基本金属行业周报：关税政策出现缓和迹象，基本金属整体受益

[Table_Date]2025年4月26日 [Table_Title]关税政策出现缓和迹象，基本金属整体受益[Table_Title2]有色-基本金属行业周报评级及分析师信息 [Table_IndustryRank]行业评级：推荐 [Table_Summary]报告摘要: ►贵金属：本周关税战出现缓和迹象，黄金价格冲高回落 本周COMEX黄金下跌0.33%至3,330.20美元/盎司，COMEX白银上涨1.46%至33.02美元/盎司。SHFE黄金下跌0.48%至787.20元/克，SHFE白银上涨1.47%至8,280.00元/千克。 本周金银比下跌1.77%至100.85。本周SPDR黄金ETF持仓 减 少193,616.26金衡 盎 司 ，SLV白 银ETF持 仓 减 少5,275,567.70盎司。 周一，美国3月谘商会领先指标月率-0.7%，预期-0.5%，前值由-0.30%修正为0.2%。 周二，美国4月里奇蒙德联储制造业指数-13，预期-6，前值-4。 [Table_Author]分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSAC NO：S1120519100004联系电话：0755-83026989 周三，美国4月标普全球制造业PMI初值50.7，预期49.1，前值50.2。美国4月标普全球服务业PMI初值51.4，预期52.5，前值54.4。美国3月新屋销售总数年化72.4万户，预期68万户，前值由67.6万户修正为67.4万户。 1.《基本金属周报|宏观不确定性增加，黄金价格创历史新高》2025.4.20 周四，美国3月耐用品订单月率9.2%，预期2%，前值由1.00%修正为0.9%。美国至4月19日当周初请失业金人数22.2万人，预期22.2万人，前值由21.5万人修正为21.6万人。 2.《基本金属周报|贸易战持续加码，避险情绪推动黄金再创新高》2025.4.12 周五 ，美 国4月一 年期 通胀 率预 期终 值6.5%，预期6.8%，前值6.70%。美国4月密歇根大学消费者信心指数终值52.2，预期50.8，前值50.8。 3.《基本金属周报|关税影响持续发酵，基本金属整体承压》2025.4.5 当地时间4月22日，美国总统特朗普在白宫新闻发布会上表示，对中国商品征收的高关税将“大幅下降”。当天，美国财政部长贝森特也暗示中美关系将缓和，并表示对华高关税不可持续。 同日，特朗普对美联储的言论也出现缓和。当地时间22日，美国总统特朗普称，他无意解雇美联储主席鲍威尔。这一表态被外界视为对4月17日言论的“降温”，彼时他公开称鲍威尔“行动太迟又犯错”，并且“越早走人越好”。 受特朗普缓和言论影响，美国股、债、汇出现反弹，黄金在突破3500美元/盎司后出现回调。 长期看，目前全球政治货币体系或将出现变化，美国债务风险依旧存在，同时美国正处在经济衰退周期。此外，关税问题并未完全解决，中美之间并未达成相关实质性协议，特朗普或利用相关言论缓和股债汇三杀之势，黄金大幅下跌的条件并未出现。地缘政治来看，俄乌战场谈判受阻，中东局势依旧不明朗，黄金价格依旧值得期待。 贸易战的加剧以及关税政策引发市场避险情绪，美国经济 不确定性增强，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，看好未来白银价格。 ►基本金属：关税政策出现缓和迹象，基本金属整体受益 本周LME市场，铜较上周上涨1.87%至9,360.00美元/吨，铝较上周上涨3.04%至2,437.50美元/吨，锌较上周上涨2.66%至2,645.50美元/吨，铅较上周上涨1.20%至1,945.00美元/吨。 本周SHFE市场，铜较上周上涨1.71%至77,440.00元/吨，铝较上周上涨1.70%至20,030.00元/吨，锌较上周上涨3.17%至22,750.00元/吨，铅较上周上涨0.30%至16,945.00元/吨。 铜：全年铜精矿供应预期下降，铜价受益 本周Antamina铜精矿出现意外事故，生产短暂暂停后持续恢复。多家矿企在一季度报告中下调了2025年产量指引，铜精矿现货TC仍未见底。电解铜方面，本周国内仍大幅去库，因LME-Comex价差扩大，对CME注册品牌的复出口动作再度开始，进口紧缺情况已初步兑现。 需求方面，根据SMM数据，国内主要精铜杆企业周度（4.18-4.24）开工率如期上升至79.56%，环比上升1.48个百分点，较预期值低0.41个百分点，同比继续上升8.88个百分点。本周（4.18-4.24）SMM铜线缆企业开工率为91.23%，环比增长3.53个百分点，同比增长16.47个百分点，仅低于预计开工率0.77个百分点。 再生铜方面，本周再生铜杆的开工率为22.53%，较上周上周了0.53个百分点，同比下降了11.17个百分点。 库 存 方 面 ， 本 周 上 期 所 库 存 较 上 周减 少54,858吨 或31.97%至11.68万吨。LME库存较上周减少9,950吨或4.66%至20.35万吨。 铝：去库趋势仍在，铝价本周回暖 供应方面，国内电解铝运行产能持稳运行，成本端表现平稳，电解铝即时完全平均成本约16582元/吨。 需求端呈现回暖特征，受益于5月新订单的持续导入，本周型材行业整体开工率环比提升1个百分点至59.5%，带动原材料节前备库需求。分板块来看，光伏型材较3-4月旺季水平有所下滑，但降幅整体可控。汽车型材领域延续弱势运行态势。建筑型材方面，在幕墙工程需求持续释放的推动下，产业链相关企业开工率得以回升。库存方面，SMM预计4月下旬去库趋势不变，4月底国内铝锭库存有望回落至60-65万吨。 库存方面，本周上期所库存较上周减少11,871吨或6.23%至17.86万吨。LME库存较上周减少12,575吨或2.90%至42.16万吨。 