业绩基本符合预期，IVD仍保持高速增长态势

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年10月27日 证券研究报告•2017年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 9.67元 理邦仪器（300206） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩基本符合预期，IVD仍保持高速增长态势 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.85 流通A股(亿股) 3.44 52周内股价区间(元) 8.18-11.26 总市值(亿元) 56.57 总资产(亿元) 14.46 每股净资产(元) 2.14 相关研究 [Table_Report] 1. 理邦仪器（300206）：业绩符合预期，收入延续快速增长态势 (2017-08-21) 2. 理邦仪器（300206）：实施首期员工持股，收入和业绩有望同步释放 (2017-07-12) 3. 理邦仪器（300206）：老产品价升+新产品放量，收入迈入30%增长时代 (2017-04-21) 4. 理邦仪器（300206）：收入迈入30%增长时代，公司拐点正逐步兑现 (2016-10-30) [Table_Summary]  事件：公司公告三季报，实现收入6.3亿元，同比+25.1%；归母净利润6738.2万元，同比+506.4%；扣非后归母净利润3839.7万元，同比+111.6%；经营性现金流净额7864.7万元，同比324.2%；EPS0.11元。  业绩基本符合预期，IVD仍保持高速增长态势。公司前三季度收入和归母净利润同比增速分别为+25.1%和+506.4%，从单季度看，2017Q3收入和归母净利润同比增速分别为+17.9%和+261.8%，业绩整体符合预期，收入端增速较低主要系2016Q3同期基数较高（同期同比增速+38.0%）。从盈利能力上看：公司毛利率因产品结构改善，毛利率同比提升了1.3pp；期间费用率方面同比降低了0.6pp，其中销售费用率因规模扩大，同比下降了1pp；管理费用率因对研发费用增速的控制，同比下降了4.4pp；而因汇兑损失加大，导致财务费用同比增了2830万，财务费用率提升了4.9pp；分产品线看：1）公司心电、监护、妇幼和体外诊断等延续中报增长态势，其中体外诊断估计有50%以上增长；2）超声条线主要由于黑白超下滑较快，增速不及预期；考虑到IVD和新彩超的拉动，我们维持全年收入近30%的判断。  POCT和彩超上量确定性较高，收入和业绩有望同步释放。公司以前业绩一直低于预期的因素已逐渐消除完毕。从产品线看：1）公司磁敏以及配套的心衰两项和心梗三项已经获批，仪器已近开始量产并上市推广，在研的潜力产品心肌和炎症测试卡预计2017年底前上市；2）新血气测试卡BG9和BG10已上市，并形成销售，血气测试项目不丰富问题已经解决；3）与BIT成立合资公司，第一款三分类血球H30已近完成注册并开始销售，后续将持续推出各系列IVD产品；4）中高端彩超（AX8和LX8）自2015年底开始正式销售以来，销售业绩逐渐增长，表明产品已受市场认可。从销售渠道上看：新彩超为公司传统优势渠道，上量不属难事，对于体外诊断产品，公司已熟悉市场近3年，销售人员已超130人，销售能力显著提升。我们认为已渐丰富的产品线+渠道熟悉保障新品上量确定性强，从2017年开始公司收入和业绩有望同步释放。  盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.14元、0.20元、0.29元。虽然短期估值较贵，但考虑公司有难以逾越的核心竞争力，成长性显著，通过员工持股计划的绑定，我们看好公司中长期的发展，维持“买入”评级。  风险提示：POCT和彩超推广或低于预期；国际汇率或持续大幅波动；智慧医疗业务进展或低于预期；外延发展进度或低于预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 698.01 913.13 1170.57 1505.12 增长率 26.88% 30.82% 28.19% 28.58% 归属母公司净利润（百万元） 26.35 81.74 118.22 172.46 增长率 -74.47% 210.18% 44.63% 45.88% 每股收益EPS（元） 0.05 0.14 0.20 0.29 净资产收益率ROE 1.59% 4.71% 6.57% 9.09% PE 215 69 48 33 PB 4.62 4.41 4.25 4.04 数据来源：Wind，西南证券 -27% -18% -9% 0% 10% 19% 16/10 16/12 17/2 17/4 17/6 17/8 17/10 理邦仪器 沪深300 理邦仪器（300206）2017年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 698.01 913.13 1170.57 1505.12 净利润 19.47 60.38 87.32 127.39 营业成本 315.36 409.72 520.27 653.63 折旧与摊销 29.52 60.49 69.61 75.05 营业税金及附加 6.22 8.73 11.14 14.19 财务费用 -27.12 -41.46 -51.25 -64.36 销售费用 157.38 200.89 257.52 331.13 资产减值损失 1.03 2.00 2.00 2.00 管理费用 231.43 301.33 368.73 459.06 经营营运资本变动 160.18 -40.49 -74.03 -97.34 财务费用 -27.12 -41.46 -51.25 -64.36 其他 -227.96 -2.00 -2.00 -2.00 资产减值损失 1.03 2.00 2.00 2.00 经营活动现金流净额 -44.88 38.92 31.65 40.74 投资收益 2.49 0.00 0.00 0.00 资本支出 -180.52 -30.00 -20.00 -10.