年报点评报告：提质降本增效可期，弹性首选

公司发布2024年年度业绩&2025年一季度业绩公告。公司2024年营业收入358.5亿元，同比减少16.89%；归母净利润24.5亿元，同比减少69.08%。2025年一季度营业收入69.68亿元，同比减少19.53%；归母净利润6.57亿元，同比减少48.95%。 2024年量价齐跌拖累业绩，25Q1产量恢复，成本优化空间可期。 产销来看，2024年公司原煤产量5757万吨，同比-4.8%，商品煤销量5225万吨，同比-5.0%，其中混煤产量2870万吨，同比-2.9%，混煤销量2903万吨，同比-1.3%，喷吹产量2043万吨，同比-6.3%，喷吹煤销量2048万吨，同比-5.2%。25Q1公司原煤产量1357万吨，同比+2.5%，其中原煤产量638万吨，同比-1.1%，喷吹煤产量515万吨，同比+6.2%；商品煤销量1187万吨，同比+0.5%，其中原煤销量609万吨，同比-7.0%，喷吹煤销量517万吨，同比+12.6%。 利价来看，2024年公司吨煤综合售价646元/吨，同比-11.3%，其中混煤售价549元/吨，同比-2.4%，喷吹煤售价822元/吨，同比-17.0%，25Q1公司吨煤综合售价543元/吨，同比-21.3%，环比-9.7%；2024年公司吨煤综合成本391元/吨，同比+12.4%，25Q1公司吨煤综合成本340元/吨，同比-10.0%，环比-20.9%。 扩展资源，产能提升。 公司2024年已取得上马区块探矿权，增加煤炭资源量8亿多吨，叠加自有储备资源，为未来发展提供了有利支撑。 公司现有18座生产矿井，先进产能达到4970万吨/年，单井规模平均300万吨/年，集约化生产水平行业领先，规模效应显著。 公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850万吨/年，产能有望持续提升。 产能释放、提质增效可期。 2025年公司计划煤炭产量保持5000万吨级规模，营业收入达到300亿元以上。 2025年公司计划年内王村—夏庄南和北区块一期项目竣工投产，北区块二期开工建设。年内完成黑龙关产能核增，加快慈林山、余吾等矿井的产能核增，推进忻峪矿井、余欣风井、开拓下组煤等项目建设，推动上马井田探转采和办理矿井建设手续，完成元丰矿业核准和采矿证办理。同时，积极稳妥有序推进压煤村庄搬迁，持续释放煤炭资源。抢抓煤炭资源接续配置政策，推进五阳扩区等接续资源申办，进一步夯实可持续发展基础。 2025年公司计划深推提质增效。一企一策，推动增销增效、降本增效、管理增效、降碳增效、减员增效，拓展生存发展空间。 践行股东回报。根据公司《2024年度利润分配预案的公告》拟向全体股东每股派发现金红利0.41元（含税），合计拟派发现金红利12.26亿元，截至4月28日收盘，股息率约3.7%。 投资建议。考虑到喷吹煤、动力煤价格同步下行，我们下调公司业绩预期，预计2025-2027年公司归母净利润分别为22.1亿元、26.4亿元、29.6亿元，对应PE分别为15.0X、12.5X、11.2X。 风险提示：煤炭价格大幅下跌，煤炭需求不及预期，公司产量不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）