4.25政治局会议点评：稳增长，抗外扰

事件描述 中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作 。中共中央总书记习近平主持会议。 事件点评 《八维解析“对等关税”下的中国产业韧性图谱》(2025/4/16)《美国“对等关税”影响分析》(2025/4/3)《经济回暖，政策加力——2月宏观环境观察》(2025/3/25)《美元降息周期未止——美联储3月会议点评》(2025/3/21)《《提振消费专项行动方案》政策点评》(2025/3/19)《全力稳增长-2025年政府工作报告解读》(2025/3/5)《中国资产“开门红”的宏观背景——1月宏观环境观察》(2025/2/25)《民企座谈会释放积极信号》(2025/2/19)《“特朗普新政”的方向及影响》(2025/1/22)《中央经济工作会议解读》(2024/12/13) 报告在4月2日美国“对等关税”落地的背景下，会议指出，在接下来的经济发展工作中继续“坚持稳中求进工作总基调”。并且提出了“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，强调调整国内经济工作以最大程度化解关税冲击，提出“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。表明中 央对当前外部环境面临的风险高度重视，也有相应的应对措施。 结构上，将过去的“六稳”（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）调整为本次的“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期）。移除了“稳金融”“稳外贸”“稳外资”“稳投资”，加入了“稳企业”与“稳 市场”。我们认为，在年初DeepSeek等科技企业，以及4月中“类平准基金” 以及央行持续释放流动性的背景下，国内金融市场已经展现出较强韧性。“ 稳外贸 ”与“稳外资”与海外宏观、政治立场紧密挂钩，在当前地缘政治、关税冲 突的背景下，外贸与外资均具有不可控因素，外资在立场和市场上面临两 难抉择 。“稳投资”方面，今年《政府工作报告》将全年赤字率设定在4%，比上 年提高１个百分点,赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。今年合计 新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政支出力度明 显高于去年，“稳投资”目标基本已经达成。对于增加“稳企业”与“稳 市场” ，我们认为政策在外部冲击下更倾向于保护经济主体，稳住企业与市场，是 完成稳就业与预期的基础。整体来看，在外部压力持续加大的情况下，政策将进一步保主体，维护国民经济内在流动性。 宏观政策方面，会议延续了2024年12月中央经济工作会议的基调，强调“要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。”财政方面，我们认为5月开始超长期特别国债的发债速度将进一步提升，确保2-3季度外部冲击下，国内投资能够对经济起到稳定作用。货币方面，在一季度宏观经济总体偏好的背景下，降准降息有所推迟。我们认为，在关税持续扰动下，如果二季度宏观局势偏弱，降准降息有望快速推出。 在资本市场方面，此次提出的“持续稳定和活跃资本市场”与过去的“稳住楼市股市”相比额外增加了“持续”“活跃”。4月中旬以汇金为主开始实施的“类平准基金”已经动用央行再贷款工具，有效提升了资本市场预期，推 升了各类人民币资产价格的回暖。我们认为，在基本面上，高质量发展持续扩 大将逐步推升资产价值估值上升，而“类平准基金”则能够有效抵御外部不 确定性 ，依靠拉动资产价格稳定宏观预期。 稳增长结构发生变化，更关注主体安全 中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央 总书记习近平主持会议。 在4月2日美国“对等关税”落地的背景下，会议指出，在接下来的经济发展工作中继 续“坚持稳中求进工作总基调”。并且提出了“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，强调调 整国内经济工作以最大程度化解关税冲击，提出“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧 变化的不确定性”。表明中央对当前外部环境面临的风险高度重视，也有相应的应对措施。 结构上，将过去的“六稳”（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）调整为本次的“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期）。移除了“稳金融”“稳外贸”“稳外资”“稳投资”，加入了“稳企业”与“稳市场”。我们认为，在年初DeepSeek等科技企业，以及4月中“类平准基金”以及央行持续释放流动性的背景下，国内金融市场已经展现 出较强韧性。