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2024Q4&2025Q1业绩点评报告：2025年平稳开局，渠道优化助力发展

2025-04-28 叶柏良万联证券福肺尖

业绩表现：2024年公司实现营业收入891.75亿元（YoY+7.09%），归母净利润318.53亿元（YoY+5.44%），扣非归母净利润317.42亿元（YoY+5.40%）。Q4单季收入212.60亿元（YoY+2.53%），归母净利润69.22亿元（YoY-6.17%），扣非归母净利润69.09亿元（YoY-6.31%）。2025年一季度，收入369.40亿元（YoY+6.05%），归母净利润148.60亿元（YoY+5.80%），扣非归母净利润148.61亿元（YoY+5.86%）。公司拟每10股派发现金红利31.69元，现金分红比率达70%，较2023年提升。
产品与渠道：受宏观经济影响，白酒行业承压，公司核心大单品第八代五粮液销量同比增长7.06%，其他酒产品销量同比增长0.12%。直销渠道表现优于经销渠道，直销收入同比增长12.89%，经销收入同比增长5.99%。公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品产量及销量下降，产能利用率下滑。
费用与利润：2024年毛利率提升1.26pct至77.06%，销售费用首次突破100亿元，销售费用率提升2.63pct至11.99%。2025Q1毛利率下滑0.68pct至77.74%，销售费用率同比下滑1.01pct至6.52%，净利率微降，同比下滑0.41pct至41.60%。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为336.06/358.92/385.54亿元，同比增长5.50%/6.80%/7.42%，对应EPS为8.66/9.25/9.93元/股，4月25日收盘价对应PE为15/14/13倍，维持“增持”评级。
风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。