锌：消费无明显回升迹象，锌价震荡运行 5月国产锌矿加工费继续上调，SMM锌精矿国产月度TC均价环比上涨50元/金属吨至3500元/金属吨，SMM Zn50进口月度TC均价环比上涨5美元/干吨至45美元/干吨。4月进口窗口间歇性开启或对国内供给端形成一定补充，国内供给端宽松预期仍存，但下游消费近期无明显大亮点，沪锌维持震 荡。本周镀锌开工率录得62.44%，较上周下降1.9个百分点。本周压铸锌合金开工率录得58.98%，环比增长0.58个百分点。 库存方面，本周上期所库存较上周减少7,207吨或12.30%至51,378吨。LME库存较上周减少15,300吨或7.83%至180,050吨。 铅：再生铅减产叠加库存下降，铅价重心上移 近期由于铅蓄电池市场处于传统淡季，废电瓶发生量减少，废料供应缺口扩大，再生铅企业普遍亏损，减产数量进一步上升，成为支持铅价回升的主要因素。又因五一假期临近，下游铅蓄电池企业多计划放假，假期带来的消费阶段性缺失，或使铅价上涨空间有限。本周铅蓄电池五省企业周度综合开工率为73.56%，较上周环比增加1.06个百分点。 库 存 方 面 ， 本 周 上 期 所 库 存 较 上 周减 少11,406吨 或19.99%至45,654吨。LME库存较上周减少7,550吨或2.68%至274,075吨。 ►小金属 镁：成本支撑减弱，镁价承压 镁锭价格较上周下跌0.83%至17,870元/吨。供应端，产量与库存量仍居低位，主要工厂保持挺价，在价格下探时选择不报价。需求端，在上周集中建仓后，国内下游多处于库存消纳周期；近期海外订单即将面临交船，但需求仍未释放。成本端，生产兰炭用煤炭价格继续下跌，兰炭价格基本稳定，硅铁价格震荡运行，成本支撑有所减弱。 钼、钒：钢厂集中招标开始，关注基本面变化 钼铁价格较上周上涨4.77%至21.95万元/吨，钼精矿价格较上周上涨3.41%至3,340元/吨。矿山与持货商惜售及挺价，市场货源难寻，钢厂新一轮招标价格调涨至21.8-22.2万元/吨不等，本月钢招累计总量已超过1.1万吨（含部分长协量），不过最近也有部分钢招相继出现流标现象，产业链上下游供需博弈状况仍旧较为激烈。 五氧化二钒价格较上周下跌1.92%至7.65万元/吨，钒铁价格较上周下跌1.69%至8.70万元/吨。需求持续性不足，钢厂采购招标相对一般，定价多呈窄幅下压趋势，不过由于原料压价仍存难度，主流大厂拒绝低价出货，成本仍有一定支撑，市场整体观望气氛较浓。 高碳铬铁价格较上周维持8,668.8元/吨，金属铬价格较上周上涨5.79%至73,060.0元/吨。精铟价格较上周维持2,675.0元/吨。精铋价格较上周上涨1.44%至141,000元/吨。二氧化锗价格较上周维持9,900元/千克，锗锭价格较上周维持14,950元/千克。 投资建议 长期看，目前全球政治货币体系或将出现变化，美国债务风险依旧存在，同时美国正处在经济衰退周期。此外，关税问题并未完全解决，中美之间并未达成相关实质性协议，特朗普或利用相关言论缓和股债汇三杀之势，黄金大幅下跌的条件并未出现。地缘政治来看，俄乌战场谈判受阻，中东局势依旧不明朗，黄金价格依旧值得期待。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【山金国 际】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。 贸易战的加剧以及关税政策引发市场避险情绪，美国经济不确定性增强，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 TC长期处于低位，铜精矿供应紧张预期重启。由于美国关税政策将导致美国通胀压力上升，同时中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进 一步 扩大， 铜价长 期向好 。受 益标的 ：【紫 金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。 展望未来，氧化铝成本下行，利润逐渐往电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，美国二次通胀的预期在升温，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.关税政策出现缓和迹象，基本金属整体受益.....................................................................................................................................61.1.贵金属.........................................................................................................................................................................................................61.2.基本金属.................................................................................................................................................................................................101.3.小金属............................................................