一季报点评：一季度业绩略超预期，盈利能力进一步提升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年04月29日 卧龙电驱（600580.SH） 电气设备/电机 一季度业绩略超预期，盈利能力进一步提升 ——卧龙电驱一季报点评 季报点评 开文明（分析师） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280116120013  2019年一季度扣非归母同比增长50.95% 公司发布2019年一季报：2019年1-3月公司实现收入29.85亿元（YOY+20.87%）；归母净利润2.30亿元（YOY+210.85%）；扣非后归母净利润1.13亿元（YOY+50.95%）；毛利率为25.86%（YOY+1pct），毛利率提升的主要原因是下游景气度较高和管理提升工作效果初步显现。  收购GE小型工业电机形成跨国布局，EV电机进入海外豪华品牌供应链 公司2018年收购GE小型工业电机业务，2018年部分并表，2019年后按100%并表，公司有望借通过SIM窗口，将公司产品以GE品牌销售至美洲市场，提升公司在北美市场的销售能力。公司成功实现横跨亚洲、欧洲和美洲生产布局，成为行业内首家以中国为总部的跨国企业。EV电机进入海外豪华品牌供应链，有望催生示范效应。公司乘用车客户包括北汽、东风小康、上汽通用五菱、众泰等，商用车客户包括宇通、福田、中通、厦门金龙、南京金龙等。EV电机业务有望随核心客户共同放量。  公司高压电机业务受益油气行业资本开支快速增长 油气、煤炭、煤化工、冶金、采矿等行业复苏明显，尤其是受油价上涨，油气行业资本开支增长较快，2018年“三桶油”资本支出合计为4361亿元，同比增长19%。根据石油和天然气十三五规划计算，2020年中国油气当量产量将达29亿桶，三桶油油气开采需投资4219亿元，2018-2020年油气投资复合增速有望达到20%，与之配套，炼化端投资有望水涨船高。我们预计2019-2020年国内油气采掘、炼化端需求将处于景气期，并逐步向设备制造企业传导，有望提振高压电机制造商的业绩。公司高压电机订单充足，景气依旧。公司将员工持股计划对大型驱动事业部2019年、2020年要求的净资产回报率由6.0%、7.0%分别提升至7.0%、8.0%，彰显公司发展信心。  维持“推荐”评级 下游行业复苏明显，高压电机迎来景气向上周期；抓住电动化浪潮机遇期，EV电机逐步进入海外主流车企供应链；收购SIM巩固低压电机龙头地位。受下游行业景气持续景气影响，我们预计公司2019-2021年净利润分别为8.50、10.07和11.71亿元。当前股价对应2019-2021年分别为15、13和11倍。维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济发生不利变化，海外子公司整合不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 10,086 11,076 13,009 14,614 16,456 增长率(%) 13.1 9.8 17.5 12.3 12.6 净利润(百万元) 665 637 850 1,007 1,171 增长率(%) 162.5 -4.3 33.4 18.5 16.3 毛利率(%) 21.5 26.1 26.8 26.9 26.8 净利率(%) 6.6 5.7 6.5 6.9 7.1 ROE(%) 11.1 10.6 12.8 13.3 13.6 EPS(摊薄/元) 0.51 0.49 0.66 0.78 0.91 P/E(倍) 19.3 20.1 15.1 12.7 11.0 P/B(倍) 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.04.29 收盘价(元)： 9.89 一年最低/最高(元)： 5.8/10.77 总股本(亿股)： 12.93 总市值(亿元)： 127.89 流通股本(亿股)： 12.89 流通市值(亿元)： 127.47 近3月换手率： 73.75% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 5.25 24.47 18.05 绝对 10.36 46.6 21.61 相关报告 《扣非后增长222%，电机龙头盈利能力提升》2019-04-25 《业绩符合预期，专注电机核心战略逐步取得成果》2018-10-29 《回归电机主业，砥砺前行，迈向国际化电机巨头》2018-10-16 -30%-22%-14%-6%2%10%18%2018/05 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 卧龙电驱 沪深300 2019-04-29 卧龙电驱 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 9321 9608 12120 11843 14655 营业收入 10086 11076 13009 14614 16456 现金 2081 1558 1691 1978 2139 营业成本 7921 8182 9522 10688 12049 应收账款 2659 3199 3472 3835 4192 营业税金及附加 75 69 78 88 99 其他应收款 1116 0 1311 162 1496 营业费用 764 745 865 965 1078 预付账款 251 195 329 259 403 管理费用 937 913 1288 1418 1580 存货 2180 2460 2939 3121 3711 财务费用 265 216 241 245 232 其他流动资产 1034 