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 267.54 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 87.02 -30.00 -20.00 -10.00 营业利润 16.20 31.93 62.16 109.47 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 1.79 29.37 28.80 28.99 长期借款 -45.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 17.99 61.30 90.96 138.46 股权融资 44.76 0.00 0.00 0.00 所得税 -1.48 0.92 3.64 11.08 支付股利 -49.14 -12.55 -38.92 -56.29 净利润 19.47 60.38 87.32 127.39 其他 18.82 4.39 51.25 64.36 少数股东损益 -6.89 -21.36 -30.90 -45.08 筹资活动现金流净额 -30.56 -8.16 12.34 8.07 归属母公司股东净利润 26.35 81.74 118.22 172.46 现金流量净额 29.03 0.76 23.98 38.82 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 429.87 430.63 454.61 493.42 成长能力 应收和预付款项 122.96 138.47 179.34 233.45 销售收入增长率 26.88% 30.82% 28.19% 28.58% 存货 144.90 188.25 239.04 300.32 营业利润增长率 -75.27% 97.06% 94.70% 76.12% 其他流动资产 100.11 130.96 167.88 215.87 净利润增长率 -80.73% 210.18% 44.63% 45.88% 长期股权投资 14.07 14.07 14.07 14.07 EBITDA 增长率 -73.35% 174.04% 58.00% 49.25% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 457.67 438.23 399.69 345.69 毛利率 54.82% 55.13% 55.55% 56.57% 无形资产和开发支出 194.45 183.39 172.32 161.26 三费率 51.82% 50.46% 49.12% 48.22% 其他非流动资产 3.39 3.39 3.39 3.39 净利率 2.79% 6.61% 7.46% 8.46% 资产总计 1467.41 1527.39 1630.34 1767.47 ROE 1.59% 4.71% 6.57% 9.09% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 1.33% 3.95% 5.36% 7.21% 应付和预收款项 98.89 132.55 168.87 212.90 ROIC -1.30% -1.03% 1.10% 4.12% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 2.66% 5.58% 6.88% 7.98% 其他负债 142.80 113.36 131.59 153.59 营运能力 负债合计 241.68 245.91 300.46 366.49 总资产周转率 0.48 0.61 0.74 0.89 股本 585.00 585.00 585.00 585.00 固定资产周转率 2.94 2.86 3.42 4.61 资本公积 436.43 436.43 436.43 436.43 应收账款周转率 11.49 11.83 13.46 12.95 留存收益 189.03 258.23 337.53 453.70 存货周转率 2.47 2.46 2.44 2.42 归属母公司股东权益 1202.53 1279.65 1358.96 1475.13 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 101.40% — — — 少数股东权益 23.19 1.83 -29.07 -74.15 资本结构 股东权益合计 1225.72 1281.48 1329.88 1400.98 资产负债率 16.47% 16.10% 18.43% 20.74% 负债和股东权益合计 1467.41 1