德州仪器（TXN）FY2025Q1业绩点评及业绩说明会纪要

证 券 研 究 报告 德州仪器（TXN）FY2025Q1业绩点评及业绩说明会纪要 会议时间：2025年4月24日 业绩及指引均超预期，工业市场普遍复苏 会议地点：线上 事项： 华创证券研究所 2025年4月24日德州仪器发布2025年Q1季度报告，并召开业绩说明会。公司财务季度FY2025Q1截至2025年3月31日，即自然季度CQ2025Q1。2025Q1，公司实现营收40.69亿美元，同比增长11%，环比增长1.55%；毛利率为56.8%，同比下滑0.4pct，环比下滑0.9pct。 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 评论： 1.业绩总览：FY25Q1公司实现营收40.69亿美元（QoQ+1.55%，YoY+11%），超出指引上沿（37.4-40.6亿美元），市场一致预期为39.09亿美元。模拟业务收入同比增长13%，嵌入式处理业务基本持平，其他业务板块同比增长23%。消费电子市场呈现季节性下滑，其他领域市场均实现环比增长。FY25Q1公司实现净利润11.79亿美元（QoQ-2.16%，YoY+7%)，毛利率为56.8%（QoQ-0.9pcts，YoY-0.4pcts）。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 2.终端市场情况：从市场周期来看，半导体行业处于周期底部，客户库存处于较低水平。工业市场各行业和地区普遍复苏，连续七个季度环比下滑后实现个位数增长；汽车市场实现低个位数增长；个人电子产品受季节性影响下滑中两位数%；企业系统增长5%-9%；通信设备增长约10%。 相关研究报告 3.库存情况：截至2025Q1末，库存金额为47亿美元，环比增加1.6亿美元；库存天数为240天，环比上⼀季度下降1天。 《LAM Research（LRCX.O）2025Q1（FY25Q3）点评及业绩说明会纪要：2025Q1业绩符合预期，先进逻辑&NAND技术升级带动全年WFE提升》2025-04-25《阿斯麦（ASML.O）FY25Q1点评及业绩说明会 纪要：25Q1业绩符合预期，中国大陆地区收入占比将下降》2025-04-18《台积电（TSM）2025Q1业绩点评及法说会纪要：FY25Q1业绩符合预期，指引乐观AI需求持续强劲》2025-04-18 4.现金流与资本支出：FY25Q1公司运营现金流8.49亿美元，过去12个月为62亿美元。FY25Q1公司资本支出11亿美元，过去12个月为47亿美元。过去12个月自由现金流17亿美元。FY25Q1支付股息12亿美元，回购股票6.53亿美元，过去12个月向股东返还资金64亿美元。FY25Q1末现金及短期投资为50亿美元，偿还债务7.5亿美元，未偿还债务总额为129.5亿美元，加权平均票面利率为3.93%。 5.公司业绩指引：公司Q2收入指引区间为41.7-45.3亿美元（中值为43.5亿美元，中值环比增长6.91%，同比增长13.81%），EPS在1.21-1.47美元区间。目前未看到关税政策对第二季度订单的影响，但2025年下半年及2026年情况尚不明朗，公司将保持灵活性以应对各种情况。 风险提示： 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 目录 一、德州仪器2025年一季度经营情况...........................................................................3 （一）总体营收情况.........................................................................................................3（二）运营费用.................................................................................................................3（三）库存情况.................................................................................................................3（四）现金流与资本支出.................................................................................................3 二、按业务部门营收划分.................................................................................................3 （一）模拟业务营收.........................................................................................................3（二）嵌入式处理业务营收.............................................................................................4（三）其他业务营收.........................................................................................................4 