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2024年报&2025年一季报点评：大额减值影响业绩，外延并购开拓新增长点

2025-04-28 黄诗涛,房大磊东吴证券喜马拉雅

公司2024年营收23.80亿元，同比下滑15.02%，归母净利润-5.39亿元；2025Q1营收4.66亿元，同比下滑11.83%，归母净利0.07亿元。需求承压下，公司主动压缩地产直销业务，导致收入下滑，防水卷材和涂料业务分别下降24.3%和31.5%，施工业务增长25.5%。毛利率19.9%，同比下降2.15pct，主要受需求压力和行业竞争加剧影响，施工业务占比增加也拉低毛利率。期间费用率上升5.3pct，销售费用率提高1.6pct（广告费增加），管理费用率提高2.4pct（新设子公司投入等）。信用减值损失4.81亿元，资产减值损失1.06亿元，主要计提应收账款和房产减值。公司收购佳智彩51%股权，拓展显示面板检测设备等新业务，预计25-27年累积净利润2.4亿元。盈利预测调整：2025-2026年归母净利润0.71/1.06亿元，对应PE 57X/38X，维持“增持”评级。风险提示：地产波动、原材料价格、行业竞争、应收账款、股权质押。

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