主业需求有待修复，期待第二曲线放量

公司业绩表现

• 2024年业绩：实现营收30.48亿元，同比-6.61%；归母净利润7.19亿元，同比-11.15%；扣非归母净利润6.72亿元，同比-13.65%。
• 2025年一季度业绩：实现营收7.37亿元，同比-8.11%；归母净利润1.81亿元，同比+7.03%；扣非净利润1.78亿元，同比+10.39%。

业务分析

• 预调酒业务：2024年四季度实现营收5.75亿元，同比-19.5%，主要受强爽产品高基数扰动，清爽微醺系列表现相对稳健。预计随着新口味和新包装上市，后续有望修复。
• 威士忌业务：2025年3月推出百利得22/66两大系列，招商铺货进展顺利，预计一季度贡献小部分收入。公司计划持续补充产品风味及价格带，实现主流渠道全覆盖。
• 食用香精业务：下游需求趋于定制化、多样化，全年保持稳健增长。

盈利能力分析

• 毛利率：2024年四季度/2025年一季度毛利率分别为68.09%/69.66%，同比+1.86pct/+1.34pct，主要系成本下行叠加产品结构变化。
• 费用控制：公司加大费效比考核，销售费率控制得当。2024年四季度/2025年一季度销售/管理/研发/财务费率同比分别+0.11/+0.22/+0.72/+0.65pct（2025年一季度分别同比-8.13/+1.51/+0.06/+0.37pct）。
• 净利率：2024年四季度/2025年一季度净利率分别为21.89%/24.61%，同比+4.02pct/+3.48pct。

未来展望

• 产品策略：深化预调酒“3-5-8”产品矩阵，威士忌延伸第二增长极。
• 业绩预测：考虑到主业需求依旧承压，下调公司2025-2026年利润16%/13%。预计2025-2027年归母净利润分别为8.3/10.3/12.2亿元，同比+16%/+23%/+19%，对应PE分别为30/15/21x。

风险提示

• 食品安全风险
• 竞争加剧风险
• 新品表现不及预期风险