行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

公司事件点评报告：AI服务器高端PCB业绩放量，公司迈入高速成长通道

2025-04-29 高永豪,何鹏程华鑫证券匡露

核心观点：生益电子凭借在高端PCB研发和生产方面的优势，积极拓展AI服务器市场，业绩大幅扭亏，迈入高速成长通道。
关键数据：
- 2024年全年实现营业收入46.87亿元，同比增长43.19%；归母净利润3.32亿元，同比扭亏。
- 2025年第一季度实现营业收入15.79亿元，同比增长78.55%；归母净利润2亿元，同比增长656.87%。
- 服务器产品在公司销售中的占比跃升至48.96%。
- 公司启动实施智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目，计划分两阶段实施，预计2025年试生产，2027年试生产。
市场背景：
- 英伟达H20进入美国限制出口名单，推动国产AI芯片替代，为公司高端PCB业务赋能。
- AWS推出新一代AI训练芯片Trainium3，搭载Trainium3的UltraServers效能预计将是Trn2 UltraServers的四倍。
- 2024年18层以上多层板和HDI增长分别为40.2%和18.8%，预计2024年至2029年复合增长率将分别达到15.7%、6.4%。
公司布局：
- 公司新建高精度HDI产线及软硬结合板产线，逐步完成部分关键客户的认证和导入。
- AI服务器PCB技术更为先进，通常包含20至28层的多层结构，公司多个客户的产品项目已成功完成认证并实现大批量交付。
盈利预测：
- 预测公司2025-2027年收入分别为68.42、90.32、118.32亿元，EPS分别为1.03、1.46、2.03元，当前股价对应PE分别为24.9、17.6、12.6倍。
研究结论：英伟达H20进入美国限制出口名单，推动国产AI算力渗透率提升，有望为公司高端PCB业绩赋能，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示：
- 关联采购占比较高的风险；
- 存货管理风险；
- 国内互联网大厂对于AI资本开支不及预期风险；
- 北美互联网巨头技术迭代不及预期风险。