2025年一季报点评：盈利能力提升，业绩略超市场预期

公司2025年Q1业绩略超市场预期，营收18.3亿元（同比+18%），归母净利润2.4亿元（同比+33%），扣非归母净利润2.3亿元（同比+30%）。毛利率31.8%（同比-2.1pct），净利率13.2%（同比+1.5pct）。

核心观点与业务分析：

1. 电网业务稳中有增：

   • 主网方面：受益于电网投资增长（同比+25%），公司作为二次设备领军企业，预计Q1网内订单确认良好，设备更新项目占比提升，预计2025年网内业务增长10-15%。
   • 配网方面：南网市场为主，国网华东区域集中，西南省份实现突破。湖州智能工厂投产释放产能，依托智能化产线+二次技术优势，预计2025年配网业务增长15-20%。

2. 网外市场拓展：

   • 发电侧：二次系统解决方案份额稳固，新能源侧订单维持高增速（136号文后地面电站抢装加速），全年预计新能源侧订单稳健增长。
   • 工业及用户侧：与AIDC运营商紧密合作，依托电力电子技术及“源网荷储”解决方案，有望在基地型AIDC场景实现突破。

3. 财务表现：

   • 期间费用3.5亿元（同比+10%），费用率19.1%（同比-1.4pct）。
   • 经营性现金净流入1.9亿元（同比+118.5%）。
   • 存货20.4亿元（同比+8%）。

研究结论： 维持2025-2027年归母净利润预测分别为8.8/10.6/12.4亿元（同比+24%/19%/17%），对应PE分别为15x/13x/11x，维持“买入”评级。

风险提示： 电网投资不及预期，竞争加剧等。