郑商所川渝地区菜系调研发布会会议纪要：菜粕、菜油现货市场变化及供需展望

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 6 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 菜粕、菜油现货市场变化及供需展望 —郑商所川渝地区菜系调研发布会会议纪要 近期报告：  刘佳伟  021-52137412  liujiawei014001@gtjas.com 从业资格证号：Z0011961 报告要点： 4月12日，郑商所针对3月底开展的川渝地区菜系调研举行了调研发布会，参与调研人员介绍了调研地区菜籽、菜粕、菜油的主要情况，我们整理汇总了发布会的主要观点，供投资者参考。 从发布会了解到：菜豆油、菜棕油价差较高对菜油消费形成抑制，今年菜油消费总体减少，川渝地区同比降幅10-15%，全国平均降幅约23%；川渝地区中包装豆油占比高达80%，在非转的主销区，菜油的刚性需求正在逐步被打破，这是一个信号；进口菜籽量超过国产菜籽量，国外供需重要性提升，国内菜籽减产的边际影响降低，菜油进口利润一旦打开，盘面上菜油套保压力较大；养殖利润转势，饲料配方中蛋白来源或向菜粕、杂粕转移；蛋白需求显著高于植物油需求，油粕比看空逻辑不变，但择时是关键。 后市看法方面，参与调研人员认为，菜油供应存在偏紧预期，但当下菜油货源较为充足，谨慎看多；拍卖油及定向油没有完全出库下菜油仍有压力；菜油进口利润窗口持续打开，目前进口菜油订单超过60万吨，自然年度进口或超80万吨；菜粕价格具有明显的季节性，4、5月份后水产养殖拉动菜粕需求，夏季易出现价格高点。 详情请见本文正文。 2018.4.13 期货研究 商品期货 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 6 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 4月12日，郑郑商所针对3月底开展的川渝地区菜系调研举行了调研发布会，参与调研人员介绍了调研地区菜籽、菜粕、菜油的主要情况，我们整理汇总了发布会的主要观点，供投资者参考。 1. 菜籽情况 从发布会了解到，菜籽种植收益近几年持续下滑，人工成本增加明显，农民种植积极性不断下降，两湖地区菜籽种植面积下降幅度比较明显，四川地区菜籽种植面积近三年小幅增加，目前已经成为全国菜籽种植面积最大的省份，此外，近几年内蒙、贵州的菜籽种植面积相对平稳，存在潜力，后期值得关注。 调研地区来看，据调研参与人员介绍，重庆地区菜籽产量较少，需要依靠外调菜籽（四川、贵州）补充；四川油菜种植区集中在绵阳、德阳等县市，基本形成了川西平原、川中丘陵和川东北3个油菜优势种植区，当地农民种植油菜的习惯及川菜烹饪对浓香型菜油的需求支撑种植收益，总体上油菜种植面积稳中有升，但受限于地利条件及气候水源、劳动力等因素，种植面积难以大幅增加。当地菜籽主要在冬季栽培，种植时间为9月底到次年年初，可与水稻、红薯等作物进行轮作换茬，若算上种植其他作物及油菜花旅游的收入，收益更佳，但现今农村的年轻人大多外出务工，在劳动力短缺的情况下，大部分地区出现撂荒。 四川压榨企业以国产菜籽为原料，全年菜籽供应预估在100多万吨，除本地收购外，其余从华南、长江流域（主要是湖北）、云贵和西北地区流入，外省流入的菜籽在30-40万吨。四川菜籽含油38.5%、出油率35%左右，压榨成本在200-300元/吨。相比于两湖地区菜籽压榨企业的停产或谋求转型，四川压榨企业更具活力，当地小榨油坊多达4000多家，目前正常开机的仍有2000多家，小榨的需求旺盛对当地菜籽种植有较好的支撑。 2. 菜油情况 2.1 菜油消费 据参与调研人员介绍，菜油消费主要有三个主要渠道：餐饮、食品和家庭，小包装菜油主要面向家庭消费、中包装菜油主要面向餐饮、散油主要面向餐饮和食品厂。菜油的小包装终端消费几乎没有豆油、棕榈油替代，需求较为刚性，选择小包装油时，中老年人的选择顺序为：油种＞价格＞品牌，年轻人的选择顺序为：品牌＞价格＞油种，川渝地区年轻一代对菜油消费的粘性不及其祖辈。 菜豆油价差对菜油消费影响较大，近两年因临储菜油拍卖，菜豆油价差较低，2016、2017年菜油消费增速分别为15%、2%，随后菜豆油价差走扩，2018年1-3月菜油消费同比降7-8%，但近几年四川地区油脂消费增速4-5%。 四级菜油和一级豆油的价差在600-800元/吨左右会在中包装体现出明显的替代效应，在中包装上川渝两地的豆油用量占比80%以上。