万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 上周五A股三大指数涨跌不一，上证指数跌0.07%报3295.06点，深证成指涨0.39%，创业板指涨0.59%。沪深两市成交额1.11万亿元。申万行业方面，公用事业、通信、美容护理等领涨，房地产、医药生物、煤炭等领跌；概念板块方面，生物质能发电、F5G概念、钛白粉概念等上涨，中韩自贸区、重组蛋白、PEEK材料等领跌。港股方面，恒生指数收涨0.32%报21980.74点，恒生科技指数涨0.14%；海外方面，美国三大股指全线收涨，道指涨0.05%报40113.5点，标普500指数涨0.74%报5525.21点，纳指涨1.26%报17382.94点；欧洲主要股指收盘全线上涨；亚太主要股指收盘涨跌不一。 【重要新闻】 【商务部等六部门优化离境退税政策扩大入境消费】商务部等六部门进一步优化离境退税政策，将离境退税起退点从500元下调至200元，将现金退税限额从1万元上调至2万元，且同步推动退税商店增量扩容、丰富退税商品供给、提高退税便捷度。税务总局配套修订《境外旅客购物离境退税管理办法》，进一步推出离境退税便利化措施。【习近平在中共中央政治局第二十次集体学习时强调：坚持自立自强，突出应用导向，推动人工智能健康有序发展】中共中央政治局就加强人工智能发展和监管进行第二十次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，面对新一代人工智能技术快速演进的新形势，要充分发挥新型举国体制优势，坚持自立自强，突出应用导向，推动我国人工智能朝着有益、安全、公平方向健康有序发展。习近平强调，人工智能作为新技术新领域，政策支持很重要。要综合运用知识产权、财政税收、政府采购、设施开放等政策，做好科技金融文章。推进人工智能全学段教育和全社会通识教育，源源不断培养高素质人才。 研报精选 政策守正出新，消费稳中向好政策有望不断优化，持续巩固行业稳定态势4月游戏版号延续常态化节奏，腾讯《流放之路：降临》获批七部门联合印发《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》，关注AI+医药利润增速亮眼，盈利能力提升 政策守正出新，消费稳中向好 ——中央政治局会议消费行业快评报告 事件： 投资要点： 设立新型政策性金融工具支持扩大消费，关注落地形式与成效。会议提出：“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。”政策性金融工具通常由国开行、农发行、进出口银行等政策性银行筹资，以设立基金或直接信贷等运作方式通过股权投资、专项贷款、股东借款、资本金搭桥借款等途径投向重点领域企业，再由中央财政予以贴息等政策优惠。以往典型的政策性金融工具通常集中在基建领域，此次会议首次提出支持科技创新、扩大消费、稳定外贸三大方面，新型政策性金融工具的具体实施路径、运作方式以及对三大关键领域的赋能效果有待进一步观察。 会议聚焦居民增收与服务消费，结构调整与新增政策带来利好。对于消费行业，会议作出了三项重要部署：①“提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用”：延续两会“多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负”的政策基调，将中低收入群体增收与发展服务消费作为促消费的两大核心抓手，一方面通过城乡居民可支配收入预期管理夯实消费能力基础，另一方面提振服务消费以期实现由商品消费主导向服务消费主导的消费结构调整；②“尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款”：明确消费新增储备政策为服务消费与养老再贷款，围绕保民生、促增长聚集服务消费领域，预计再贷款将投向相关企业主体，以增加优质服务供给，为扩大服务消费打好基础；③“加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设”：加力落实已有成效的现行政策，在提振效果或将边际减弱的情况下仍坚持超常规逆周期调节，全力巩固消费回暖向好的基本面。 投资建议：4月政治局会议稳中求进仍是主基调，政策落地与成效受到更多关注，预计短期内政策导向仍以加快出台前期既定政策为主，根据形势变化适时推出增量政策。会议针对消费领域提出了设立新型政策性金融工具、设立服务消费与养老再贷款等新举措，为扩内需、促消费提供了新的储备政策，随着政策持续落地和显效，预计消费行业还会进一步回暖。（1）社会服务：作为提振消费的核心抓手之一，社服多个赛道今年迎来业绩增长良机，休假制度的落实与优化对旅游市场的带动作用仍将持续，推动扩大入境消费为免税行业带来新的增长点，健全县域商业体系利好下沉化市场加速扩张的酒店与连锁餐饮行业，教育领域有望成为人工智能应用的代表性落地场景，建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头。（2）商贸零售：①黄金珠宝：在全球贸易环境多变、美元信用体系受冲击的背景下，黄金作为避险资产的吸引力进一步提升，金价有望持续上涨。同时，国潮文化影响下，消费者更愿意为产品工艺支付溢价，建议关注注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红+高股息的黄金珠宝龙头企业。②化妆品：近年来国货美妆企业愈发重研发投入，不少国货品牌凭借出众的产品力脱颖而出，即便在行业需求疲软的背景下依然取得亮眼增长。年轻一代消费者对于国货美妆品牌的接受度逐渐提高，国货品牌有望进一步抢夺国外品牌的份额，实现市占率提升。建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。（3）轻工制造：随着2025年各地加力促进房地产市场的止跌回稳，以及“以旧换新”政策补贴的进行，家居、家电需求端有望得到 提振，建议关注产品力强、渠道多样化、具备规模优势的家居和家电企业。（4）食品饮料：①白酒行业：当前白酒行业处于库存去化阶段，2025年白酒商务需求在经济刺激政策下有望回暖，宴席需求存在2024年“寡春”导致的婚宴回补需求，以及高考人数增加所带来的升学宴需求，需求增加有望缓解行业库存压力。预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点。