2024Q4&2025Q1业绩点评报告：2025年平稳开局，渠道优化助力发展

增持(维持) 2025年平稳开局，渠道优化助力发展 [Table_StockName]——五粮液（000858）2024Q4&2025Q1业绩点评报告 [Table_ReportDate]2025年04月28日 [Table_Summary]报告关键要素:3254 [Table_BaseData]基础数据 4月25日，公司发布2024年年报及2025年一季报。 总股本（百万股）3,881.61流通A股（百万股）3,881.46收盘价（元）129.05总市值（亿元）5,009.22流通A股市值（亿元）5,009.02 投资要点: 业绩略低于预期，分红率提升。2024年，公司实现营业收入891.75亿元（YoY+7.09%），实现归母净利润318.53亿元（YoY+5.44%），实现扣非归母净利润317.42亿元（YoY+5.40%）；其中Q4单季实现营业收入212.60亿元（YoY+2.53%），实现归母净利润69.22亿元（YoY-6.17%），实现扣非归母净利润69.09亿元（YoY-6.31%）。2025年一季度，公司实现营业收入369.40亿元（YoY+6.05%），实现归母净利润148.60亿元（YoY+5.80%），实现扣非归母净利润148.61亿元（YoY+5.86%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利31.69元（含税），合计拟派发现金红利为123亿元，叠加已实施的2024年中期现金分红100亿元，现金分红比率达70%，与公司制定的《2024-2026年度股东回报规划》相一致，较2023年进一步提升。 白酒销量增速下滑，直销渠道表现更优。分产品：受外部宏观经济因素影响，白酒行业承压，公司产品销量增速下滑拖累收入端表现。2024年，公司核心大单品第八代五粮液销量同比增长7.06%，营收同比增长8.07%；其他酒产品销量同比增长0.12%，营收同比增长11.79%。五粮液产品毛利率同比提升0.38pct至87.72%，其他酒产品毛利率同比提升0.65pct至60.81%。公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品产量及销量下降，产能利用率有所下滑。分渠道：直销渠道表现优于经销渠道，直销收入同比增长12.89%，毛利率提升0.26pct至87.01%；经销收入同比增长5.99%，毛利率提升0.11pct至78.82%。 [Table_ReportList]相关研究 Q3业绩承压，强化股东回报业绩平稳增长，推进高端布局营收利润稳增长，质量回报双提升 加大市场投入，销售费用大幅提升。2024年：公司毛利率提升1.26pct至77.06%，销售费用首次突破100亿元，销售费用率大幅提升2.63pct至11.99%，管理/研发/财务费用率分别为3.99%/0.45%/-3.18%，分别同比持平/+0.07/-0.21pct，净利率为37.22%，同比下滑0.63pct。2025Q1：毛利率下滑0.68pct至77.74%，销售费用率同比下滑1.01pct至6.52%，管理费用率同比下降0.23pct至2.83%，净利率微降，同比下滑0.41pct至41.60%。 [Table_Authors]分析师:叶柏良执业证书编号：S0270524010002电话：18125933783邮箱：yebl@wlzq.com.cn 盈利预测与投资建议：当前白酒行业处于库存去化阶段，2025年白酒商务需求在经济刺激政策下有望回暖，公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，分红比例提升后中长期投资价值显现。我们根据公司2024年年报及2025年一季报调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母 净利 润336.06/358.92/385.54亿元 ，（更 新前2025-2026年 为372.72/412.26亿元），同比增长5.50%/6.80%/7.42%，对应EPS为8.66/9.25/9.93元/股，4月25日收盘价对应PE为15/14/13倍，维持公司“增持”评级。 风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。 [Table_InudstryRankInfo]行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo]公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 [Table_RiskInfo]风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_PromiseInfo]证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 [Table_AdressInfo]万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场