2196 2378 2488 2713 资产减值损失 48 63 69 73 79 非流动资产 7454 8847 9219 9434 9628 公允价值变动收益 2 49 2 2 2 长期投资 206 248 328 413 503 投资净收益 657 56 59 64 69 固定资产 2828 3685 3985 4127 4224 营业利润 773 795 1067 1264 1471 无形资产 1122 1352 1401 1440 1469 营业外收入 267 23 30 30 30 其他非流动资产 3299 3562 3506 3455 3432 营业外支出 154 30 30 30 30 资产总计 16775 18455 21339 21277 24283 利润总额 886 788 1067 1265 1471 流动负债 7413 9107 11196 10207 12155 所得税 214 100 149 177 206 短期借款 3219 3680 4924 3680 4366 净利润 671 688 918 1087 1265 应付账款 2080 2417 3024 3263 3825 少数股东损益 6 51 68 81 94 其他流动负债 2114 3011 3247 3264 3964 归属母公司净利润 665 637 850 1007 1171 非流动负债 3316 2879 2951 2903 2815 EBITDA 1579 1511 1756 1998 2210 长期借款 2541 2040 2112 2064 1976 EPS（元） 0.51 0.49 0.66 0.78 0.91 其他非流动负债 775 839 839 839 839 负债合计 10729 11986 14146 13110 14969 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 387 425 493 574 669 成长能力 股本 1289 1293 1293 1293 1293 营业收入(%) 13.1 9.8 17.5 12.3 12.6 资本公积 1867 1862 1862 1862 1862 营业利润(%) 141.6 2.8 34.3 18.5 16.3 留存收益 2885 3392 4111 4963 5933 归属于母公司净利润(%) 162.5 -4.3 33.4 18.5 16.3 归属母公司股东权益 5660 6043 6699 7593 8645 获利能力 负债和股东权益 16775 18455 21339 21277 24283 毛利率(%) 21.5 26.1 26.8 26.9 26.8 净利率(%) 6.6 5.7 6.5 6.9 7.1 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 11.1 10.6 12.8 13.3 13.6 经营活动现金流 317 975 229 2425 389 ROIC(%) 7.2 7.3 7.8 9.0 9.0 净利润 671 688 918 1087 1265 偿债能力 折旧摊销 393 411 408 459 491 资产负债率(%) 64.0 64.9 66.3 61.6 61.6 财务费用 265 216 241 245 232 净负债比率(%) 67.0 76.5 81.7 54.1 53.6 投资损失 -657 -56 -59 -64 -69 流动比率 1.3 1.1 1.1 1.2 1.2 营运资金变动 -434 -388 -1276 699 -1528 速动比率 1.0 0.8 0.8 0.9 0.9 其他经营现金流 78 103 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -693 -1450 -719 -608 -613 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 789 808 292 130 104 应收账款周转率 3.6 3.8 3.9 4.0 4.1 长期投资 14 -29 -80 0 -90 应付账款周转率 3.9 3.6 3.5 3.4 3.4 其他投资现金流 109 -671 -506 -478 -599 每股指标（元） 筹资活动现金流 318 -7 -621 -287 -299 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.49 0.66 0.78 0.91 短期借款 144 461 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.95 0.18 1.88 0.30 长期借款 107 -501 72 -48 (88) 每股净资产(最新摊薄) 4.38 4.67 5.18 5.87 6.68 普通股增加 0 4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -7 -6 0 0 0 P/E 19.28 20.14 15.10 12.74 10.96 其他筹资现金流 74 34 -693 -239 -211 P/B 2.27 2.12 1.91 1.69 1.48 现金净增加额 -101 -518 -1111 1530 -523 EV/EBITDA 11.37 12.5 11.3 9.3 8.7 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-04-29 卧龙电驱 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研