菜油调研报告：川渝市场菜系调研-远月供应偏悲观，关注进口政策变动

黄玉萍资深分析师（油籽&豆菜粕）从业资格号：F3079233投资咨询号：Z0015897Tel:8621-63325888-3907Email:yuping.huang@orientfutures.com 菜油：震荡2025年4月28日 在我国先后对加拿大菜籽开启反倾销调查以及对加拿大菜油与菜粕加征100%关税后，市场对于国内菜油的关注度愈发提高。在加拿大菜油无法进入我国的情况下，加菜籽远月到港偏低更进一步加剧国内菜油远月供应的担忧。在此大背景下，我们本次深入川渝地区，通过对油厂与贸易商走访调研，来了解目前国内菜油供需现状以及产业对市场的看法。 联系人 ★调研观点 供应端：现货端菜油供应并不缺乏，但是远月受制于加菜籽到港偏低、俄罗斯菜籽旧作库存低、澳籽短期难有大量采购、加拿大菜油无法进口、下半年菜油储备轮入等多方面因素影响，对远月菜油供应偏悲观。豆油方面，川渝地区豆油现货极度缺乏，但5月过后预计将大幅缓解。 需求端：川渝地区菜油需求总量同比持平或小降。家庭消费相对偏刚需，但餐饮端消费偏差，餐饮企业更加追求性价比，对菜豆价差更加敏感，目前菜油性价比不佳，在调和油中存在被替代的现象。未来菜油需求难有明显增量，以存量为主，为数不多的增量将集中在调味料以及火锅底料等。 ★行情展望 市场普遍对于09菜油基差偏看好，主要逻辑依旧是加拿大菜籽的反倾销调查会制约远月菜籽采购，而俄罗斯新作收获前可供应至我国的菜油数量也较为有限，叠加下半年储备轮入的影响，供应预期不佳。盘面单边走势方面需要看市场情绪与政策情况，偏向于将菜油置于油脂间套利的多配位置。 ★风险提示 政策风险，俄罗斯库存高于预期风险等。 目录 1.调研背景与目的..............................................................................................................................................................32.调研总结..........................................................................................................................................................................43.行情展望..........................................................................................................................................................................54.调研内容..........................................................................................................................................................................55.风险提示........................................................................................................................................................................12 1.调研背景与目的 自从我国分别于2024年9月3日对加拿大菜籽发起反倾销调查以及2025年3月8日对加拿大菜油与菜粕加征100%关税后，市场对于菜油的关注度越来越高。虽然我国2024年自加拿大直接进口的菜油占比极低，但也基本直接宣告了加拿大菜油以后无法再进入我国。而对加拿大菜籽的反倾销调查迟迟未有结果的情况下，也制约了大部分企业对于远月菜籽的采购意愿，未来菜籽到港量将大幅下滑。在对于未来供应情况的担忧下，即便目前国内菜油库存较为充足，但随着供应的逐步减少，国内菜油也将迎来去库。去库的节奏如何则取决于下游需求的情况，以及除加拿大菜油外的其他国家与地区的菜油供应能否补足缺口。为了了解上述疑问与目前产业对菜油市场的看法，本次调研我们来到了全国最大的菜油消费区域——川渝地区，希望通过调查在目前菜油性价比偏差情况下的下游消费情况、油厂与贸易商对远月菜油的看法与采购情况、国际市场菜油的供应情况等，来对近月与远月国内菜油的供应情况有更加深入的了解。本次调研路线为成都-德阳-重庆，走访企业多为贸易商与油厂。 资料来源：东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 2.调研总结 菜油供应情况：目前川渝地区菜油库存较为充足，并不存在明显缺货情况，但远月的加拿大菜籽到港会逐步减少。而作为目前我国主要的菜油进口来源，俄罗斯的菜籽库存水平并不高，直至8-9月新作收获时菜油产量可能才会上升，故未来几个月俄罗斯可进口至中国的菜油将下降至5-6万吨/月。迪拜受制于其产能，未来能够进口至中国的菜油数量基本难有增量，仅维持正常水平。澳籽目前还未传出有放开进口的消息，且目前澳籽库存水平也不高，即便可进入我国，也难以弥补加菜籽的缺口。加拿大方面，市场普遍认为若反倾销调查依旧持续，我国对远月加拿大菜籽的采购依旧受限。除进口可能下降外，由于上半年川渝地区菜油储备以轮出为主，下半年需要进行轮入。整体来看，目前市场对于远月菜油的供应情况持偏悲观态度。 菜油需求情况：川渝地区菜油消费基本与去年持平或略降。