三、终端市场需求展望.....................................................................................................4 四、FY2025Q2公司指引..................................................................................................4 五、电话会议内容翻译.....................................................................................................4 （一）Q&A环节...............................................................................................................4 一、德州仪器2025年一季度经营情况 （一）总体营收情况 公司FY25Q1实现营收40.69亿美元（QoQ+1.55%，YoY+11%），超出指引上沿（37.4-40.6亿美元），市场一致预期为39.09亿美元。模拟业务收入同比增长13%，嵌入式处理业务基本持平，其他业务板块同比增长23%。消费电子市场呈现季节性下滑，其他领域市场均实现环比增长。FY25Q1公司实现净利润11.79亿美元（QoQ-2.16%，YoY+7%)，毛利率为56.8%（QoQ-0.9pcts，YoY-0.4pcts）。 （二）运营费用 FY2025Q1，公司运营费用为9.89亿美元，同比提升6%，符合公司预期。过去12个月的运营费用为38亿美元，占收入的24%。 （三）库存情况 截至2025Q1末，库存为47亿美元，环比增加1.6亿美元；库存天数为240天，环比上⼀季度下降1天。 （四）现金流与资本支出 FY25Q1公司运营现金流8.49亿美元，过去12个月为62亿美元。FY25Q1公司资本支出11亿美元，过去12个月为47亿美元。过去12个月自由现金流17亿美元。FY25Q1支付股息12亿美元，回购股票6.53亿美元，过去12个月向股东返还资金64亿美元。FY25Q1末现金及短期投资为50亿美元，偿还债务7.5亿美元，未偿还债务总额为129.5亿美元，加权平均票面利率为3.93%。 二、按业务部门营收划分 （一）模拟业务营收 2025Q1营业收入为32.1亿美元（QoQ+1.1%,YoY+13%），占营收比例为78.9%。 （二）嵌入式处理业务营收 2025Q1营业收入为6.47亿美元（QoQ+5.5%,YoY-1%），占营收比例为15.9%。 （三）其他业务营收 2025Q1营业收入为2.12亿美元（QoQ-3.6%,YoY+23%），约占总营收5.2%。 三、终端市场需求展望 工业市场在连续七个季度的环比下滑之后，实现了高个位数的环比增长；汽车市场环比增长低个位数%；消费电子市场环比下滑中两位数%，符合典型的季节性趋势；企业系统市场环比增长中等个位数%；通信设备市场环比增长约10%。 当前全球市场正处于高度不确定的时期，关税和地缘政治正在扰乱全球供应链。公司认为当下正处于半导体周期的底部，且在所有终端市场中，客户库存都处于较低水平。 四、FY2025Q2公司指引 公司预计FY25Q2的收入指引区间为41.7-45.3亿美元（中值为43.5亿美元，中值环比增长6.91%，同比增长13.81%），EPS在1.21-1.47美元。 五、电话会议内容翻译 （一）Q&A环节 Q：指引增长7%，高于正常季度预期，其中有多少是因关税提前采购导致的？ A：目前面临市场周期变化。Q1市场呈现持续复苏态势：个人电子、企业和通信市场实现同比增长并持续回暖，工业市场也逐步加入复苏行列。Q1的复苏与关税因素无关。当 前市场周期已明确触底，客户库存处于短缺状态，部分领域甚至仅维持几天库存水平。自24Q4起订单状况持续改善，25Q1得到延续。从渠道和区域来看，工业市场普遍呈现复苏迹象，而汽车市场的调整幅度相对温和。 展望Q2市场环境仍充满动态变化，可能对客户行为、供应链和整体营收产生潜在影响。基于经验判断，在当前市场存在一定焦虑情绪的背景下，客户可能会采取增加库存的策略。总体而言对Q2的市场预测符合典型的季节性特征。 Q：如何评估公司在中国市场受反制关税的影响？能否通过寄售（代理销售）产品来抵消部分影响？在中国有多少寄售库存？ A：公司为客户提供地缘政治上的可靠的产能，并一直在与客户共同应对变化。24年中国总部客户营收占比约19%，25Q1约20%，是重要市场，这些客户看重公司产品的广度、质量、规模和服务。 公司供应链解决方案包括自主库存管理和寄售库存服务，并在客户制造基地附近设立战略仓储节点。当前地缘政治背景下，公司尤为重视产能布局的稳定性和可靠性，针对不同客户的个性化需求具备灵活的合作模式调整能力，能够缓解客户对2025年下半年甚至2026年情况的担忧。 Q：库存再次增加，上季度提到工厂利用率会下降，但实际上似乎没降，这对毛利率的提升有多大贡献？未来产能利用率的方向以及毛利率的变化趋势如何？ A：毛利率好于预期，主要是因为本季度营收增加、工业业务占比提高。工厂利用率环比确实有所下降，但高于最初预期。当前客户库存较少、需求强劲。目前预计Q2工厂利用率会略有增加，毛利率环比将上升。 Q：细分业务板块中，哪些会比约7%的环比增长率更好或更低？在宏观和关税相关的不利因素影响下，是什么因素推动Q2指引处于季节性指引上沿？ A：除了工业领域持续保持强劲态势外，其他领域与Q1相比并未呈现显著差异。工业市场的强劲已持续约5个月，且没有放缓迹象。通常工业市场Q4会有中个位数环比下滑，实际上24Q4环比下滑仅低个位数，高于