震荡市中寻求高胜率，关注银行转债

本周权益与转债市场窄幅震荡，交投情绪较弱。美国关税反复扰动不确定性较强，主题轮动较快，资金多观望。近期上证指数连阳，量能收缩，本周权益与转债窄幅震荡。转债日成交额明显下滑，从4月9日1131.93亿元下滑至本周五452.41亿元，百元溢价率压缩。 市场可能有边际增量资金，短期震荡市场防御型配置倾向或更强。博时转债ETF份额在3月止盈压力下持续下滑，4月关税冲击后缩量速度加快，上周五触底后开始回升，本周份额增加0.59亿份，博时ETF份额关税冲击后逆势上涨，本周份额基本维持。两只ETF的份额变化或呈现关税冲击后市场筑底趋势，本周有边际增量资金入场，但市场成交量仍趋弱，无明确主题，向上弹性空间暂不明晰，大盘价值风格凸显，短期防御型配置情绪或仍较强。 不确定市场中若倾向胜率多于赔率，可关注有正反逻辑的银行转债。 近期市场不确定性较强，一是海外关税政策及地缘政治等变动较快，二是财报窗口期业绩落地，三是4月底中央政治局会议将召开，短期市场或维持区间震荡，资金保守观望。若靴子落地后不如预期，大盘红利风格表现或更优，受益于正股，银行转债防御性或更好。若有超预期利好，股市向上空间打开，在纯债空间压缩下，固收+增量资金或青睐转债市场弹性收益入场博弈，底仓转债需求支撑或较强，等资金入场后或可再切换高赔率策略，因此若不确定市场中追求高胜率，可关注银行转债等大额红利底仓转债。 银行转债如何配置？偏债类银行转债受正股波动较弱，主要关注YTM的配置价值，但目前银行转债中YTM最高的浦发转债仅2.17%，性价比或弱于信用债。偏股类银行转债受强赎预期影响，转债绝对价格在溢价率压缩下向上空间不大。平衡类银行转债配置性价比或更高，尤其是大额转债，比如兴业、重银和上银，具备正股波动性同时流动性更好，调节仓位更加方便快捷。 市场策略观点：展望后市，近期权益市场指数连阳，量能收缩，下周市场或有补缺调整，但政策态度明朗，向下空间或有限，在不确定性未落地前，向上空间尚不明晰，短期市场或仍震荡为主。策略方面，建议维持仓位关注高胜率策略，具体方向上1）大额红利底仓转债如银行转债；2）高YTM且有中长期化债意向和下修空间的大额破面光伏转债；3）4月底政治局会议临期，市场或有政策博弈情绪，建议关注有强逻辑支撑板块，如内需、自主可控等主题。 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 1可转债市场观点 本周权益与转债市场窄幅震荡，交投情绪较弱。美国关税反复扰动不确定性较强，主题轮动较快，资金多观望。近期上证指数连阳，量能收缩，本周权益与转债窄幅震荡，周五万得全A收于4899.63点，周涨幅0.39%，中证转债收于418.46点，周跌幅0.58%，周五两个指数日涨跌均为0%。转债日成交额明显下滑，从4月9日1131.93亿元下滑至本周五452.41亿元，百元溢价率压缩。 图1.权益与转债市场窄幅震荡 图2.转债交投情绪较弱 市场可能有边际增量资金，短期震荡市场防御型配置倾向或更强。博时转债ETF份额在3月止盈压力下持续下滑，4月关税冲击后缩量速度加快，上周五触底后开始回升，本周份额增加0.59亿份，博时ETF份额关税冲击后逆势上涨，本周份额基本维持。博时可转债ETF份额规模和流通性更优，映射险资年金理财等机构资金入场节奏，上证可转债ETF的转债配置中高评级大额转债占比偏高，防御抗跌特征较强。两只ETF的份额变化或呈现关税冲击后市场筑底趋势，本周有边际增量资金入场，但市场成交量仍趋弱，无明确主题，向上弹性空间暂不明晰，大盘价值风格凸显，短期防御型配置情绪或仍较强。 图3.大盘价值风格凸显 图4.博时可转债ETF份额边际回暖 不确定市场中若倾向胜率多于赔率，可关注有正反逻辑的银行转债。近期市场不确定性较强，一是海外关税政策及地缘政治等变动较快，二是财报窗口期业绩落地，三是4月底中央政治局会议将召开，短期市场或维持区间震荡，资金保守观望。若靴子落地后不如预期，大盘红利风格表现或更优，受益于正股，银行转债防御性或更好。若有超预期利好，股市向上空间打开，在纯债空间压缩下，固收+增量资金或青睐转债市场弹性收益入场博弈，底仓转债需求支撑或较强，等资金入场后或可再切换高赔率策略，因此若不确定市场中追求高胜率，可关注银行转债等大额红利底仓转债。 银行转债如何配置？偏债类银行转债受正股波动较弱，主要关注YTM的配置价值，但目前银行转债中YTM最高的浦发转债仅2.17%，性价比或弱于信用债。偏股类银行转债受强赎预期影响，转债绝对价格在溢价率压缩下向上空间不大。平衡类银行转债配置性价比或更高，尤其是大额转债，比如兴业、重银和上银，具备正股波动性同时流动性更好，调节仓位更加方便快捷。 图5.银行转债梳理 展望后市，近期权益市场指数连阳，量能收缩，下周市场或有补缺调整，但政策态度明朗，向下空间或有限，在不确定性未落地前，向上空间尚不明晰，短期市场或仍震荡为主。策略方面，建议维持仓位关注高胜率策略，具体方向上1）大额红利底仓转债如银行转债；2）高YTM且有中长期化债意向和下修空间的大额破面光伏转债；3）4月底政治局会议临期，市场或有政策博弈情绪，建议关注有强逻辑支撑板块，如内需、自主可控等主题。 2市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3276.73点，一周上涨1.19%；中证转债收于418.46点，一周下跌0.58%。从股市行业表现情况看，多数行业上涨，涨幅前三行业为银行（4.23%）、房地产（3.78%）、煤炭（2.62%），跌幅前三行业分别为国防军工（-2.73%）、农林牧渔（-2.03%）和计算机（-0.98%）。 图6.转债与权益市场表现 图7.申万行业指数一周涨跌幅 本周太能转债上市。