沪锌：库存快速去化，现货有所支撑

沪锌：库存快速去化，现货有所支撑 研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675 目录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 ➢宏观：4月28日讯，中国人民银行副行长邹澜4月28日在国新办举行的新闻发布会上表示，中国人民银行将用好用足适度宽松的货币政策，根据国内外经济形势和金融市场运行情况，适时降准降息，保持流动性充裕，创设新的结构性货币政策工具，围绕稳就业稳增长重点领域精准加力，做好金融支持。中国人民银行正在研究丰富政策工具箱，将适时推出增量政策，助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有效巩固经济发展和社会稳定的基本面。 ➢基本面：宏观情绪有所缓和，锌价跟随整理反弹。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，近几个月锌矿加工费的上调大概率是反转而非反弹，且长期来看，仍有较大的上调空间。矿端增产传导至冶炼端，全球精炼锌产量亦有增产预期。需求一侧，当前全球贸易争端升级，全球经济增速存在下滑的预期，供增需减预期之下，锌供需平衡将倾向于向过剩一端移动，长期锌价重心有较大的下行压力。 ➢策略：短中期而言，尽管国内冶炼厂生产和精炼锌产量有了明显恢复，但由于2024年下半年国内的大幅减产，整个产业链隐性库存消耗较大，锌价在4月初跌破23000后，产业链集中补库的意愿强，带动社会库存去化，支撑现货价格，升水走高，back加深。不过冶炼持续恢复，及后续进口锌锭流入预期之下，料高升水仅为暂时。策略方面仍可考虑远月合约逢高布局空单 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 ◆据ILZSG,2025年2月全球锌精矿产量为92.49万吨，同比增加4.57%。 ◆2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，海外高成本炼厂可能会面临运营压力。尽管如此，但应注意2024年的长单tc是被严重高估的，从现货tc的变化来看，锌矿供给边际宽松的趋势没有改变。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 ◆国内1-3月累计进口锌精矿121.77万实物吨，同比增加36.64%，进口矿进口量环比回升，助推加工费上调。◆截止4月25日，根据SMM，进口矿加工费报40美元/吨，国产矿加工费报3450元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调。 产业基本面-供给端 2.3冶炼厂利润估算 ◆随着加工费连续上调，炼厂利润得到一定程度的改善，平均利润重回盈利区间。 产业基本面-供给端 2.4精炼锌产量 ◆据ILZSG，2025年2月，全球精炼锌产出102.93万吨，同比减少4.10%。◆2025年2月国内精炼锌产量为48.1万吨，同比下滑4.28%，随着近期利润回升，产量同比降幅收窄。预计3-4月产量可同比转正。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 ◆2025年1-3月，中国累计净进口精炼锌9.4万吨。◆精炼锌进口窗口目前处于开启状态。 产业基本面-消费端 3.1精炼锌初端消费 ◆2月国内镀锌板产量为223万吨，同比增加5.69%。◆镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 ◆在政策催动下，2025年1-3月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速有所提速。◆地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 ◆2025年3月国内汽车产量300.6万辆，同比增加11.87%。◆在出口及国内家电补贴政策带动下，家电产出显现韧性。 其他指标 4.1库存 ◆锌价大幅下跌之下，下游旺季逢低采购，国内库存水位下滑。 其他指标 4.2现货升贴水 ◆截止4月25日，锌LME0-3升贴水报贴水34.73美元/吨。◆库存降至低位，back程度加深。 其他指标 4.3交易所持仓 ◆截止4月18日，LME锌投资基金净持仓为1780手多单。◆沪锌加权持仓量低位回升。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net产业研究中心公众号：“正信期货研究院”