“稳外贸”与“稳外资”与海外宏观、政治立场紧密挂钩，在当前地缘政治、关 税冲突的背景下，外贸与外资均具有不可控因素，外资在立场和市场上面临两难抉择。“稳投资 ”方面，今年《政府工作报告》将全年赤字率设定在4%，比上年提高１个百分点,赤字规模5. 66万亿元、比上年增加1.6万亿元。一般公共预算支出规模29.7万亿元、比上年增加1. 2万亿元。同时，拟发行超长期特别国债1. 3万亿元、比上年增加3000亿元。拟发行特别国债50 00亿元,支持国有大型商业银行补充资本。拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比 上年 增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账 款等。今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政支出力度 明显高于去年，“稳投资”目标基本已经达成。对于增加“稳企业”与“稳市场”，我们认为 政策在外部冲击下更倾向于保护经济主体，稳住企业与市场，是完成稳就业与预期的基础。整 体 来看，在外部压力持续加大的情况下，政策将进一步保主体，维护国民经济内在流动性。 在企业与市场方向，会议强调“加快全国统一大市场建设，扎实开展规范涉企执法专项 行动。加大服务业开放试点政策力度，加强对企业‘走出去’的服务。”这意味着政策取向鼓励 企业出海，特别是在4月2日美国“对等关税”落地后，中央率先在4月8-9日召开了中 央周边工作会议，随后4月14-18日，中央领导人前往东南亚对越南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问并达成多项共识。我们认为，在美国关税的高压态势下，中国与临近国家合作将进一步加强，其中包括双边贸易互惠协议的推行，企业出海在“一带一路”、“周边邻国”渠道畅通的背景下或将进一步扩大市场份额。 宏观政策方面，会议延续了2024年12月中央经济工作会议的基调，强调“要加紧实 施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。”财政方面，我们认为5月开始超长期特别国债的发债速度将进一步提升，确保2-3季度外部冲击下，国内投资能够对经济起到稳定作用。货币方面，在一季度宏观经济总体偏好的背景下，降准降息有所推迟。我们认为，在关税持续扰动下，如果二季度宏观局势偏弱，降准降息有望快速推出。 房地产方面，与过去强调“严控增量，化解存量”到本次“加快构建房地产发展新模 式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。”首次 提出了放宽供给侧。即从过去一段时间的“去库存”转向去库存和供给侧优化并重，地产将逐步进入“高质量，低增长”的新阶段。 在资本市场方面，此次提出的“持续稳定和活跃资本市场”与过去的“稳住楼市股市 ”相比额外增加了“持续”“活跃”。4月中旬以汇金为主开始实施的“类平准基金”已经动 用央行再贷款工具，有效提升了资本市场预期，推升了各类人民币资产价格的回暖。我们认为，在基本面上，高质量发展持续扩大将逐步推升资产价值估值上升，而“类平准基金”则能够有 效抵御外部不确定性，依靠拉动资产价格稳定宏观预期。 民生方面，除了“三保”问题外，会议特别针对关税冲击提出“对受关税影响较大 的企 业，提高失业保险基金稳岗返还比例。”充分体现出政策层面已充分认识到关税冲击对企业稳岗压力的现实影响。通过提高失业保险基金稳岗返还比例，能够在一定程度上减轻企业用工成本、缓解裁员压力，有助于稳定就业预期、防止局部失业扩散。同时，这也显示出宏观调控思路正从“保总量”逐步转向“稳预期、护主体”，以增强市场信心、托底民生。 风险提示 1、关税冲击较大；国内宏观政策力度不及预期。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京地址：上海市浦东新区陆家嘴街道富城路99号震旦国际大厦30楼地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层地址：北京市东城区朝阳门北大街3号五矿广场C座3F邮编：200120邮编：518035邮编：100010 Analyst Certification The researchanalyst is primarily responsible for the content of this report, in w hole or in part. The analyst has the Securities Investment AdvisoryCertification granted by the Securities Association of China. Besides, the analyst independently and objectively issuesthis report holding a di