两市合计123只转债上涨，占比26%，涨跌幅居前五的为太能转债(9.92%)、中宠转2(8.89%)、京源转债(7.43%)、中旗转债(7.16%)、中装转2(6.29%)，涨跌幅居后五的为回盛转债(-22.37%)、火炬转债(-10.48%)、惠城转债(-8.07%)、润达转债(-6.47%)、恒辉转债(-6.05%)；从相对估值的角度来看，144只转债转股溢价率抬升，占比30%，估值变动居前五的为英科转债(122.28%)、建龙转债(23.49%)、科沃转债(18.76%)、北港转债(14.59%)、华宏转债(14.54%)，估值变动居后五的为天创转债(-51.35%)、博汇转债(-38.15%)、乐歌转债(-31.91%)、东时转债(-24.67%)、红墙转债(-23.86%)。 图8.转债一周涨跌幅 图9.转债一周成交额 图10.中证转债指数与成交额 图11.转债估值情况 3重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：暂无 表1.大股东转债持有比例较高的发行人 4转债发行进展 一级市场审批节奏明显好转，江山股份（12.00亿元，下同）、茂莱光学（5.81）、精达股份（11.26）、瑞鹄模具（8.80）、双乐股份（8.00）股东大会通过，瑞丰银行（50.00）、澳弘电子（5.80）、鼎捷数智（8.48）和显盈科技（2.70）交易所受理、路维光电（6.15）、凯众股份（3.08）上市委通过，伯特利（28.32）同意注册。 表2.转债发行进展 5私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新如下： 表3.本周私募EB项目更新 6风格&策略：大额高评级偏债强 以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。 本周转债市场大额高评级偏债转债强。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益0.42pct，大额转债相对小额转债超额收益0.10pct，偏股转债相对偏债转债超额收益-1.08pct。 图12.近一年来转债分评级回测结果 图13.高评级相对低评级转债收益率净值曲线 图14.近一年来转债分余额回测结果 图15.大额相对小额转债超额收益净值曲线 图16.近一年来转债分风格回测结果 图17.偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 7一周转债估值表现：转债估值转跌 本周转债市场百元溢价率转跌。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于24.27%，较前周下跌1.06%，处于近半年以来60.5%历史分位，近一年以来64.5%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数下降1.22pct至35.96%，市值加权转股溢价率（剔除银行）下降0.79pct至57.46%。 偏股转债方面，偏股转债转股溢价率中位数收于8.69%，较前周最后一个交易日下跌1.09pct，处于近半年以来74.7%历史分位。偏债转债方面，偏债转债纯债溢价率中位数收4.55%，较前周下降0.86pct，处于近半年以来40.3%历史分位。 图18.分平价溢价率（单位：%） 图19.全口径溢价率（单位：%） 图20.偏债转债纯债溢价率中位数 图21.偏股转债转股溢价率中位数（单位：%） 极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数13只，跌破债底转债个数28只，YTM大于3转债个数33只，其数量分别处于2016年以来46.2%、80.2%、48%历史分位。 YTM方面，银行转债YTM中位数-2.05%，低于3年企业债AAA到期收益率3.93pct；AA-至AA+偏债转债YTM中位数1.17%，低于3年企业债AA到期收益率0.97pct。 图22.YTM大于3、YTM大于0转债个数（单位：只）图23.跌破债底、跌破面值转债个数（单位：只） 图24.银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM（单图25.AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3 图26.AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分图27.AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性 调整百元溢价率下跌。剔除债性、剩余期限等因素影响的调整百元溢价率水平10.67%，处于近半年以来的56.5%历史分位，2018年以来36.8%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来55.6%历史分位，2018年以来9.3%历史分位。 图28.调整百元溢价率表现（%） 8风险提示 1、历史统计规律失效风险：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差，进而导致历史统计规律失效。 2、宏观经济变化超预期风险：宏观经济环境和财政政策是影响资本市场的关键因素。如果宏观环境出现超预期的变化，如经济增长放缓、通货膨胀率波动或外部经济冲击等，可能会对转债市场表现形成冲击。 3、超预期信用事件风险：转债具有信用债属性，若转债发行人出现信用舆情事件，可能会对转债市场形成冲击。