家用电器行业2025Q1家电板块基金持仓点评：重仓比例小幅下行，子板块分化显著

2025Q1家电板块基金持仓点评：重仓比例小幅下行，子板块分化显著 |报告要点 2025Q1家电行业公募重仓比例环比小幅波动，其中小家电较受青睐，同时外资持续增持黑电、厨电。我们认为随着各省政策细则衔接逐步落实，家电行业2025Q2内需提振预期向上，且板块整体对美敞口不高，龙头结构升级、全球产能布局等应对关税风险手段较丰富，波动或较可控。叠加龙头稳健经营能力更优，家电行业投资价值依然值得关注。 |分析师及联系人 管泉森孙珊莫云皓SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120001 家用电器 2025Q1家电板块基金持仓点评：重仓比例小幅下行，子板块分化显著 ➢家电重仓比例4.89%，小幅下行 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 公募基金2025年一季报披露完毕，2025Q1家电行业公募基金重仓比例4.89%，环比-0.31pct，处于2010年以来70%左右的分位水平。行业间对比来看，2025Q1家电基金配置比例排名中信一级行业第7名，加仓幅度排名第24，加仓幅度前5名依次是汽车、机械、有色金属、电子、医药。板块走势上，2025Q1中信家电指数上涨4.39%，绝对收益在所有中信一级行业中排第6名，跑赢沪深300指数5.60pct。 ➢小家电增持较多，白电持仓下滑 2025Q1家电子板块重仓比例排序为白电（4.06%）、小家电（1.01%）、家电上游（0.44%）、黑电（0.22%）、厨电（0.04%）以及照明（0.01%），加仓幅度最大的是小家电（+0.38pct），家电上游、黑电、厨电小幅提升，白电、照明环比下滑。具体到公司层面，家电公募重仓前五名依次为美的集团（2.45%）、格力电器（0.90%）、九号公司-WD（0.70%）、海尔智家（0.61%）、三花智控（0.40%），其中九号公司重仓比例环比提升幅度领跑，同时海信视像、石头科技与三花智控也获得较多增持。 相关报告 1、《家用电器：产业在线3月空调数据简评：内销稳健，外销高增》2025.04.212、《 家 用 电 器 ： 关 税 的 边 际 与 边 界 》2025.04.16 ➢北上持股分化，黑电厨电获青睐 北上动向方面，2025Q1家电行业公司的北上持股比例环比变动趋势有所分化。具体到公司层面，2025Q1陆股通持股比例环 比提升较 多的 公司包括极米 科技（+2.36pct）、老板电器（+1.46pct）、华帝股份（+1.03pct）、海信家电（+1.00pct）、海信视像（+0.90pct）以及新宝股份（+0.90pct）等，同时环比下滑较多的公司包括海尔智家（-1.47pct）、三花智控（-1.24pct）以及格力电器（-1.17pct）等。总体来看，2025Q1北上资金对于黑电与厨电的龙头较为青睐，延续2024Q4趋势。 ➢激流勇进，维持行业“强于大市”评级 综上所述，2025Q1家电行业公募重仓比例环比小幅下行，其中小家电较受青睐，同时外资持续增持黑电、厨电。我们认为随着各省政策细则衔接逐步落实，家电行业2025Q2内需提振预期向上，且板块整体对美敞口不高，龙头结构升级、全球产能布局等应对关税风险手段较丰富，波动或较可控。叠加龙头稳健经营能力更优，家电投资价值仍值得关注。标的方面：推荐经营稳健的白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电；关注竞争力较为突出的厨房小电、厨电和彩电龙头，推荐苏泊尔、小熊电器、老板电器、华帝股份和海信视像等，建议关注TCL电子。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需不及预期及关税风险。 扫码查看更多 正文目录 1.家电重仓比例4.89%，小幅下行.......................................42.小家电增持较多，白电持仓下滑......................................43.北上持股分化，黑电厨电获青睐......................................84.激流勇进，维持行业“强于大市”评级................................95.风险提示.........................................................10 图表目录 图表1：2025Q1家电基金重仓比例为4.89%................................4图表2：近两个季度各行业基金重仓持股环比变动..........................4图表3：2025Q1各行业基金配置比例及超配比例一览.......................4图表4：2025Q1家电涨跌幅位居中信一级行业第6位.......................4图表5：2025Q1家电分子行业基金重仓市值占比变动情况...................5图表6：2025Q1末家电板块基金重仓市值前15名标的一览..................5图表7：主要白电企业公募基金重仓比例环比变动..........................6图表8：主要白电企业基金持股比例变动情况..............................6图表9：主要黑电企业公募基金重仓比例环比变动..........................6图表10：主要黑电企业基金持股比例变动情况.............................6图表11：主要厨电企业公募基金重仓比例环比变动.........................7图表12：主要厨电企业基金持股比例变动情况.............................7图表13：主要小家电企业公募基金重仓比例环比变动.......