IPO申购指南：沪上阿姨

沪上阿姨（2589.HK） 建议谨慎申购 2025-4-28星期一 【申购建议】 中国中价现制茶饮领先品牌。公司2013年开设第一家沪上阿姨门店售卖五谷奶茶，于2019年开始提供鲜果茶并开始全国范围扩张，目前通过沪上阿姨（ASP7-22元）、沪咖（ASP13-23元）、轻享版（ASP2-12元）三个品牌概念提供现制饮料及现磨咖啡。公司主要采取加盟业务模式（99.7%为加盟商经营），并战略性聚焦于下沉市场（50.5%门店位于三线及以下城市）。根据灼识咨询，以门店总数计，公司是中国前五大现制茶饮店品牌，截至2024年底，门店总数9,176间。 中价现制茶饮店占比过半，增速领先，现磨咖啡市场规模保持较快增长。据灼识咨询，23年中国现制茶饮店市场规模2,115亿元，其中中价茶饮店占比达51.3%。考虑到消费者消费偏好转向具备性价比及健康的产品，中价现制茶饮店预计28年将达到2,809亿元，23-28年CAGR达20.9%。中国现磨咖啡在23年市场规模为1,721亿元，18-23年CAGR达到36.3%，受创新口味的咖啡带动，预期28年市场规模将进一步增加至4,242亿元，23-28年CAGR达19.8%。 市场竞争激烈，经营承压。面对行业增速放缓且竞争激烈的市场环境，公司24年门店总数虽较23年净增加1,387家，但收入同比-1.9%至32.85亿元；毛利率得益于规模效应及成本管控，同比提升0.9%至31.3%；净利润同比-15.2%至3.29亿元；净利润率下降1.6%至10.0%。 研究部姓名：陈欣SFC：BLO515电话：0755-21516057Email：chenixn@gyzq.com.hk 现制茶饮及现磨咖啡行业增速放缓，且竞争激烈。公司门店数虽较为领先，但从盈利能力上看，较头部茶饮品牌仍存差距。公司招股价中位数对应2024年PE约31X，建议谨慎申购。 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852)37696888传真：(852)37696999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk