金河生物2024年业绩稳健提升，兽用化药板块表现亮眼，实现营收12.34亿元，同比增长21.47%，占总营收比重提升至52.06%。主要增长动力包括：1）量价齐升，金霉素使用范围扩大带动销量增加，海外市场需求强劲，尤其是美国市场牛用金霉素及饮水剂产品销售增长突出，子公司法玛威化药业务营收同比增长33.77%；2）成本优化，主要原材料玉米价格下降，叠加节能降耗和工艺改进，产品生产成本持续回落，兽用化药板块毛利率达到40.17%，同比提升7.40个百分点。公司六期工程项目投产并取得GMP证书，新增产能6万吨，用于金霉素、土霉素及其他兽用化药产品的生产，新工厂的智能化将有效降低生产成本。此外，金霉素预混剂获批增加靶动物绵羊羔羊，反刍市场有望带来显著增量。公司与上海交通大学签署战略合作协议，布局合成生物学应用，有望提升核心竞争力。
疫苗板块稳步推进，兽用生物制品（疫苗）实现营收3.44亿元，同比增长2.58%，占总营收比重为14.50%。主要增长动力包括：1）核心产品稳健，蓝耳灭活疫苗佑蓝宝®市占率保持领先，美国子公司法玛威生产的喘泰克系列疫苗在国内市场认可度不断提升，销售额实现增长，法玛威疫苗业务收入同比增长22.04%；2）新品推广与研发，布病疫苗佑布泰®市场推广反馈良好，安全性得到验证，已获得广大客户普遍认可，有望逐步放量。公司持续加大研发投入，猪伪狂犬病灭活疫苗取得新兽药注册证书，牛结节性皮肤病灭活疫苗通过应急评价，猪乙脑灭活疫苗等多个产品处于研发或申报阶段。公司战略布局非瘟疫苗，合作研发的灭活疫苗处于农业农村部审批中，吉林生产线通过GMP验收。3）宠物布局加速，成立宠物事业部，在售8款保健品和1款狂犬疫苗，11款产品正在申报，猫四联疫苗正在进行实验室研究。报告期内，疫苗板块毛利率为53.66%，同比下降9.04个百分点，主要受市场竞争加剧、客户降本以及对子公司计提3976.51万元商誉减值准备等因素影响。
公司作为金霉素行业龙头，受益于国内外市场需求增长、成本优化及价格提升，化药板块盈利能力显著修复。六期工程投产进一步巩固规模和成本优势，反刍市场拓展打开新的增长空间。疫苗板块虽短期承压，但核心产品稳健，布病苗有望放量，研发管线丰富，宠物和非瘟布局提供长期看点。环保业务贡献稳定利润。华西证券维持“买入”评级，目标价未披露。下调公司2025-2026年营业收入预测至28.35/30.30亿元，上调2025-2026年归母净利润预测至1.97/3.26亿元，上调2025-2026年EPS预测至0.26/0.42元，新增预测2027年营收为32.74亿元，归母净利润为4.23亿元，EPS为0.55元。预计2025-2027年PE分别为25/15/12X。
