 185 214 246 其他 322 155 163 170 178 研发费用 232 270 300 334 369 流动资产合计 4,417 4,502 5,731 6,925 8,316 财务费用 (10) (11) 2 (7) (14) 长期股权投资 142 133 133 133 133 资产、信用减值损失 22 36 27 21 20 固定资产 1,977 2,107 2,086 2,033 1,966 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 在建工程 144 111 133 125 121 投资净收益 7 6 7 8 9 无形资产 149 161 156 150 145 其他 30 66 48 43 37 其他 434 453 453 453 453 营业利润 826 742 960 1,161 1,354 非流动资产合计 2,846 2,965 2,961 2,894 2,818 营业外收入 1 5 2 2 2 资产总计 7,263 7,467 8,692 9,820 11,135 营业外支出 4 6 5 5 5 短期借款 195 167 167 167 167 利润总额 824 742 956 1,158 1,350 应付票据及应付账款 1,120 1,086 1,315 1,515 1,745 所得税 113 81 115 139 162 其他 148 136 119 112 110 净利润 710 660 842 1,019 1,188 流动负债合计 1,464 1,389 1,601 1,794 2,022 少数股东损益 3 6 4 5 6 长期借款 144 94 94 94 94 归属于母公司净利润 707 655 838 1,014 1,182 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.83 0.77 0.98 1.19 1.39 其他 102 86 86 86 86 非流动负债合计 247 180 180 180 180 主要财务比率 负债合计 1,710 1,569 1,781 1,974 2,202 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 32 41 45 50 56 成长能力 实收资本（或股本） 846 851 851 851 851 营业收入 7.1% -0.8% 20.0% 15.8% 15.2% 资本公积 1,668 1,595 1,695 1,695 1,695 营业利润 9.7% -10.1% 29.3% 20.9% 16.6% 留存收益 3,047 3,482 4,320 5,249 6,330 归属于母公司净利润 6.9% -7.4% 27.9% 21.0% 16.7% 其他 (41) (71) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,553 5,898 6,911 7,845 8,932 毛利率 26.1% 24.9% 26.1% 26.4% 26.4% 负债和股东权益总计 7,263 7,467 8,692 9,820 11,135 净利率 14.6% 13.6% 14.5% 15.2% 15.4% ROE 13.6% 11.5% 13.2% 13.8% 14.2% 现金流量表 ROIC 12.6% 10.7% 12.6% 13.3% 13.6% 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 710 660 842 1,019 1,188 资产负债率 23.5% 21.0% 20.5% 20.1% 19.8% 折旧摊销 113 158 174 184 193 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (10) (11) 2 (7) (14) 流动比率 3.02 3.24 3.58 3.86 4.11 投资损失 (7) (6) (7) (8) (9) 速动比率 2.24 2.50 2.78 3.04 3.27 营运资金变动 (149) 118 (144) (346) (384) 营运能力 其它 (87) (272) 56 (1) (1) 应收账款周转率 3.1 2.9 3.4 3.6 3.6 经营活动现金流 570 648 922 841 973 存货周转率 3.1 3.3 3.7 3.6 3.6 资本支出 (427) (279) (156) (117) (117) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 长期投资 (10) 11 0 0 0 每股指标（元） 其他 135 160 8 9 10 每股收益 0.83 0.77 0.98 1.19 1.39 投资活动现金流 (301) (108) (148) (108) (107) 每股经营现金流 0.67 0.76 1.08 0.99 1.14 债权融资