2024年收入下滑3%，经营端持续拓展红人营销商业边界

市场环境影响广告主需求，2024年收入下滑3%。1）2024年，公司营业收入40.7亿元，同比下滑3.2%，主要由于客户结构变化以及市场环境影响；归母净利润0.51亿元，同比下降44.5%，其中包括0.76亿的信用减值损失和0.1亿的资产减值损失。毛利率同比下降0.9个百分点至17.2%；费用率整体下降0.1个百分点至13.6%。2）单看第四季度，公司收入10.2亿元，同比下降1.1%，降幅环比收窄0.8个百分点；归母净利润-0.1亿元，同比增长29.9%。 红人营销平台效率提升，持续完善红人经济产业布局。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至2024年末，WEIQ累计注册商家客户数20.8万，同比增长8423个；从红人方面看，红人账户累计数量达346.6万，其中专职红人账户数/MCN机构数分别为212.7/1.91万,同比增长30.9%/9.8%。此外，公司还持续通过数据产品、技术工具提升红人商业化的效率。2）新业务方面，公司持续完善在红人经济行业的业务布局，构建去中心化的创作者经济商业生态体系，布局了以IMSOCIAL加速器、TOPKLOUT克劳锐、天下秀教育和西五街为代表的红人商业服务等创新业务。 此外，公司将AIGC、MR、VR等技术运用到数据服务、内容服务等领域，创建3D虚拟数字内容呈现应用“虹宇宙”和AI内容创作工具“灵感岛”。 公司的AIGC商业化逐步落地，海外业务有初步进展。1）AI方面，公司在2024年完成了“灵感岛文本生成算法”备案，灵感岛产品涵盖社媒内容AI运营、短视频内容AI运营、矩阵营销AI运营，赋能品牌方和MCN提高其营销效率。2）跨境业务方面，日本子公司株式会社IMSGROUP获得了小红书2025年度商业化跨境营销代理商资质，开始拓展非中国大陆地区客户，公司旗下IMsocial东京孵化器——“幸以”挖掘日本华人内容创作者。同时，天下秀教育持续出海东南亚，利用中国经验引导当地企业。 风险提示：宏观经济下行；创新业务回收周期长；客户压低毛利率。 投资建议：看好公司在红人经济行业的布局，维持“优于大市”评级。由于宏观经济影响广告主需求、公司调整客户结构，我们下调25~26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25~27年归母净利润分别为1.2/1.4/1.6亿（原25~26年预测为1.8/2.2亿） ，同比125.1%/18.5%/17.7%； 摊薄EPS=0.06/0.08/0.09元，当前股价对应PE=73x/61.6x/52.3x。公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，海外业务持续拓展，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 市场环境影响广告主需求，2024年收入下滑3%。1）2024年，公司营业收入40.7亿元，同比下滑3.2%，主要由于客户结构变化以及市场环境影响；归母净利润0.51亿元，同比下降44.5%，其中包括0.76亿的信用减值损失和0.1亿的资产减值损失。2）单看第四季度，公司收入10.2亿元，同比下降1.1%，降幅环比收窄0.8个百分点，主要由于广告主需求疲弱；归母净利润-0.1亿元，同比增长29.9%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 客户结构调整导致毛利率下滑，费用率整体略降。毛利率同比下降0.9个百分点至17.2%，主要由于客户结构调整；费用率整体下降0.1个百分点至13.6%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.6%/5.8%/0.2%/2.0%， 分别同比-0.4%/+0.6%/+0.2%/-0.5%。 图5：公司利润率（单位：%） 图6：公司费用率（单位：%） 红人营销平台效率提升，持续完善红人经济产业布局。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至2024年末，WEIQ累计注册商家客户数20.8万，较2023年底增长8423个；从红人方面看，红人账户累计数量达346.6万，其中专职红人账户数/MCN机构数分别为212.7/1.91万,同比增长 30.9%/9.8%。此外，公司还持续通过数据产品、技术工具提升红人商业化的效率。 2）新业务方面，公司在持续完善在红人经济行业的业务布局，构建去中心化的创作者经济商业生态体系，布局了以IMSOCIAL加速器、TOPKLOUT克劳锐、天下秀教育和西五街为代表的红人商业服务等创新业务。此外，公司将AIGC、MR、VR等技术运用到数据服务、内容服务等领域，创建3D虚拟数字内容呈现应用“虹宇宙”和AI内容创作工具“灵感岛”。 公司的AIGC商业化逐步落地，海外业务有初步进展。1）AI方面，公司在2024年完成了“灵感岛文本生成算法”备案，灵感岛产品涵盖社媒内容AI运营、短视频内容AI运营、矩阵营销AI运营，赋能品牌方和MCN提高其营销效率。2）跨境业务方面，日本子公司株式会社IMSGROUP获得了小红书2025年度商业化跨境营销代理商资质，开始拓展非中国大陆地区客户，公司旗下IMsocial东京孵化器——“幸以”，开始挖掘日本华人内容创作者。同时，天下秀教育持续出海东南亚，利用中国经验引导当地企业。 盈利预测调整说明： 我们预计2025~2027年收入分别为42.7/47.0/50.3亿（原25~26年预测为 37.8/42.4亿），净利润分别为1.2/1.4/1.6亿（原25~26年预测为1.8/2.2亿）。 具体看调整原因： 1）收入：公司的收入主要由红人营销平台和创新业务构成。1.1）公司的红人营销平台在2024年经历了客户结构调整，淘汰了部分账期较长的客户但注册商家数仍在提升。2025年预计红人营销平台经营将企稳、2026~2027年随着经济复苏、中小客户收入将稳步增长，因此预计2025~2027年红人营销平台收入增速分别为0.9%/8.7%/6%。1.2）创新业务方面，公司在国内的AI应用“灵感岛”已实现初步商业化、海外在日本和东南亚均有布局，2025~2027年收入增速预计为30%/50%/30%。综合来看，公司未来3年收入增速分别为5%/10%/7%。 2）毛利率：近年，公司的红人营销平台毛利率由于宏观经济波动以及客户结构调整有所下滑，保守起见假设2025~2027年毛利率约为17%；创新业务已逐步进入收获期，预计2025~2027年毛利率将逐步恢复至20%~22%的水平。综合来看，预计2025~2027年毛利率分别为17.0%/17.2%/17.2%。 3）费用率：公司的费用控制较为得当，预计2025~2027年销售费用率在5.6%~6.0%左右；2025~2027年管理费用率/财务费用率/研发费用率预计分别为 5.3%/0.5%/2.0%左右。 综合来看，预计公司2025~2027年净利润分别为1.2/1.4/1.6亿，分别同比增长125.1%/18.5%/17.7%。 表1：盈利预测分拆 投资建议：看好公司在红人经济行业的布局，维持“优于大市”评级。由于宏观经济影响广告主需求、公司调整客户结构，我们下调25~26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25~27年归母净利润分别为1.2/1.4/1.6亿（原25~26年预测为1.8/2.2亿），同比125.1%/18.5%/17.7%；摊薄EPS=0.06/0.08/0.09元，当前股价对应PE=73x/61.6x/52.3x。公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累、海外业务持续拓展，维持“优于大市”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）