................7图表14：主要小家电企业基金持股比例变动情况...........................7图表15：主要上游&照明企业公募基金重仓比例环比变动....................8图表16：主要上游&照明企业基金持股比例变动情况........................8图表17：2025Q1主要家电企业的陆股通持股比例变动......................9图表18：主要白电企业北上资金持股比例变动情况.........................9图表19：主要厨电企业北上资金持股比例变动情况.........................9图表20：主要小家电企业北上资金持股比例变动情况.......................9图表21：其他家电企业北上资金持股比例变动情况.........................9 1.家电重仓比例4.89%，小幅下行 公募基金2025年一季报已披露完毕，我们按惯例选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本分析重仓持股情况。2025Q1家电行业公募基金重仓比例为4.89%，环比-0.31pct，处于2010年以来70%左右的分位水平。行业间对比来看，2025Q1家电基金配置比例排名中信一级行业第7名，加仓幅度排名第24，加仓幅度前5名依次是汽车、机械、有色金属、电子、医药。板块走势上，2025Q1中信家电指数累计上涨4.39%，绝对收益在所有中信一级行业中排名第6名，跑赢沪深300指数5.60pct。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 2.小家电增持较多，白电持仓下滑 自2024Q4起，我们分析子板块持仓比例时将剔除港股等不属于中信指数的标的，并 追溯补充扫地机等标的进入统计样本。调整子板块分母口径后，2025Q1家电子板块重仓比例排序依次为白电4.06%（-0.42pct）、小家电1.01%（+0.38pct）、家电上游0.44%（+0.03pct）、黑电0.22%（+0.07pct）、厨电0.04%（+0.02pct）以及照明0.01%(-0.04pct)，小家电获得较多增持。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所整理 ※白电：2025Q1白电子行业基金重仓比例为4.06%（环比-0.42pct），其中美的集团2.45%（-0.22pct），格力电器0.90%（-0.18pct），海尔智家0.61%（-0.01pct），海信家电0.08%（-0.01pct），长虹美菱0.01%（持平）。我们认为公募减持白电或由于市场风格变化与以旧换新政策各省衔接节奏不一，随着2025年春节以来各省以旧换 新政策细则逐步落实，内需弹性有望逐步释放，叠加空调旺季&618大促，有望带动内需提振预期向上，在此基础上白电外销总体延续较快增长，且对美敞口较低、新兴市场空间可观；白电龙头2025冷年开端报表质量优异，出口接单仍稳健，后续经营支撑较强，且年报分红回购力度多有加大，高质量高股息，我们认为白电投资价值值得持续关注。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 ※黑电：2025Q1黑电子行业基金重仓比例为0.22%（环比+0.07pct），其中海信视像重仓比例为0.22%（+0.07pct）。我们认为在当前上下游互动关系当中，面板价格周期或更温和，对于彩电行业的盈利能力干扰或大幅降低。同时在竞争格局改善&政府补贴带动的基础上，国内彩电大屏占比以及MiniLED背光产品占比快速提升，我们预计龙头盈利能力有望提升。关税方面，中国龙头皆有全球产能布局，且海外产品结构相比国内有较大提升空间，总体看龙头应对关税风险手段较多，波动或较为可控。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 ※厨电：2025Q1厨电基金重仓比例为0.04%（环比+0.02pct），其中老板电器、亿田 智能环比均为+0.01pct，华帝股份环比基本持平，其余厨电公司基本没有基金重仓。虽然地产景气对于厨电板块需求或仍有一定拖累，但随着政策补贴带动更新需求释放，我们认为厨电板块的需求有望逐步企稳，在此基础上新品类或为龙头贡献增量。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 ※小家电：2025Q1小家电基金重仓比例为1.01%（环比+0.38pct），其中获增持较多的标的主要是九号公司-WD（环比+0.34pct至0.70%）与石头科技（环比+0.03pct至0.21%），我们认为公募增持九号公司主要由于其两轮车业务有望在国家补贴政策基础上持续扩张，经营表现或较为亮眼，增持石头科技主要由于其全球积极营销策略有望带动收入持续实现较快增长。后续看，我们认为对美收入占比较低的厨房、个护小家电龙头关注度有望提升，同时新兴小家电有望凭借提价与加快全球产能布局降低关税风险干扰。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 ※家电上游&电工照明：2025Q1家电上游基金重仓比例为0.44%（环比+0.03pct）， 2025Q1电工照明子行业基金重仓比例为0.01% (-0.04pct)，其中三花智控、盾安环境基金重仓比例环比小幅提升，公牛集团重仓比例下滑，欧普照明重仓比例基本持平。我们认为基金增持家电上游主要由于人形机器人产业趋势带动，电工照明持仓减少主要由于地产景气承压。后续看，我们认为家电上游第二增长曲线与家电主业经营共振有望共同支撑企业发展，电工照明龙头也有望依托自身综合实力延续稳健经营表现。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 3.北上持股分化，黑电厨电获青睐 北上动向方面，2025Q1家电