公司点评：特种业务有望反转，高研发投入将进入收获期

买入（维持） 所属行业：电子/半导体当前价格(元)：65.94 投资要点 证券分析师 李宏涛资格编号：S0120524070003邮箱：liht＠tebon.com.cn 事件：4月23日，紫光国微发布2024年年报。报告期内，公司实现营业收入55亿元，同比减少27.26%；实现归属于上市公司股东的净利润12亿元，同比减少53.43%。 研究助理 特种集成电路收入减少，公司营收承压。2024年度，公司实现营业收入55亿元，同比减少27.26%；实现归属于上市公司股东的净利润12亿元，同比减少53.43%；经营活动产生的现金流量净额15亿元，同比减少17.07%。截至2024年12月31日，公司归属于上市公司股东的净资产124亿元，较年初增长6.33%。报告期内公司主要收入构成为智能安全芯片、特种集成电路、石英晶体频率器件，分别贡献收入26.4亿元、25.8亿元、2.2亿元，占营收比例分别为47.87%、46.76%、4.07%；其中特种集成电路同比下滑42.57%（2023年贡献收入44.9亿元，占营收比例为59.23%），主要原因是本年下游需求不足，订单减少。从盈利能力角度，由于市场竞争等因素影响，公司特种集成电路产品价格下降是必然的趋势，或受此影响公司归母净利率从2023年的33.45%下行至2024年的21.40%。 研发持续投入，新型产品逐步产生收益。报告期内，公司研发投入12.9亿元，同比减少15.61%，占营业收入比例23.33%，同比增加4.54 pct。全年取得发明专利85项，实用新型专利19项。1、特种集成电路业务方面。公司宇航用(耐辐照)产品成功推向市场；模拟产品研发有序推进；大电流电源模组设计、低噪声开关电源设计等关键技术取得突破；无锡高可靠性芯片封装项目已完成关键工序的验证及流程的建立，正在推动量产产品的上量和更多新产品、外型的导入及流通工作。2、智能安全芯片业务方面。eSIM产品实现国内首家商用，防伪产品在全新市场出货，发布全球首颗同时具有开放式硬件+软件架构的安全芯片E450R；汽车安全芯片解决方案已量产落地；汽车域控芯片THA6第一代系列产品已上车量产，第二代系列产品已开始导入。3、石英晶体频率器件业务方面，公司启动超微型石英晶体谐振器生产基地项目建设;GLASS2016谐振器产品、SMD1612Seam封装研发成功，新规格产品TSX产品、TF产品实现开发与量产，多款产品通过AEC-Q200车规级可靠性验证。我们认为，公司持续、有效的研发投入，将助力公司在自动驾驶、商业航天发展过程中充分受益。 相关研究 1.《紫光国微（002049.SZ）：特种信息化加速，汽车电子打开新增长极》，2025.4.15 特种信息化加速拉动主业复苏，提振消费推动新品进入收获期。2025年3月5日，国务院总理李强在政府工作报告中谈及国防和军队建设。明确提出抓好军队建设“十四五”规划收官，加紧实施国防发展重大工程，加快推进网络信息体系建设。FPGA和系统级芯片产品继续在行业市场内保持领先地位，在“十四五”收官之年或将迎来较好的修复。2025年4月24日政治局会议鲜明提出，增强消费对经济增长的拉动作用。我们认为公司在车端芯片的布局将逐步进入收获期，有望在2025年迎来较大的增长。此外，以手机、计算机为代表的传统消费电子应用需求已显现企稳回升迹象。公司石英晶体频率器件扩张产能有望充分利用。 投资建议：我们预计公司2025-2027年总收入为67.01/82.99/104.63亿元，归母净利润16.11/21.60/22.56亿元。对应4月25日PE倍数为34.77/25.94/24.83倍。我们认为公司T/R组件、射频模块和卫星领域相关产品均有望在特种信息化加速进程中充分受益，预计未来公司将具有高成长性。维持“买入”评级。 风险提示：特种信息化需求不及预期；内需消费不及预期；研发进度不及预期。 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。