目前菜油在中包装（即餐饮端）的需求较差，主要由于菜油性价比目前偏差，而餐饮企业更加关注性价比，并不强制追求菜油的风味，故对于菜豆价差较为敏感。而小包装方面（家庭消费）菜油具备较强的刚需，基本不会受到菜豆价差的影响。目前川渝地区菜油需求基本以存量为主，而仅少数的增量集中在调味料、火锅底料方面。市场目前预计6月起菜油将开启去库，除上述提到的供应问题与储备轮入问题，6月也是花椒油消费旺季，存在菜油集中出库的需求。整体来看，目前菜油整体消费水平一般，但存在部分刚性需求。 其他油脂供需情况：川渝地区除菜油外，对于豆油也存在一定的需求。目前川渝地区豆油现货极度缺乏，基本无法提到货。但随着5月后大量南美大豆到港，预计供应情况将迎来好转。 3.行情展望 目前市场对于国内09菜油基差普遍看好，主要原因依旧是供应端的担忧。无论是政策方面还是国际菜籽供需方面，目前很难找到很好的办法解决加拿大菜油无法进入中国以及远月加菜籽到港低的问题。即便是俄罗斯菜油，受制于目前菜籽库存低，未来进入我国的菜油水平仅约为正常水平的一半，而澳籽方面，也很难在短期内实现对澳籽大批量的采购。而加菜籽短期的库存水平也并不理想。故未来菜油市场价格的走势基本取决于对加拿大菜籽反倾销调查何时可以得出结果。 由于川渝地区的刚需存在，目前市场对于菜油价格的接受度正在不断提高，价格并无法完全对需求形成抑制。9月后，伴随俄罗斯与加拿大菜籽的陆续收获，国内供应情况可能会有所好转，但进口政策依旧是指引市场的关键。豆油方面，市场普遍认为5月后随着大量大豆的到港，国内豆油价格将迎来小幅回调。策略方面可关注菜油-棕榈油价差做扩、菜油-豆油价差做扩以及豆油-棕榈油价差做扩。 4.调研内容 4月22日上午：四川成都某贸易商A 1、企业简介 菜油贸易量约40-50万吨/年，包含内贸与外贸，其中90%为转基因菜油，10%为非转基因菜油。目前下游主要以大型终端为主，占比约60-70%，其余30-40%为贸易商。现货以纯基差为主，会结合一些月差与地区间价差。 2、川渝地区菜油情况 库存：目前川渝地区菜油库存约23万吨，其中重庆地区约9万吨，属于偏高水平。2024年四季度成都库存约19万吨，属于很高的水平，现在约为13-14万吨。预计6-7月会逐步开启去库，目前虽然港口库存开始下降，但去库暂未完全开启，以从港口向内陆移库为主。在反倾销事件以及中国对加拿大菜油加征关税后，从港口向内库移库逐步增加，终端担心后续提不到货。 供需情况：川渝地区以需定采，基本以从华东、华南、海南发货为主。华东发往川渝90%以船运，需要约22天，慢则35-40天；广西至川渝以铁路集装箱运输为主，需要约10天，运费380至390元。四川地区对海南依赖度较高，海南运费低、价格低。重庆对华东依赖度高，船运费120至130元。目前菜油消费较差，菜油性价比低，重庆以中转为主。四川菜油刚性需求较高，油脂总消费约230至240万吨，其中豆油菜油各占一半，菜油刚性需求约为70万吨。 豆油菜油替代情况：菜油-豆油价差与替代没有一个明显的临界点，800-1000元以上替代的边际效应逐步下降，基本接近刚需，而下沿临界点较为明显，一般盘面菜豆价差达到500元以下，大多数企业会选择多菜油空豆油。 3、菜系国际贸易流情况 之前加菜、澳菜、欧菜都会采购，现在以买迪拜菜油为主，基本固定6000吨/月。迪拜菜油产能约3万吨/月，基本都会进入到中国。迪拜菜油以基差贸易为主，俄罗斯菜油以单边采购为主，80-90%的贸易商会直接赌单边，只有当盘面短暂大幅上涨的时候，才会选择先套盘，再议价采购。 4、菜籽供应情况 目前5-6月菜籽买船有一些，远月买船基本没有，工厂不敢买加菜籽。仅靠国内的库存支撑到9月的话库存仍不算低，现在的价格主要依靠预期支撑。目前菜油进口除加拿大断掉，其余地区较为稳定，俄罗斯与白俄罗斯共计基本稳定15万吨/月。中国对加拿大菜油加税的影响很大，每个月会出现大几万吨的缺口，未来澳菜与欧菜能否进口尚不清楚。澳菜目前的反馈暂未进入国内，未来情况不明。 5、对菜油价格看法 无论基差还是绝对价格均不看弱，价格预期一直在上调，市场接受度也在上调，倾向于菜棕、豆棕价差的回归，多配菜油空配棕榈油。目前的加菜籽出口较好，澳菜6-9月量也较少，即便中加关系缓和，6-9月可供应的加菜籽数量也有限。 4月22日上午：四川成都某贸易商B 1、企业简介 主要有两条业务线，分别是贸易与包装油。贸易以油粕为主，油脂方面主要是豆油与菜油，比例约1：1，年贸易量约30万吨。贸易下游贸易商与工厂占比约1：1，其中终端占比略多一些。包装油以中包装与品牌油为主。 2、豆粕观点 豆粕方面刚刚起步，目前计划达到10万吨。川渝地区豆粕需求约300万吨，趋势为销区变产区。现在饲料厂备用库存低，远月豆粕会适当采购一些（约在2700-2800元左右会买），往年远月豆粕采购进度约50%。该企业认为五一后豆粕现货会有所改善，盘面会偏弱，但不好深跌，需要看6月后的中美关系，现在在陆续采购6-9月，7月预计会逐步布局10-1月。 3、川渝豆粕情况 川渝地区总计约9家油厂，日压榨总产能约2万吨左右，若开机率拉满，豆粕供应将大于需求。定价方面，重庆为华东基差+100至110，四川为华东基差+200至230，最低可达到重庆基差+50至60。 4、川渝菜油消费情况 菜油调和油中可以掺混豆油与棉油。四川地区油脂消费可达200万吨，其中食用消费约190万吨，菜油占比约41%；重庆地区油脂消费可达75万吨，其中食用消费约71万吨，菜油占比36%。川渝地区豆油菜油使用占比约为4：6。川渝地区包装油比例高于其余地区，四川地区小包装36万吨、中包装28万吨、周转桶48万吨，包装率约60%；重庆地区小包装18.5万吨、中包装10.6万吨、周转桶18万吨。现在油脂消费较为一般，增长少，食用消费逐步趋向少油。该地区人均用油显著高于国内其他地区，近几年节假日消费较差，但小包装油维持的较好