从细分赛道来看，理性消费环境下，中端和大众价位白酒逐渐显现优势，预计2025年复苏弹性更大，建议重点关注。②大众食品：需求回暖和成本下降是主旋律，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏有望带动餐饮产业链需求的回暖，此外，一些细分行业的原料成本处于下降通道或者底部区域，从而有利于利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业。 风险因素：1、美国关税政策、各国反制政策后续有超预期变化；2、政策力度不及预期风险；3.消费复苏不及预期风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001分析师李滢执业证书编号S0270522030002分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002 政策有望不断优化，持续巩固行业稳定态势——房地产行业快评报告 行业核心观点： 我国房地产市场仍有较大发展空间，自去年9月政治局会议以来商品房销售端呈现止跌回稳态势，预计后续政策端仍将保持持续宽松，并不断出台相关优化政策，巩固房地产市场稳定态势。当前海外市场需求不确定性较大，在更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环的背景下，促进住房消费将是重要着力点，预计收储、城市更新等政策将不断优化并加快落地，更多增量政策值得期待，房地产行业有望在政策的持续支持下保持稳定态势。二级市场投资方面，建议关注①受益于供给侧出清的优质央国企背景房企；②受益于收储政策的相关个股；③行业止跌回稳预期下具有困境反转预期的个股的交易性机会。 事件：中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。持续稳定和活跃资本市场。 l点评： l房地产市场成交回暖，政策表态根据市场情况由“止跌回稳”转为“持续巩固”。2024年9月中央政治局会议后一揽子增量政策及存量政策齐发力，房地产市场明显回暖，2024年及2025年一季度我国商品房销售面积增速分别为-12.9%和-3%，销售额增速分别为-17.1%和-2.1%，2024年1-9月销售面积和销售额增速分别为-17.1%和-22.7%，2024年9月以来房地产行业销售端降幅持续收窄，已现止跌回稳态势，但仍需持续巩固房地产市场稳定态势，预计房地产行业相关政策仍将延续持续优化宽松态势，推动行业稳定发展。 l城中村改造进程有望加快。此次政治会议再次强调“加力实施城市更新行动”，同时相较以往会议指出“有力有序”推进，中共中央政治局常委、国务院总理李强4月15日在北京调研时提到“要深入推进城市更新，加力实施城中村和危旧房改造”，城中村改造具有周期性长的特点，在政策端的加力推进以及地方政府积极响应下，后续城中村改造和危旧房改造有望有力有序推进。 首提“加大高品质住房供给”，体现中央对于提高居民住房品质的切实关切。此次政治局会议首次提出“加大高品质住房供给”，也是今年两会关于“推动建设安全、舒适、 绿色、智慧的‘好房子’”的提法的延伸，目前市场上卷“得房率”、户型等现象均是满足居民高品质住房需求的表现，高品质住房需求的提升，将有利于产品力强的开发商。 l“收储”政策有望持续优化并加快推进。随着收储工作的持续推进，相较之前的表述来看，关于“收储”政策的表述也根据目前政策落地推进情况，提出“优化”存量商品房收购政策，预计后续在收储模式、资金安排等方面仍将有进一步优化政策推出，推动“收储”工作加快推进。 l风险因素：政策支持力度及政策效果不及预期、房地产行业修复不及预期、需求端信心修复不及预期、城中村改造进展不及预期、存量商品房及存量土地收购进展不及预期、房价持续下行等 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 4月游戏版号延续常态化节奏，腾讯《流放之路：降临》获批——传媒行业快评报告 行业事件： 2025年4月21日国家新闻出版署公告4月份国产游戏版号及进口游戏版号，共有118款国产游戏和9款进口游戏过审。 投资要点： l4月版号延续常态化节奏，涵盖多类型产品与知名厂商。年初至今国产游戏合计通过审批480款，4月份通过审批118款，包括腾讯《命运扳机》、网易《极限战场》、益世界《妖妖有点怪》、三七互娱《镇邪人》、中手游《新镇魂街》等；年初至今进口游戏合计通过审批30款，4月份通过审批9款，分别为腾讯《流放之路：降临》、恺英网络《大富翁：头号赢家》、中手游《书境传奇》、创梦天地《合了个花园》等。4月份游戏版号中，头部厂商作品受到市场关注： l《流放之路：降临》为暗黑类ARPG品类的代表性新品，融合创新玩法带来强势热度。《流放之路：降临》由新西兰开发商GrindingGearGames推出，玩法及风格对标《暗黑破坏神》。作为经典ARPG《流放之路》的正统续作，整体延续暗黑类ARPG核心玩法体系，产品在细节表现与动作体验方面优化，并在传统暗黑类玩法基础上进行融合创新。游戏EA版本于2024年末上线Steam平台，首发即登顶热榜，最高同时在线人数突破57万，跻身Steam历史总榜前15。凭借优秀品质与系列口碑效应，预购量超百万份。国服由腾讯代理运营，已于WeGame平台开启预约，并在2024年8月科隆游戏展首发中文宣传片，产品后续表现值得持续关注。 投资建议：2025年4月游戏版号发放节奏平稳，审批总量维持在百款以上水平。版号结构覆盖多类型产品，重点厂商与创新项目均有体现。整体来看，供给端延续释放，版号常态化趋势稳固，行业修复节奏持续推进。建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商。 l风险因素：政策监管风险、版号核发节奏不及预期、新游延期上线及表现不及预期、新游流水不及预期、出海业务风险加剧、商誉减值风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师李中港执业证书编号S0270524020001 七部门联合印发《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》，关注AI+医药 ——医药生物行业快评报告行业事件：