菜豆油价差偏高不会影响终端小包装消费者对价格的接受度，但会影响厂家利润，进而影响油品促销力度，最终对消费者选择进行引导。 2.2 贸易流向及物流成本 从调研发布会了解到，川渝地区仍需外采以满足需求，菜油采购主要来自华东及两广地区。运费方面，防城港到重庆汽运380元/吨、集装箱350元/吨；湛江到重庆集装箱400元/吨；南通到重庆船运160-180元/吨。 外调菜油入川方式逐渐从汽运、罐车进化到集装箱和水路联运。运费方面，广西到四川铁路400元/吨；东莞到四川铁路450元/吨、集装箱420元/吨；华东到重庆再到成都水陆联运310-350元/吨。集装箱液袋需要经过短倒才能入库，令费用增加30-50元/吨。 2.3 拍卖及定向菜油 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 6 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 参与调研人员介绍，调研企业预计贵州及四川地区的拍卖菜油在6-7月底能消化掉，消化缓慢主要因为成本偏高（过氧化值参差不齐，精炼费用150-300元/吨）等问题。定向菜油主要集中在湖北、安徽、江苏等地，预计到年底能消化掉，定向菜油对市场供应影响相对有限。 2.4 菜油库存 从发布后了解到，最近菜油库存下降较快，四川现存可流通库存约有7万吨左右，中下游库存不大，因油脂供应充足，物流的便利也平滑了季节性采购。在今年油脂行情维持低迷的情况下，川渝地区菜籽产业链下游及贸易商多采取随用随买策略，整体上菜油库存相比去年偏低。 不同企业库存策略存在差异，对于不差钱的规模较大的企业，菜油库存基本保持稳定，并没有受到行情低迷的影响，甚至出现大跌大买的情况，相对之下，资金链较为薄弱的中小型民企，采购则相对谨慎。 3. 菜粕情况 小榨生产的95型菜粕主要有三个去向：（1）作为非转基因菜粕出口至欧洲；（2）水产养殖饲料原料；（3）果树、烤烟的肥料。因为非转菜油价格高达13000-15000元/吨，所以95型粕定价不高，有优势。四川省内流通的菜粕在5000-6000吨，但很少能有满足饲料企业需求的200型菜粕，主要靠外采。 菜粕消费具有明显的季节性：4、5月份水产养殖启动拉动菜粕需求，9、10月份后菜粕需求减少，令菜粕价格呈现出夏冬东低的特点。 替代方面，据参与调研人员介绍，菜粕是水产饲料的重要原料，水产品热销与水产养殖效益高让水产饲料的销售火热，进而带动菜粕需求。葵粕纤维粗、杂质大，其主要添加在反刍饲料中。棉粕、花生粕性价比不高，国产DDGS质量偏差，菜粕被替代的数量较少。此外，近期豆粕价格出现较大涨幅，豆粕与菜粕的价差拉大，菜粕性价比随之提升，当豆菜粕价差达到700元/吨以上将会增加菜粕用量。当前生猪、蛋鸡养殖利润转弱，在饲料配方中杂粕和菜粕用量提升，在水产料中菜粕的刚性需求8%，大企业优质饲料菜粕添加比平均15%（含量过低、鱼出塘后的耐运性大幅降低）。 养殖利润方面，从发布会了解到，往年这个时候成都草鱼售价仅在2.5元/斤左右，而当前为5.7-6元/斤，土地流转成本600-800元/亩，一亩鱼塘净收入4000-6000元。水产养殖利润打开受益于：（1）技术优化下饵料系数降低；（2）投食量降低后，水污染减少，养殖密度增加。水产的养殖利润高，会增加高端饲料的用量。 4. 总结及对后市的看法 菜豆油、菜棕油价差较高对菜油消费形成抑制，今年菜油消费总体减少，川渝地区同比降幅10-15%，全国平均降幅同比约23%。川渝地区中包装豆油占比高达80%，在非转的主销区，菜油的刚性需求正在逐步被打破，这是一个信号。进口菜籽量超过国产菜籽量，国外供需重要性提升，国内菜籽减产的边际影响降低，菜油进口利润一旦打开，盘面上菜油套保压力较大。养殖利润转势，饲料配方中蛋白来源或向菜粕、杂粕转移。蛋白需求显著高于植物油需求，油粕比看空逻辑不变，但择时是关键。 后市看法方面，参与调研人员认为，菜油供应存在偏紧预期，但当下菜油货源较为充足，谨慎看多；拍卖油及定向油没有完全出库下菜油仍有压力；菜油进口利润窗口持续打开，目前进口菜油订单超过60万吨，自然年度进口或超80万吨；菜粕价格具有明显的季节性，4、5月份后水产养殖拉动菜粕需求，夏季易出现价格高点。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 6 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益